進入12月板帶材會進入消費的低谷周期，鋼廠或將面臨接單壓力。接單壓力增加，一方面是消費進入淡季，消費量下降；另外一方面則是供應未呈現(xiàn)明顯下降，導致短期產(chǎn)量或將持續(xù)維持高位。這一結構使得市場呈現(xiàn)，供應不變，消費下降，凸顯了其矛盾。

就12月份鋼廠所反饋的結構看，流通材壓力大幅上升，品種鋼訂單則相對尚可，一好一差，但其總消費量則處于下降的趨勢。對于流向而言，明顯呈現(xiàn)外需流向尚可，而內(nèi)需減量則有所開始。最終由下向上，給于生產(chǎn)端會帶來更大的矛盾。這對于鋼廠利潤與市場庫存結構與市場心態(tài)抑制也會持續(xù)存在。所以按照這一邏輯，年底鋼廠資源流動性下降，其自身可調(diào)節(jié)的空間也會相對有限。這或將是未來的核心博弈點—“囤貨意愿下降，貨誰來拿”，這一問題出現(xiàn)后，起碼對于供需結構或信心在沒有大幅改善的情況下，市場可出現(xiàn)的漲價動力則不足。

目前鋼廠毛利潤已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的下降，對于減量預期有上升，但實際動作依然偏少，這也導致短期矛盾或將繼續(xù)維持。從下游消費來看，國內(nèi)消費出現(xiàn)滑坡，海外消費目前暫無明顯的下降結構，下游庫存相較之前有所回升，這也體現(xiàn)了消費可回升的空間相對有限。因此從邏輯上而言，基本面情況并不僅人意，起碼在供需難以大幅緩和的前提下，價格上漲的空間非常有限。因此12月份“流動性與現(xiàn)金流”或將是主要的關注點，不過這一情況或將隨著時間的推后，最后由減產(chǎn)或心態(tài)好轉，而逐步好轉。

從12月份供應的情況看，檢修的預期相較11月份略有上升，但上升空間極其有限。其平均周產(chǎn)量或將維持在640-650萬噸水平，如按照這一規(guī)模的減量，所對于供應端矛盾仍難以緩和。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，10月份PMI表現(xiàn)一般，消費的持續(xù)改善度不高，偏穩(wěn)定，但沒有政策影響的情況下，大幅改善的可能性也并不高。就12月份宏觀方面更多的還是以寬松貨幣政策與對于明年預期與準備為主。因此后期結構看，預期則會繼續(xù)溫和向好，傳統(tǒng)托底，新興行業(yè)逐步向上，最終形成轉型的結構。而12月份國內(nèi)主要會議，則是該重點聚焦在中央經(jīng)濟工作會議。從國外的宏觀趨勢看，維持低位通脹+降息或將是其目前的核心趨勢。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，12月份國內(nèi)消費與表需或將維持在低位運行，難以大幅改變的主要原因則是，12月消費預期疲軟，產(chǎn)量環(huán)比有小幅下降，這對于庫存則會形成，去化速度不夠的情形。目前國外消費依然平穩(wěn)，直接出口與間接出口量仍可支撐，整體呈現(xiàn)“以價換量”的結構。國內(nèi)消費則會有所下降，變相會向上考驗鋼廠的接單壓力，也是市場最大的分歧點。因此總體而言，對于價格趨勢則是屬于底部有托底效果（減產(chǎn)），但向上高度較為有限（心態(tài)和倉單制約），在這一情況下最容易達成回穩(wěn)的，則仍屬于減量來緩和供需矛盾，從而達到價格回穩(wěn)，信心回升。

一、11-12月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材企業(yè)利潤明顯壓縮 毛利環(huán)比回落至0-20元/噸水平 減量預期逐步出現(xiàn)

從11-12月份的產(chǎn)量預估看，12月鋼廠計劃檢修量較11月份相比稍有增加，但總得減量依然有限，這對于矛盾難以呈現(xiàn)明顯緩和，其壓力或將持續(xù)性累積。據(jù)Mysteel跟蹤了解，鋼廠11訂12壓力明顯增加，缺單情況體現(xiàn)明顯，鋼廠目前較為焦急。因此這一情況來看，產(chǎn)量下降預期回升，但速度并不一定會非?？?，這對于市場心態(tài)會持續(xù)帶來抑制。從強弱關系來看，短期建筑材減量，矛盾堆于扁平材，特別進入12月后，這一情況或一直維持，這也會導致扁平材自身供應彈性不足，更多需看利潤與訂單來進行調(diào)節(jié)。

不過12月份鋼廠檢修量或將有所增加，這也會使得其矛盾呈現(xiàn)緩和，按照Mysteel根據(jù)當前的供需測算，想要維持持續(xù)的庫存下降，減壓。供需缺口或將存在約120-150萬噸/月的缺口，就這一情況而言，最少需要4-5家鋼廠連續(xù)檢修，才會有明顯的緩和。

目前市場主要邏輯仍跟隨，國內(nèi)基本面供需矛盾增加，政策真空期矛盾再度體現(xiàn)等方面。從未來的結構看，“庫存和貨權”問題或將核心點，對于供應則會反向推導，給于市場帶來壓制。

圖1：12月熱軋鋼廠檢修對比圖

2、熱軋板帶材11-12月份需求端情況

11-12月份需求進行拆分來看，建筑類（包含建筑類機械）與居民消費所包含行業(yè)，均沒有過于明顯的亮點。具體來看，建筑類，政府—基建；企業(yè)—固定資產(chǎn)投資。這2個方面都受到資金與行業(yè)利潤率下降影響，而繼續(xù)呈現(xiàn)下降的格局。從數(shù)據(jù)可以觀察，專項債在進入Q4以后明顯下降，外加年底并沒有更多的政策出臺，給予額外的資金補充，這也意味著這類消費，難有回升的動能。對于企業(yè)而言，壓力難以緩和，對于額外的支出建設也有所跟隨，難以出現(xiàn)回升空間。相應的，居民端消費，去年同期有財政補貼，消費有明顯回升。而今年并沒有政策支撐，在這一過程中，消費增長空間有限。其次，今年居民可支配收入也沒有明顯的變化，這也導致其預期上升的空間也十分有限。

市場對于當前消費的看法：較為意外的仍是出口，上月MD出口再度回歸，但并沒有出現(xiàn)預期中的訂單大幅增加，仍是維持在之前水平，出口價也維持在FOB450-460水平，對應國內(nèi)出廠價在3150-3200元/噸。相應符合市場預期的，制造業(yè)在近2個月表需出其韌性，據(jù)了解，其消費是以年底備貨趕工為主；其次海外市場購買的情況仍在持續(xù)，消費體現(xiàn)出應有的穩(wěn)定。因此這2方面也是支撐國內(nèi)扁平材高基數(shù)消費的核心，但就這一結構而言，產(chǎn)品流向主要以海外為主，國內(nèi)內(nèi)需消費相對扁平，沒有外力影響，其變化空間也變得非常有限。

圖2：10月底PMI同環(huán)比圖

圖3：專項債發(fā)放進度

4：居民可支配收入

二、11-12月份板帶材的核心支撐點

1、利潤大幅下降 減產(chǎn)預期有所上升

11月鋼廠利潤繼續(xù)受到壓縮，從10月份的毛利潤150元/噸，下降至當前的0-20元/噸水平。利潤下降的核心原因是原料價格快速上升，而鋼產(chǎn)量較高，其價格傳導速度不如原料回升速度。從二段平衡來看，第一段：原料與鋼廠的平衡，鋼廠產(chǎn)量維持，其需求維持，其漲幅與漲速可控；第二段：鋼廠與直接&間接消費之間的平衡，就明顯體現(xiàn)出，供應未變，但下端拿貨與傳導有明顯的閉塞效果，最終導致“不平衡”的局面，從而形成降價。這一情況也是體現(xiàn)其利潤大幅下降的核心，利潤下降后最終會影響的則是其產(chǎn)量。

從邏輯推演來看，11-12月份市場流動性影響最大，這會涉及到部分問題：1、年底資金回籠，購買力下降；2、市場預期短期沒有上升的空間，投機欲望下降；3、企業(yè)訂單與利潤受阻，降價銷售難以改變成交環(huán)境。所以就從整個基本面而言，減產(chǎn)可能是當前唯一的合理的路徑，這才會使得供需重新維持平衡，對于價格形成明顯支撐。

2、間接出口增量維持 海外補全產(chǎn)業(yè)鏈 對于國內(nèi)的剛需支撐

國內(nèi)出口一直是處于一個快速增量期，但隨著反傾銷的增加，直接出口壓力上升。不過對于制品出口增量上升，且處于長期穩(wěn)定增量，這也變相增加了國內(nèi)消費總量。對于間接出口增量的核心原因則是，東南亞、中東處于發(fā)展和緩沖區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈的補全與消費的增長預期則會持續(xù)出現(xiàn)。目前看，從2023年9月開始，制品出口量就出現(xiàn)了明顯上升，2024年增量在25%，2025年預期在28.1%水平。基數(shù)從角度看，2024年材消費量在1.26億噸，2025年預計在1.6億噸，這也能變相體現(xiàn)，海外消費可以持續(xù)保持，對于需求剛性支撐則會繼續(xù)存在。

圖5：間接出口增量

三、11-12月份國內(nèi)板帶材主要的風險點

1、庫存同比偏高 心態(tài)抑制 流動性下降 或將導致價格回落

從當前利潤結構看，扁平材利潤與消費結構較其他產(chǎn)品仍屬于偏高水平。這也變相體現(xiàn)，產(chǎn)量最難下降，壓力還是繼續(xù)圍繞在扁平材端。因此產(chǎn)量較高，同比庫存偏高，這心態(tài)會處于明顯抑制。當前市場拿貨意愿大幅下降，觀望情緒產(chǎn)生，按平均消費量與前3年最差的點來匹配，扁平材日均鐵水消費量，同比多4.5-5.5萬噸以上水平。因此這一結構也能體現(xiàn)，因利潤與需求韌性支撐，在利潤未被壓縮完，繼續(xù)生產(chǎn)的情況下，最終會引發(fā)。產(chǎn)量維持—購買與消費量（投機、囤貨）下降—流動性下降—鋼廠自身矛盾產(chǎn)生—再降價，往復循環(huán)，直至降產(chǎn)行為出現(xiàn)。因此按照目前供應與消費對應的庫存，未來仍難以大幅去化，這對于扁平材而言，減量或將只是時間問題。

圖6 熱軋歷年庫存圖

2、宏觀預期難以回升 現(xiàn)實端資金壓力或將逐步體現(xiàn)

就目前12月份宏觀預期更多體現(xiàn)還在于會議預期，但大部分時間仍處于宏觀真空期。這對于基本面仍有較大的考量與考驗。因此對于未來一段時間，宏觀擾動暫沒有較多的支撐。特別是對于中美博弈、降準降息、明年的消費增量政策等，短期落地的可能性并不高。

相反進入11-12月，國內(nèi)均處于收尾過程，對于回款與企業(yè)降費用這些則會給于市場帶來，購買力制約，抑制市場的流動性。據(jù)了解，當前市場購買意愿下降，主要因財年底，庫存需要下降；其次短期的向上動力與動能不足，價格上限容易受到01合約“倉單成本”制約，這樣會導致沒有外力的情況下，你沒有明顯的上升空間，這對于現(xiàn)實端矛盾則會難以緩和。這對于未來一段時間，“資金與庫存”的問題會抑制市場流動性，從而給于基本面矛盾上升。

總結

從12月份的情況看，壓力較大的點在于消費自然下降，而產(chǎn)量較高。需要注意的是宏觀擾動是否會加大，特別是消費預期的增加。從基本面角度看，產(chǎn)量不變，企業(yè)利潤利潤下降、接單壓力回升，最終會形成減量預期的形成。因此減量出現(xiàn)或將是對于當下最大的支撐，隨著風險釋放，方可給予市場信心方面的改善，從而改善整體流動性。目前來看，當下結構仍處于上下制約，低點在于利潤虧損到達-100-150元/噸減量出現(xiàn)，高點則在倉單成本的抑制，對于熱卷而言，或者在3100-3350元/噸之間運行。就此來看，宏觀預期暫無，市場現(xiàn)實體現(xiàn)，整體結構會呈現(xiàn)下行，靠產(chǎn)量下降，平衡供需后再上回穩(wěn)的過程。

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