（攝影：宋金彥）

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤(pán)面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

8-9月螺紋鋼期貨呈空頭主導(dǎo)的震蕩下行節(jié)奏，國(guó)內(nèi)TOP20期貨公司同期凈持倉(cāng)偏空；從市場(chǎng)狀態(tài)分析，當(dāng)前炒作風(fēng)險(xiǎn)整體可控，同時(shí)市場(chǎng)看跌情緒增強(qiáng)，隱含波動(dòng)率處于歷史中低水平；且螺紋鋼價(jià)格當(dāng)前處于2700-5200元/噸長(zhǎng)期區(qū)間的中部偏低位置，7月曾突破2900-3200元/噸區(qū)間上沿，但8月14日再度回落至該區(qū)間運(yùn)行。

8-9月螺紋鋼期貨市場(chǎng)整體呈現(xiàn)空頭主導(dǎo)震蕩下行節(jié)奏。具體走勢(shì)如下：8月初，盤(pán)面多頭謹(jǐn)慎增倉(cāng)嘗試?yán)瓭q，價(jià)格窄幅波動(dòng)；隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)向空頭主導(dǎo)，多頭增倉(cāng)拉漲動(dòng)力不足，空頭增倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格下跌。8月中下旬，盤(pán)面空頭持續(xù)增倉(cāng)疊加多頭減倉(cāng)，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌。9月初，盤(pán)面空頭先增倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格小幅下跌，后續(xù)空頭減倉(cāng)帶動(dòng)價(jià)格小幅反彈；9月中，盤(pán)面空頭繼續(xù)減倉(cāng)，價(jià)格再度小幅反彈；9月末，盤(pán)面多頭減倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格小幅下跌。

圖1：空頭主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)

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8-9月TOP20期貨公司整體呈現(xiàn)凈空頭態(tài)勢(shì)。 其中，8月期間凈空頭持倉(cāng)呈持續(xù)增加態(tài)勢(shì)，延續(xù)至9月11日，凈空頭持倉(cāng)量達(dá)到266935手，為當(dāng)月絕對(duì)值峰值；此后空頭敞口雖有所縮減，但國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)仍延續(xù)偏空格局。

圖2：8-9月TOP20期貨公司整體呈現(xiàn)凈空頭態(tài)勢(shì)

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市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。截至9月30日，螺紋鋼期貨盤(pán)面整體持倉(cāng)量為244.1萬(wàn)手（2441萬(wàn)噸），可交割倉(cāng)單291.5萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存為443.47萬(wàn)噸，主要鋼廠庫(kù)存為164.45萬(wàn)噸，市場(chǎng)貨源充足，炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

當(dāng)前市場(chǎng)看跌情緒增強(qiáng)，從期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，11-12月螺紋鋼價(jià)格預(yù)期主要運(yùn)行于3000-3500元/噸區(qū)間。8月至9月中螺紋鋼期權(quán)隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）8月25日最高達(dá)到24.10%，隨后逐漸回落，9月30日?qǐng)?bào)收17.11%。整體來(lái)看，當(dāng)前隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）在10%-25%之間波動(dòng)，處于歷史中低水平，期權(quán)費(fèi)也處于低位。從螺紋鋼期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，RB2601看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為3000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為3500元/噸，市場(chǎng)預(yù)期11-12月螺紋鋼價(jià)格將在3000-3500元/噸區(qū)間運(yùn)行。與此同時(shí)，期權(quán)持倉(cāng)量PCR呈下降趨勢(shì)，截至9月30日收于0.55，反映出市場(chǎng)看跌情緒增強(qiáng)。

圖3：隱含波動(dòng)率處于歷史中低水平，期權(quán)持倉(cāng)量PCR下降

螺紋鋼期權(quán)隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）

螺紋鋼期權(quán)持倉(cāng)量PCR

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螺紋鋼價(jià)格當(dāng)前處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間2700-5200元/噸中部偏低水平。具體走勢(shì)來(lái)看，7月21日，螺紋鋼價(jià)格向上突破2900-3200元/噸區(qū)間上沿，隨后進(jìn)入3200-3400元/噸區(qū)間運(yùn)行；8月14日，其運(yùn)行區(qū)間下移，再度跌破3200-3500元/噸區(qū)間下沿，重回2900-3200元/噸區(qū)間運(yùn)行。

圖4：螺紋鋼價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行在2700-5200元/噸，7月初以來(lái)區(qū)間上移后回落

螺紋鋼價(jià)格長(zhǎng)期在2700-5200元/噸區(qū)間運(yùn)行

螺紋鋼價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移

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作者 | 宋雨彤 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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