根據中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

11月至12月中旬，期貨盤面多頭整體資金主導滬鋁和倫鋁價格上漲，且伴隨鋁價上漲至較高水平，部分多頭資金止盈撤離。其中，國內主力顯著收縮多頭敞口，但國際金融資本和產業資本繼續擴大各自敞口規模，形成多空激烈對峙。目前，鋁價位于長期價格區間中部偏高位置，短期價格處于上漲趨勢，期權市場對后市預期偏謹慎。

多頭持續增倉拉漲動能不足。滬鋁盤面，10月下旬至11月中旬，多頭大幅增倉34.5萬手，拉動鋁價持續上漲至22160噸，11月下旬多頭減倉23.6萬手導致鋁價回落至21295噸；12月上旬，多頭再度增倉13.6萬手，拉動鋁價上漲至22395噸，之后再度減倉導致價格明顯回落調整。倫鋁盤面，11月上旬至中旬，多頭資金大幅止盈撤退，導致鋁價回落至2800美元噸支撐位；11月下旬，空頭資金減倉離場，帶動鋁價小幅反彈。1128日，滬鋁收盤價21610噸，較上月同期21140噸上漲2.2%；倫鋁收盤價2865美元噸，較上月同期2894美元噸下跌1%

：多頭持續增倉拉漲動能不足

國內主力顯著收縮多頭敞口，國際金融資本和產業資本多空激烈對峙。1128日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈多頭8732手，12月上旬凈多頭維持在5000-10000手，較11月中旬凈多頭32536手明顯收窄。12日，倫鋁商業機構持有凈空頭189321 手，較上月同期空頭敞口擴大22667手，投資基金持有凈多頭145736 手，較上月同期多頭敞口擴大20098手。

：國內主力顯著收縮多頭敞口，國際金融資本和產業資本多空激烈對峙

市場炒作風險處在中等水平。1128日，滬鋁主力合約持倉量26.1萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存11.5萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為11.3，處于歷史均值偏高水平；LME3個月期鋁持倉70.2萬手，一手25噸，庫存53.9萬噸，月均可交割產量175萬噸，未來個月內持倉量與交易所庫存及產量之和的比值為，綜合考慮倫鋁Cash/3M維持小幅貼水，市場炒作風險處在中等水平。

：市場炒作風險處在中等水平

鋁價處在長期價格區間中部偏上位置。滬鋁期貨價格長期運行區間在11500-25000噸，倫鋁期貨價格長期運行區間在1500-3600美元噸。1128日，滬鋁主力合約收盤價21610噸，處在長期價格區間75%分位；倫鋁期貨收盤價2865美元噸，處在長期價格區間65%分位。

：鋁價處在長期價格區間中部偏上位置

鋁價短期處于上漲趨勢。11月，滬鋁價格持續上漲，已運行至寬幅震蕩區間上沿附近；倫鋁價格回落調整，向下測試2800美元噸支撐位，獲得有效支撐后反彈至月初高位2920美元噸。

：鋁價短期處于上漲趨勢

倫鋁遠月合約較近月合約基本持平，現貨資源供需平衡。1128日，滬鋁遠月合約價格較近月合約小幅升水1.6%，倫鋁遠月合約價格高于近月合約35.84美元噸，折合升水1.3%；倫鋁Cash/3M貼水25.95美元噸，較上月同期下跌20.5美元噸，近期現貨資源逐步寬松。

：倫鋁Cash/3M貼水25.95美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國內期權市場對后市預期偏謹慎，預期12月鋁價主要在21000-22000噸區間運行。11月下旬以來，滬鋁期權隱含波動率快速下降，1128日報收于10.42%，位于近期較低水平。從滬鋁期權最大持倉量所在行權價來看，1128日，al2601合約看跌期權最大持倉量所在行權價為21000噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為22000噸，市場預期12月鋁價主要在21000-22000噸運行。從滬鋁期權持倉量來看，1128日，看跌期權持倉量28980手，較上月同期減少1693手；看漲期權持倉量47553手，較上月同期增加3932手；持倉量PCR報收于0.61，較上月同期減少0.09，期權市場對后市預期偏謹慎。

：隱含波動率快速下降，期權持倉量PCR逐步走低

作者 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業部投研經理

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