一、核心觀點(diǎn)

2025年11月，鋼鐵市場在宏觀環(huán)境回暖與產(chǎn)業(yè)基本面承壓的雙重影響下呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行格局。鋼材價(jià)格整體波動有限，普鋼指數(shù)月環(huán)比微漲0.6%，但品種間分化明顯。成本端支撐作用顯著，焦炭價(jià)格上漲6.8%，鐵礦石價(jià)格微漲0.3%，推動噸鋼成本上移，而鋼材庫存同比增加20.5%則制約了價(jià)格上行空間。展望12月，宏觀政策預(yù)期趨于平淡，產(chǎn)業(yè)邏輯將主導(dǎo)市場走勢。預(yù)計(jì)供需雙弱格局將進(jìn)一步深化，鋼材品種內(nèi)部分化加劇，成本支撐力度邊際減弱，鋼材價(jià)格整體將維持弱勢震蕩態(tài)勢，鋼廠利潤空間面臨進(jìn)一步收縮壓力。

二、11月鋼材市場回顧

11月鋼鐵市場最顯著的特征是宏觀層面與產(chǎn)業(yè)層面的分化走勢。在宏觀方面，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)積極變化，雙方相繼暫停了在稀土、鋰電池、造船等領(lǐng)域的多項(xiàng)貿(mào)易限制措施，這一系列舉措為全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定和市場情緒帶來了積極信號，宏觀環(huán)境呈現(xiàn)回暖跡象。然而在產(chǎn)業(yè)層面，鋼材市場仍面臨較大壓力。盡管11月鋼材供應(yīng)有所收縮，五大品種周均產(chǎn)量月環(huán)比下降2.1%，并且從10月中旬開啟了去庫進(jìn)程，但整體庫存絕對值達(dá)到1433.1萬噸，同比增加20%，處于近四年同期的最高水平。高庫存狀態(tài)成為抑制價(jià)格上漲空間的關(guān)鍵因素。

成本方面，原料端表現(xiàn)強(qiáng)勢成為11月市場的突出特點(diǎn)。焦煤在嚴(yán)格的煤礦安全檢查與蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期的共同影響下供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格保持堅(jiān)挺。成本支撐疊加剛性需求，焦炭價(jià)格順利實(shí)現(xiàn)四輪提漲，月環(huán)比大幅上漲6.8%。鐵礦石雖然港口庫存有所累積，但在鋼廠鐵水產(chǎn)量維持高位以及冬季補(bǔ)庫預(yù)期的支撐下，價(jià)格環(huán)比小幅上漲0.3%。原料端的普遍上漲導(dǎo)致噸鋼成本明顯上移，在成材價(jià)格震蕩的背景下，成本支撐成為鋼價(jià)的主要支撐因素。

從品種表現(xiàn)來看，市場分化特征顯著。建筑鋼材表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，螺紋鋼、線材價(jià)格分別上漲2.1%和1.9%，這主要得益于建材去庫速度與2022/2023年大致持平，庫存絕對量也處于相對合理的水平，基本面矛盾并不突出。相比之下，板材普遍承壓，熱軋板卷、中厚板、冷軋板及鍍鋅價(jià)格環(huán)比均有下跌，幅度在-0.3%至-1.0%之間，反映出其供應(yīng)壓力更大、庫存更高的結(jié)構(gòu)性困境。板材庫存同比增加18%，其中熱卷、冷軋、鍍鋅庫存同比分別增加27%、15.6%和18.8%，均處于近四年最高水平，且今年去庫速度明顯慢于往年。

三、12月鋼材市場展望

進(jìn)入12月，政策預(yù)期一般，鋼鐵市場預(yù)計(jì)將由產(chǎn)業(yè)自身邏輯主導(dǎo)。

從宏觀政策環(huán)境來看，由于四季度GDP增速僅需達(dá)到4.6%即可完成全年5%的增長目標(biāo)，出臺強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激政策的必要性較低，宏觀層面難以提供強(qiáng)勁的上行動力。在這種背景下，市場焦點(diǎn)將更多聚焦于產(chǎn)業(yè)基本面的演變，預(yù)計(jì)12月仍以產(chǎn)業(yè)定價(jià)為主。

供需關(guān)系方面將呈現(xiàn)明顯的雙弱格局。

1）供應(yīng)端，當(dāng)前247家鋼廠盈利率已收縮至35.06%的低位，且鋼廠進(jìn)入年檢年修階段，減產(chǎn)動力逐漸提升。預(yù)計(jì)12月粗鋼產(chǎn)量將維持在8634萬噸左右的偏低水平，日均鐵水產(chǎn)量可能下降至232萬噸。

2）需求端，隨著氣溫逐漸下降，北方地區(qū)建筑行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)停工跡象。房地產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)低迷，1-10月全國房地產(chǎn)新開工面積同比下降19.8%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，基建投資增速也顯著放緩，1-10月基礎(chǔ)設(shè)施投資首次轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著過去作為經(jīng)濟(jì)“托底”的基建支撐正在減弱，建筑鋼材需求將延續(xù)下滑態(tài)勢。板材需求雖然在外需韌性的支撐下保持一定穩(wěn)定性，但增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩。

成本支撐方面預(yù)計(jì)將出現(xiàn)邊際減弱。

1）焦煤在保供政策影響下，預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)步回升，加之蒙煤進(jìn)口補(bǔ)充，供需格局邊際轉(zhuǎn)弱，價(jià)格面臨下行壓力。焦炭隨著成本下移以及需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)價(jià)格可能下跌1-2輪。

2）鐵礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)增加，預(yù)計(jì)12月進(jìn)口量同比保持增長，但需求端因鋼廠減產(chǎn)而轉(zhuǎn)弱。截至11月21日，鋼廠庫存可用天數(shù)30.9天，低于春節(jié)前高點(diǎn)7.7天，后續(xù)鋼廠在冬儲階段仍有補(bǔ)庫需求，對礦價(jià)形成一定支撐。

3）廢鋼方面，電爐產(chǎn)能利用率可能因虧損而小幅回落，需求轉(zhuǎn)弱，但冬季廢鋼回收偏慢將對價(jià)格形成底部支撐?？傮w來看，原料價(jià)格走勢分化，鋼材成本大致穩(wěn)定。

出口方面預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。盡管2025年以來鋼材出口環(huán)境較為復(fù)雜，但支撐出口的基本因素依然存在。一方面，海外新興市場持續(xù)推進(jìn)工業(yè)化與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將持續(xù)產(chǎn)生剛性鋼鐵需求；另一方面，發(fā)達(dá)國家鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限，為中國鋼材出口提供了結(jié)構(gòu)性機(jī)會。預(yù)計(jì)11-12月鋼材出口將穩(wěn)定在1000萬噸以上，在一定程度上緩解內(nèi)需壓力。

綜合而言，12月宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定，鋼材內(nèi)部分化，預(yù)計(jì)不同品種漲跌不一。其中建材、熱卷相對堅(jiān)挺，而中厚板、鍍鋅等高供給品種震蕩偏弱。原料因供應(yīng)差異，價(jià)格也將分化運(yùn)行，制約鋼材價(jià)格跌幅，12月鋼材價(jià)格仍以利潤收縮的方式維持弱勢震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策部門出臺超常規(guī)經(jīng)濟(jì)政策；2）原料供應(yīng)出現(xiàn)明顯沖擊。

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