11月熱卷價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩偏弱走勢(shì)，反彈空間有限。當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾在于當(dāng)前需求水平難以有效消化持續(xù)高位運(yùn)行的供應(yīng)，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存壓力難以有效緩解，并在不同區(qū)域間轉(zhuǎn)移，而非實(shí)質(zhì)性去庫(kù)。

熱卷供需基本面持續(xù)承壓：根據(jù)平衡表測(cè)算，11月熱卷全樣本表觀需求預(yù)計(jì)在10月周均650萬(wàn)噸水平附近低位波動(dòng)；供應(yīng)端則因華北部分鋼廠檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)，全樣本周產(chǎn)量或繼續(xù)維持653萬(wàn)噸左右的歷史高位。預(yù)計(jì)11月末熱卷全樣本總庫(kù)存將累積約10萬(wàn)噸，雖較10月6%的累庫(kù)速度放緩約4個(gè)百分點(diǎn)，但同比或?qū)⒃鲋?2%，較十月同比上升14個(gè)百分點(diǎn)，與歷年同期普遍加速去庫(kù)的趨勢(shì)仍形成明顯分化，持續(xù)壓制市場(chǎng)預(yù)期。

區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，熱卷庫(kù)存壓力區(qū)域分化顯著，整體呈現(xiàn)“南累北緩”特征：

1. 南方地區(qū)社會(huì)庫(kù)存壓力突出：華東地區(qū)因價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)吸納外部資源，庫(kù)存逆勢(shì)累積；華南地區(qū)下旬出口訂單交付結(jié)束后，本地到貨壓力將顯著上升；西南地區(qū)資源集中到貨，庫(kù)存壓力已初步顯現(xiàn)。

2. 北方地區(qū)庫(kù)存壓力相對(duì)緩和：東北地區(qū)通過軋線檢修和降價(jià)接單緩解壓力；西北地區(qū)受冬季檢修影響，供應(yīng)壓力減弱；華中地區(qū)受益于機(jī)械行業(yè)需求穩(wěn)定，累庫(kù)壓力有限。

整體來(lái)看，盡管北方庫(kù)存壓力有所緩解，但11月全國(guó)熱卷社會(huì)庫(kù)存仍呈逆勢(shì)積累態(tài)勢(shì)。供需矛盾的持續(xù)累積將繼續(xù)擠壓鋼廠利潤(rùn)，壓制價(jià)格上行空間。若當(dāng)前格局延續(xù)，12月份在利潤(rùn)收縮與庫(kù)存壓力雙重影響下，鋼廠或?qū)⒅鲃?dòng)下調(diào)生產(chǎn)負(fù)荷。據(jù)Mysteel調(diào)研，12月計(jì)劃?rùn)z修的熱卷鋼廠數(shù)量預(yù)計(jì)較11月增加，日度影響量增至2萬(wàn)噸，環(huán)比上升1萬(wàn)噸。

【正文】

一、庫(kù)存逆勢(shì)累積背后：需求回落與高供應(yīng)調(diào)整滯后的雙重壓力

11月熱卷價(jià)格在經(jīng)歷10月末短暫拉漲后重回跌勢(shì)，觸及下半年低點(diǎn)。隨著宏觀面驅(qū)動(dòng)減弱，市場(chǎng)交易邏輯重新聚焦于基本面，核心矛盾直指持續(xù)高位的供應(yīng)與漸顯疲態(tài)的需求之間的失衡，這一矛盾直接導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存逆季節(jié)性累積，并不斷擠壓鋼廠利潤(rùn)。

供應(yīng)壓力居高不下，調(diào)整顯著滯后。盡管局部環(huán)保檢查與產(chǎn)線檢修對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生小幅擾動(dòng)，但整體供給仍處歷史高位。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月上旬全樣本熱卷周產(chǎn)量為653萬(wàn)噸，較10月下旬的歷史高點(diǎn)僅下降1.4%。隨著環(huán)保約束邊際放松，特別是華北地區(qū)部分完成檢修的鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，并且部分鋼廠熱卷生產(chǎn)仍有一定利潤(rùn)下，預(yù)計(jì)整個(gè)11月的周度產(chǎn)量將維持在653萬(wàn)噸附近的高位，供應(yīng)剛性是庫(kù)存壓力的首要來(lái)源

需求支撐邊際走弱，難以承接高位供應(yīng)。與強(qiáng)勁的供應(yīng)形成反差，下游需求呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。Mysteel調(diào)研顯示，11月制造業(yè)用鋼需求整體趨弱，除機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺外，家電、汽車、鋼結(jié)構(gòu)等主要行業(yè)原料日耗普遍下滑。其中，家電行業(yè)成為主要拖累，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)表明，11月空冰洗總排產(chǎn)環(huán)比下滑5%，與近三年同期的增長(zhǎng)趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比。這主要受終端零售不及預(yù)期及多地“兩新”補(bǔ)貼政策退出影響，導(dǎo)致企業(yè)調(diào)降內(nèi)銷排產(chǎn)，進(jìn)而拖累用鋼需求（11月家電行業(yè)用鋼日耗環(huán)比下滑5.6%）。

與此同時(shí)，市場(chǎng)信心與投機(jī)需求亦顯不足。部分鋼廠反饋接單節(jié)奏放緩，接單量環(huán)比下降約一成；同時(shí)，下游制造業(yè)企業(yè)的鋼材原料庫(kù)存也普遍環(huán)比回落，反映下游企業(yè)囤貨意愿走弱。在此背景下，11月熱卷全樣本表觀需求被壓制在650萬(wàn)噸左右的低位水平震蕩，需求瓶頸是庫(kù)存無(wú)法有效去化的另一關(guān)鍵

二、11月熱卷社會(huì)庫(kù)存區(qū)域分化延續(xù)，整體壓力仍在

分區(qū)域來(lái)看，盡管前期庫(kù)存壓力較大的華北、華南等主流消費(fèi)地社會(huì)庫(kù)存開始下降，但這并非整體庫(kù)存壓力緩解的信號(hào)，而是庫(kù)存矛盾區(qū)域間轉(zhuǎn)移的體現(xiàn)。當(dāng)前，熱卷庫(kù)存壓力繼續(xù)由北向南轉(zhuǎn)移，整體呈現(xiàn)“南累北緩”特征：

1. 南方熱卷社庫(kù)持續(xù)累積：主流消費(fèi)地資源南下，南方地區(qū)壓力更大

1）華東地區(qū)社庫(kù)逆勢(shì)累積： 11月起華東熱卷社庫(kù)超預(yù)期累積，主要由于華北、華南主流消費(fèi)市場(chǎng)庫(kù)存壓力較大，導(dǎo)致當(dāng)?shù)貎r(jià)格跌幅大于其他地區(qū)，而華東地區(qū)仍具區(qū)域價(jià)格優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，華東熱卷期現(xiàn)基差降至低位，帶動(dòng)部分期現(xiàn)需求，共同吸引外部低價(jià)資源持續(xù)流入，推動(dòng)當(dāng)?shù)貛?kù)存明顯回升。

2）華北熱卷供需矛盾加速累積，并可能持續(xù)外溢至華東：隨著市場(chǎng)剛需走弱，華北地區(qū)熱卷鋼廠在手訂單可用天數(shù)減少，Mysteel調(diào)研顯示，河北地區(qū)主流鋼廠現(xiàn)貨成交持續(xù)下滑，并降至年內(nèi)低位水平。供應(yīng)方面，中旬起部分華北鋼廠熱卷軋線例行檢修結(jié)束，即將復(fù)產(chǎn)，疊加Mysteel調(diào)研顯示當(dāng)前華北地區(qū)熱卷生產(chǎn)噸鋼利潤(rùn)在零線附近，尚未構(gòu)成持續(xù)虧損并倒逼鋼廠自主減產(chǎn)的明顯動(dòng)力。因此預(yù)計(jì)華北地區(qū)熱卷供需矛盾或?qū)⑦M(jìn)一步累積。

此外，隨著11月中旬華北地區(qū)對(duì)貨車環(huán)保限行放開，而華東-華北地區(qū)熱卷區(qū)域價(jià)差持續(xù)高企仍將繼續(xù)吸引華北熱卷資源持續(xù)流入華東，因此整體熱卷庫(kù)存壓力仍在，并且可能由華北地區(qū)持續(xù)外溢至華東。

3）華南地區(qū)市場(chǎng)到貨壓力或從下旬起明顯上升：Mysteel調(diào)研顯示，短期華南部分鋼廠需要在11月下旬前集中交付熱卷出口訂單，因此相應(yīng)減少對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)資源投放，但下旬后隨著訂單交付結(jié)束，華南地區(qū)市場(chǎng)壓力仍將上升，而在剛需并無(wú)新增長(zhǎng)點(diǎn)下，進(jìn)一步上升的市場(chǎng)供應(yīng)將導(dǎo)致供需矛盾加速累積，或?yàn)槭袌?chǎng)庫(kù)存帶來(lái)壓力。同時(shí)，因當(dāng)前華南地區(qū)與華東熱卷價(jià)格基本持平，當(dāng)?shù)刭Y源外發(fā)趨勢(shì)放緩，供應(yīng)壓力轉(zhuǎn)移程度有限，華南地區(qū)供應(yīng)或?qū)⒂瓉?lái)高位進(jìn)一步上升。

4）西南地區(qū)庫(kù)存壓力隱現(xiàn)：11月上旬西南地區(qū)熱卷市場(chǎng)庫(kù)存壓力逐步體現(xiàn)，Mysteel調(diào)研顯示，云南、重慶等地?zé)峋碣Y源集中流入四川成都，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐截泬毫E增，社會(huì)庫(kù)存逆勢(shì)累積。而雖然部分西南鋼廠接單速度環(huán)比十月放緩，但短期因生產(chǎn)虧損尚未威脅至現(xiàn)金流，鋼廠減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，因此西南地區(qū)熱卷供需矛盾或?qū)⒊掷m(xù)累積，市場(chǎng)庫(kù)存壓力仍在。

2. 北方區(qū)域庫(kù)存壓力邊際緩和：東北、西北因供應(yīng)壓力縮減以及降價(jià)接出口訂單緩解供需矛盾，庫(kù)存壓力有限

1）東北地區(qū)鋼廠熱卷軋線檢修，疊加主動(dòng)降價(jià)接出口訂單，鋼廠直供比例回升，當(dāng)?shù)貛?kù)存壓力邊際緩解。

2）西北地區(qū)部分鋼廠開啟冬休，市場(chǎng)供應(yīng)壓力減弱下庫(kù)存絕對(duì)量以及累庫(kù)壓力邊際走弱：Mysteel調(diào)研顯示，進(jìn)入11月，烏魯木齊及大部分北疆區(qū)域2025年底第二場(chǎng)雨雪天氣來(lái)臨，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)陸續(xù)計(jì)劃從11月中旬至12月初開啟冬季檢修計(jì)劃，同時(shí)由于冬季交通運(yùn)輸不便，原料進(jìn)廠受到一定影響，預(yù)計(jì)冬季西北地區(qū)鋼廠將處于不飽和生產(chǎn)狀態(tài)，當(dāng)?shù)毓?yīng)增長(zhǎng)受限下，庫(kù)存壓力或?qū)⒂兴徍汀?/span>

3）華中地區(qū)下游企業(yè)中以機(jī)械行業(yè)較為集中，Mysteel制造業(yè)調(diào)研顯示，南美、非洲、東南亞等地工程機(jī)械新增需求推動(dòng)中國(guó)機(jī)械企業(yè)出口訂單新增，帶動(dòng)整體訂單穩(wěn)步上漲。Mysteel調(diào)研顯示，11月機(jī)械行業(yè)受訪企業(yè)用鋼日耗環(huán)比增加4.8%。下游剛需穩(wěn)定支撐下，Mysteel調(diào)研顯示當(dāng)?shù)劁搹S直供量保持穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)資源投放比例暫無(wú)擴(kuò)張，當(dāng)?shù)厣鐜?kù)累庫(kù)壓力有限。

三、總結(jié)

根據(jù)平衡表測(cè)算，11月熱卷全樣本表觀需求預(yù)計(jì)在10月周均650萬(wàn)噸水平附近低位波動(dòng)；供應(yīng)端則因華北部分鋼廠檢修結(jié)束陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，全樣本周產(chǎn)量或繼續(xù)維持653萬(wàn)噸左右的歷史高位。預(yù)計(jì)11月末熱卷全樣本總庫(kù)存將累積約10萬(wàn)噸，雖較10月6%的累庫(kù)速度放緩約4個(gè)百分點(diǎn)，但與歷年同期普遍加速去庫(kù)的趨勢(shì)仍形成明顯分化，持續(xù)壓制市場(chǎng)預(yù)期。

整體來(lái)看，盡管北方部分地區(qū)庫(kù)存壓力有所緩解，但全國(guó)熱卷社會(huì)庫(kù)存仍將呈逆勢(shì)積累態(tài)勢(shì)，供需矛盾持續(xù)累積將繼續(xù)擠壓鋼廠利潤(rùn)，壓制價(jià)格上行空間。若當(dāng)前格局延續(xù)，12月份在利潤(rùn)收縮與庫(kù)存壓力雙重影響下，鋼廠或?qū)⒅鲃?dòng)下調(diào)生產(chǎn)負(fù)荷。據(jù)Mysteel調(diào)研，12月計(jì)劃?rùn)z修的熱卷鋼廠數(shù)量預(yù)計(jì)較11月增加，日度影響量增至2萬(wàn)噸，環(huán)比上升1萬(wàn)噸。

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