10月中旬，被譽(yù)為全球金屬行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”的2025倫敦金屬交易所周（LME Week）在英國(guó)倫敦舉行。本次會(huì)議傳遞出的明確信號(hào)是傳統(tǒng)定價(jià)與交易模式正在經(jīng)歷深刻變革，全球金屬貿(mào)易格局加速重構(gòu)，區(qū)域化特征日益凸顯，原有體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)銅精礦加工費(fèi)定價(jià)機(jī)制發(fā)生動(dòng)搖

自2024年12月以來(lái)，銅精礦市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的供需失衡。2025年年度基準(zhǔn)加工費(fèi)確定為粗煉費(fèi)21.25美元/噸，精煉費(fèi)2.125美分/磅，這一價(jià)格較2024年的基準(zhǔn)加工費(fèi)大幅下降了73%，創(chuàng)下歷史新低。更嚴(yán)峻的是，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格曾經(jīng)一度跌破零值，部分招標(biāo)中甚至出現(xiàn)了低于-100美元/噸和-10美分/磅的極端報(bào)價(jià)。加工費(fèi)跌入負(fù)值表明冶煉廠的商業(yè)模式被徹底顛覆。依據(jù)傳統(tǒng)，礦山企業(yè)需要向冶煉企業(yè)支付加工費(fèi)。而當(dāng)加工費(fèi)為負(fù)值時(shí)，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這意味著冶煉企業(yè)不僅無(wú)法獲得收入，還需向礦商支付費(fèi)用。這種極端局面的出現(xiàn)主要是由全球銅精礦供應(yīng)緊張、冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張以及貿(mào)易商強(qiáng)勁的采購(gòu)需求等多重因素共同導(dǎo)致的。

面對(duì)這一顛覆性的市場(chǎng)環(huán)境，作為全球主流銅礦企業(yè)之一的自由港麥克莫蘭公司（Freeport McMoRan）負(fù)責(zé)銷售與市場(chǎng)營(yíng)銷的高級(jí)副總裁塔爾蓋塔在此次倫敦金屬交易所周期間作出了明確表態(tài)。他坦言，過(guò)去35年里從未見(jiàn)過(guò)這樣的情況?；诖?，他宣布，若2026年基準(zhǔn)加工費(fèi)進(jìn)一步跌入負(fù)值，其公司將很可能選擇不再遵循該基準(zhǔn)體系。公司的計(jì)劃是脫離支撐全球銅精礦銷售長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的基準(zhǔn)定價(jià)體系，轉(zhuǎn)而通過(guò)與冶煉廠客戶單獨(dú)簽訂供應(yīng)協(xié)議的方式，來(lái)更好地保障冶煉廠的利潤(rùn)空間。這一表態(tài)之所以引發(fā)行業(yè)巨大震動(dòng)，是因?yàn)檫^(guò)去三十多年間，自由港麥克莫蘭公司與冶煉廠簽訂的大型供應(yīng)協(xié)議為全球銅精礦加工費(fèi)基準(zhǔn)提供了定價(jià)依據(jù)。

自由港麥克莫蘭公司的“脫錨”決定，預(yù)示著全球銅貿(mào)易的底層邏輯正在發(fā)生深刻變化。長(zhǎng)期主導(dǎo)行業(yè)的年度基準(zhǔn)價(jià)格談判機(jī)制面臨挑戰(zhàn)，其權(quán)威性受到嚴(yán)重削弱。這一動(dòng)向可能加速定價(jià)模式的區(qū)域化和多元化發(fā)展。更多的雙邊協(xié)議和個(gè)體化談判可能會(huì)取代單一的全球基準(zhǔn)，成為主流的交易方式。此舉也標(biāo)志著銅產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)進(jìn)一步向上游資源端集中。在原料持續(xù)短缺的背景下，擁有穩(wěn)定礦山供應(yīng)的生產(chǎn)商將擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。而對(duì)于下游冶煉廠而言，生存策略將轉(zhuǎn)向如何鎖定原料來(lái)源、降低成本，以及提升運(yùn)營(yíng)效率。

此次由加工費(fèi)極端下跌引發(fā)的行業(yè)反思與策略調(diào)整，清晰地表明舊的平衡已被打破。自由港麥克莫蘭公司的抉擇并非孤例，而是市場(chǎng)力量推動(dòng)下的必然結(jié)果。未來(lái)的銅市場(chǎng)或?qū)⒏鎰e一個(gè)統(tǒng)一的“錨點(diǎn)”，進(jìn)入一個(gè)更靈活、也更復(fù)雜的新階段，其中掌握稀缺資源的一方將占據(jù)更主動(dòng)的位置。

銅再度成為最被看好的金屬

在此次倫敦金屬交易所周研討會(huì)上，參會(huì)人士對(duì)基本金屬前景進(jìn)行投票，結(jié)果顯示銅以47.8%的得票率成為最被看好的“做多金屬”，遠(yuǎn)超鋁（15.9%）和錫（11.5%）等其他金屬。這一結(jié)果反映了全球金屬行業(yè)對(duì)銅市場(chǎng)前景的強(qiáng)烈共識(shí)。供應(yīng)端的大規(guī)模中斷是推動(dòng)看多情緒的主要因素。2025年以來(lái)，全球多個(gè)主要銅礦接連出現(xiàn)生產(chǎn)問(wèn)題：印尼Grasberg銅礦因泥石流災(zāi)害停產(chǎn)近一個(gè)月、智利和剛果（金）的礦山也出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)中斷情況。這些事件導(dǎo)致LME銅價(jià)在10月9日觸及11000美元/噸的16個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，今年迄今為止?jié)q幅已達(dá)21%?；ㄆ旒瘓F(tuán)預(yù)測(cè)未來(lái)三個(gè)月內(nèi)銅價(jià)將突破12000美元/噸，而美國(guó)銀行分析師Michael Widmer甚至預(yù)測(cè)2026年市場(chǎng)缺口將達(dá)35萬(wàn)噸，并將2027年價(jià)格預(yù)期上調(diào)至13500美元/噸。

然而，市場(chǎng)并非沒(méi)有分歧。麥格理分析師Alice Fox指出，市場(chǎng)可能忽略了美國(guó)為規(guī)避關(guān)稅而提前囤積的銅庫(kù)存的影響。估計(jì)約有60萬(wàn)噸銅流入美國(guó)，其中約三分之一進(jìn)入紐約商品交易所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，這可能導(dǎo)致短期供應(yīng)過(guò)剩。來(lái)自咨詢公司Traubenbach的分析師Ken Hoffman預(yù)計(jì)，2025年銅市場(chǎng)將出現(xiàn)約6萬(wàn)噸缺口，但到2026年將轉(zhuǎn)為約12.6萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩。

從長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素看，綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)的需求增長(zhǎng)是支撐銅價(jià)的核心動(dòng)力。自然資源商業(yè)情報(bào)、研究與咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）的數(shù)據(jù)顯示，到2035年，全球銅需求預(yù)計(jì)將激增24%。數(shù)據(jù)中心等新興行業(yè)可能會(huì)“推動(dòng)銅需求與價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期”。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變使得銅被視為連接新能源、制造業(yè)與全球地緣政治的關(guān)鍵紐帶。

盡管存在短期分歧，但傳遞出的整體信息是明確的：銅在全球能源轉(zhuǎn)型和工業(yè)發(fā)展中的核心地位日益穩(wěn)固。隨著綠色溢價(jià)機(jī)制的引入和結(jié)構(gòu)性短缺時(shí)代的臨近，銅的市場(chǎng)前景正在重新定義。

地緣政治驅(qū)動(dòng)下的區(qū)域化重構(gòu)

地緣政治因素已成為影響金屬市場(chǎng)的重要變量，并在2025年倫敦金屬交易所周期間得到充分體現(xiàn)。全球金屬行業(yè)正面臨供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)的重大轉(zhuǎn)折，這一趨勢(shì)在此次盛會(huì)的多場(chǎng)討論中成為焦點(diǎn)。在2025年倫敦金屬交易所周期間舉行的討論顯示，地緣政治擔(dān)憂正推動(dòng)市場(chǎng)參與者重新評(píng)估其供應(yīng)鏈依賴。這種再評(píng)估不僅涉及傳統(tǒng)的大宗商品，還延伸至整個(gè)金屬生態(tài)系統(tǒng)。在討論中，區(qū)域化重構(gòu)的表現(xiàn)之一是不同的區(qū)域市場(chǎng)正在形成各自的價(jià)格基準(zhǔn)和交易模式。倫敦金屬交易所在亞洲的區(qū)域化戰(zhàn)略，特別是中國(guó)香港倉(cāng)庫(kù)的設(shè)立，正是對(duì)這一趨勢(shì)的順應(yīng)。中國(guó)香港作為新交割地點(diǎn)的設(shè)立，有助于形成更貼近區(qū)域基本面的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使亞洲市場(chǎng)參與者能夠更有效地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金屬供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)的另一個(gè)表現(xiàn)是“友岸外包”趨勢(shì)的加速。在相關(guān)討論中，許多市場(chǎng)參與者表示，更傾向于與具有相似政治價(jià)值觀或貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)。這種趨勢(shì)可能導(dǎo)致金屬貿(mào)易流向發(fā)生顯著變化，形成更具區(qū)域特征的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。然而，供應(yīng)鏈區(qū)域化也面臨諸多挑戰(zhàn)。不同地區(qū)的生產(chǎn)成本、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求存在顯著差異，可能導(dǎo)致區(qū)域價(jià)格差長(zhǎng)期存在。同時(shí)，新興的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)需要相應(yīng)的時(shí)間和完善的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)建立足夠的流動(dòng)性和透明度。

隨著2025倫敦金屬交易所周的落幕，全球金屬市場(chǎng)正站在一個(gè)新時(shí)代的起點(diǎn)。自由港麥克莫蘭公司擬退出基準(zhǔn)定價(jià)以及供應(yīng)鏈依賴的再評(píng)估等事件被視為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，金屬市場(chǎng)或許不再有全球統(tǒng)一的“劇本”，而是正在編寫(xiě)多個(gè)區(qū)域版本的“合集”。對(duì)于敏銳的市場(chǎng)參與者而言，這些變化帶來(lái)的不僅是挑戰(zhàn)，更是重新定義未來(lái)十年競(jìng)爭(zhēng)格局的歷史性機(jī)遇。

作者 周勻 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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