我的鋼鐵網(wǎng)訊：八月，“反內(nèi)卷”情緒有所緩和，疊加中旬后建材終端需求偏弱拖累，五大材庫(kù)存加速累積，引發(fā)黑色系價(jià)格自高位震蕩回落，鋼廠盈利率也連續(xù)三周收縮。

盡管如此，由于鋼廠整體盈利率仍維持在65%左右的年內(nèi)高位，生產(chǎn)積極性并未受到明顯抑制。截至月底，247家鋼廠月均鐵水仍在240萬(wàn)噸高位，原料價(jià)格維持高位運(yùn)行，成本抬升推動(dòng)鋼價(jià)重心較七月有所上移，符合團(tuán)隊(duì)月報(bào)中“產(chǎn)量高位抑價(jià)格，原料支撐筑底部”的判斷。

進(jìn)入九月，宏觀政策進(jìn)入觀察窗口，市場(chǎng)博弈重心逐步回歸供需基本面。盡管短期因限產(chǎn)擾動(dòng)與旺季需求驗(yàn)證滯后，鋼價(jià)上漲動(dòng)能不足；但隨著中下旬旺季需求逐步啟動(dòng)，市場(chǎng)仍具備上行的驅(qū)動(dòng)。不過，高產(chǎn)壓制與去庫(kù)不暢等階段性矛盾仍將掣肘反彈空間。

一、價(jià)格支撐因素猶存：季節(jié)性需求修復(fù)與政策預(yù)期共振

1.終端需求進(jìn)入季節(jié)性回升期

隨著氣溫轉(zhuǎn)涼，七八月招標(biāo)的下游項(xiàng)目將在九月集中開工。據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，2025年7月全國(guó)共披露公開招標(biāo)項(xiàng)目905個(gè)，環(huán)比增加232個(gè)；建筑企業(yè)資金到位率連續(xù)三周回升，表明下游項(xiàng)目資金條件有所改善，旺季需求將如期而至。預(yù)計(jì)九月螺紋月均表需環(huán)比八月提升約10%至219萬(wàn)噸，雖難以觸及去年單周250萬(wàn)噸的高點(diǎn)，但回升幅度與往年同期基本相當(dāng)（不含2024年特殊年份）。

制造業(yè)需求韌性同樣可見。Mysteel調(diào)研顯示，當(dāng)前鋼廠在手訂單可覆蓋25–30天生產(chǎn)，九月汽車板訂單價(jià)格延續(xù)八月末上漲趨勢(shì)。制造業(yè)PMI新增訂單環(huán)比、同比均改善；產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，九月白電排產(chǎn)環(huán)比提升10個(gè)百分點(diǎn)。此外，部分企業(yè)反映近四周出口接單邊際回暖，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)九月熱卷周均表需將環(huán)比增加6.5萬(wàn)噸至322萬(wàn)噸，增幅約2%

2.政策預(yù)期與全球流動(dòng)性支撐市場(chǎng)情緒

盡管九月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已部分計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格，但其釋放的全球流動(dòng)性信號(hào)，或?yàn)橹袊?guó)后續(xù)適度降息與寬信用政策打開一定空間，有助于市場(chǎng)情緒修復(fù)并增強(qiáng)對(duì)旺季需求的信心。

二、風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)構(gòu)矛盾仍存：高產(chǎn)量壓制與需求彈性受限

1.鐵水產(chǎn)量見頂回落，成本支撐下移

九月初京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)將導(dǎo)致鐵水明顯下滑，但多為短期檢修，結(jié)束后產(chǎn)量大概率迅速回升至240萬(wàn)噸。但由于近期鋼廠利潤(rùn)快速收縮（以螺紋為例，江蘇鋼廠螺紋噸鋼利潤(rùn)從250元/噸降至20元/噸），削弱生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張意愿，預(yù)計(jì)九月鐵水日均產(chǎn)量環(huán)比八月微降至237萬(wàn)噸。同時(shí)，原料供應(yīng)逐步恢復(fù)，成本重心或有下移：以95美元/噸鐵礦石與第七輪焦炭漲價(jià)后的成本測(cè)算，上海螺紋*現(xiàn)貨價(jià)格支撐位約3200元/噸，較八月下移50元/噸。

2.需求回升高度有限，去庫(kù)節(jié)奏緩慢

盡管九月五大材將進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)階段，但拐點(diǎn)出現(xiàn)已較往年偏晚，且去化速度或偏緩。一方面，終端需求回升高度或低于往年水平；另一方面，鋼廠難以形成實(shí)質(zhì)性大規(guī)模減產(chǎn)，供給壓力仍存。即便庫(kù)存由增轉(zhuǎn)降，其幅度和節(jié)奏恐難達(dá)預(yù)期，價(jià)格重返七月高點(diǎn)的概率較低。

綜合來(lái)看，考慮到當(dāng)前螺紋噸鋼利潤(rùn)已收縮到盈虧平衡線附近，加之鋼廠在上旬有階段性減產(chǎn)，原料成本支撐弱化或?qū)е露唐阡搩r(jià)面臨一定回調(diào)壓力。不過，隨著中下旬旺季需求啟動(dòng)，鋼價(jià)仍具備上漲動(dòng)力整體價(jià)格趨勢(shì)或呈現(xiàn)“先跌后漲”，重心較八月略有下移。

此外，需關(guān)注品種間強(qiáng)弱分化的問題。近三周螺紋社會(huì)庫(kù)存快速累積，平均累庫(kù)幅度達(dá)22萬(wàn)噸，庫(kù)存絕對(duì)值已高于去年同期，庫(kù)銷比亦超過過去三年同期；加之其高位倉(cāng)單壓力，價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)較大。相對(duì)而言，熱卷受益于制造業(yè)需求韌性及出口邊際改善，加之上旬存在減產(chǎn)擾動(dòng)，價(jià)格彈性相對(duì)較強(qiáng)。因此，預(yù)計(jì)九月上海現(xiàn)貨卷螺差有望從當(dāng)前110元/噸擴(kuò)大至150元/噸。

螺紋

八月，“反內(nèi)卷”情緒較前期降溫，且統(tǒng)計(jì)局公布的七月房地產(chǎn)與固投數(shù)據(jù)偏弱，削弱市場(chǎng)投機(jī)性需求。與此同時(shí)，現(xiàn)實(shí)基本面矛盾加速累積：螺紋月均表需環(huán)比下滑7.7%，創(chuàng)過去六年單月最大降幅（除2024年）；總庫(kù)存加速累積，尤其是社會(huì)庫(kù)存近三周平均增幅達(dá)22萬(wàn)噸，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格承壓下行。上海螺紋*現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌，月末報(bào)3270元/噸，較上月末回落100元/噸。但在原料價(jià)格維持高位推動(dòng)下，鋼價(jià)中樞有所抬升，八月上海螺紋*現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比仍上漲62元/噸至3323元/噸。

進(jìn)入九月，螺紋需求將迎來(lái)季節(jié)性回升。盡管月初受京津冀地區(qū)下游限工影響，螺紋表需將出現(xiàn)明顯下滑，但隨限工結(jié)束及氣溫轉(zhuǎn)涼，前期招標(biāo)項(xiàng)目將集中開工，施工強(qiáng)度亦將提升。據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，2025年7月全國(guó)共披露公開招標(biāo)項(xiàng)目905個(gè)，環(huán)比增加232個(gè)；百年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，建筑工地資金到位率已連續(xù)三周回升，表明項(xiàng)目資金條件改善。預(yù)計(jì)九月螺紋表需環(huán)比增加10%至219萬(wàn)噸，增幅與往年同期基本相當(dāng)（不含2024年特殊年份）。

然而，資金端的制約仍不可忽視。自7月起，全國(guó)新增專項(xiàng)債已連續(xù)第二個(gè)月未完成月度計(jì)劃，發(fā)行后勁不足。若剔除化債與土儲(chǔ)部分，截至八月底，2025年全國(guó)累計(jì)發(fā)行正常新增專項(xiàng)債19725億元，同比由前一周的+4.0%轉(zhuǎn)為-4.9%，可用于項(xiàng)目的資金規(guī)模較去年同期偏弱。在項(xiàng)目體量同比減少的背景下，螺紋表需高點(diǎn)難以突破去年單周的250萬(wàn)噸高點(diǎn)，月均同比或下降4.4%。

供給端方面，八月以來(lái)鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)明顯壓縮，江蘇地區(qū)螺紋噸鋼即期利潤(rùn)由250元/噸降至20元/噸。但考慮到利潤(rùn)水平仍高于過去兩年同期，加之廠庫(kù)累庫(kù)幅度有限、庫(kù)存絕對(duì)量偏低，鋼廠生產(chǎn)積極性并未受顯著抑制，月均產(chǎn)量環(huán)比反而增加2.4%。預(yù)計(jì)九月螺紋產(chǎn)量維持在218萬(wàn)噸附近的高位震蕩。高爐端仍存盈利空間，下游需求環(huán)比改善亦支撐生產(chǎn)意愿。短流程方面，廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，螺廢價(jià)差自月初1060元/噸收窄至940元/噸，多數(shù)電爐廠僅依賴谷電維持微利，部分地區(qū)已現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作。但因區(qū)域間利潤(rùn)差異明顯，盈利較好的電爐廠仍在繼續(xù)生產(chǎn)，整體產(chǎn)能利用率和開工率預(yù)計(jì)僅小幅波動(dòng)。

整體而言，九月初在京津冀限工擾動(dòng)下，螺紋表需短期下滑或帶來(lái)被動(dòng)累庫(kù)，價(jià)格面臨一定回調(diào)壓力。隨著旺季需求逐步釋放，庫(kù)存累積幅度有望收窄，并在中下旬轉(zhuǎn)入去庫(kù)，價(jià)格仍具上行動(dòng)能。不過，需警惕去庫(kù)拐點(diǎn)明顯滯后、去化速度偏慢，庫(kù)銷比將持續(xù)高于近三年同期，高位倉(cāng)單壓力等因素將壓制反彈空間。若疊加成本支撐減弱，鋼價(jià)重心或有下移。

熱卷

八月熱卷市場(chǎng)價(jià)格漲幅趨緩，轉(zhuǎn)入高位震蕩格局。當(dāng)月上海熱卷*現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比上漲96元/噸，達(dá)到3439元/噸，價(jià)格中樞創(chuàng)年內(nèi)新高，但環(huán)比漲幅收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)至3%。

隨著“反內(nèi)卷”政策預(yù)期已被市場(chǎng)充分消化，加之十月高層會(huì)議前處于政策真空期，九月市場(chǎng)預(yù)期可能進(jìn)一步降溫，價(jià)格上行空間持續(xù)受限。同時(shí)市場(chǎng)邏輯預(yù)計(jì)將逐步回歸商品基本面。當(dāng)前熱卷基本面壓力有限，有望對(duì)價(jià)格形成底部支撐。

預(yù)計(jì)九月熱卷將進(jìn)入供需緊平衡態(tài)勢(shì)基本面矛盾進(jìn)一步緩解，具體來(lái)看：

需求企穩(wěn)回升：八月熱卷小樣本周度表需均值為316萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.8萬(wàn)噸。據(jù)Mysteel制造業(yè)企業(yè)調(diào)研，九月主要下游行業(yè)新增訂單同比、環(huán)比均呈上升態(tài)勢(shì)，有望帶動(dòng)終端企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求持續(xù)改善。另?yè)?jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，九月白電排產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，較八月大幅提升10.9個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)九月熱卷周均表需將環(huán)比增加6.5萬(wàn)噸至322萬(wàn)噸，增幅約2%供應(yīng)壓力進(jìn)一步緩解：八月熱卷周均產(chǎn)量為320萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.7萬(wàn)噸，回落至年內(nèi)均值水平。八月熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)明顯收縮（八月末華北地區(qū)熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)較月初收縮110元至170元/噸），限制鋼廠增產(chǎn)意愿。Mysteel調(diào)研顯示，九月東北、華北熱卷鋼廠有檢修計(jì)劃，疊加北方環(huán)保限產(chǎn)對(duì)北方地區(qū)熱卷廠生產(chǎn)仍有一定影響，因此預(yù)計(jì)九月周均產(chǎn)量將環(huán)比下降萬(wàn)噸，達(dá)到318萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，隨著限產(chǎn)預(yù)期消退，加之當(dāng)前熱卷期現(xiàn)價(jià)格均處于年內(nèi)高位，市場(chǎng)恐高情緒可能抑制價(jià)格進(jìn)一步上漲。但進(jìn)入傳統(tǒng)旺季需求回升，供應(yīng)壓力緩解下基本面進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，將支撐價(jià)格底部，預(yù)計(jì)九月熱卷價(jià)格延續(xù)高位震蕩，價(jià)格中樞維持高位。需注意的是，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈可能加劇價(jià)格波動(dòng)幅度，提示警惕寬幅震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

鐵礦

隨著“反內(nèi)卷”情緒降溫，以及螺紋庫(kù)存加速累庫(kù)，八月以來(lái)黑色金屬價(jià)格整體走弱。但鐵礦石因鐵水產(chǎn)量始終維持在日均240萬(wàn)噸的高位水平，以及市場(chǎng)圍繞著淡季鋼廠利潤(rùn)收縮的邏輯博弈，62%澳粉指數(shù)在100美金附近高位盤整，八月青島港PB粉*均價(jià)774元/噸，較七月上漲19元。

展望九月，鐵礦價(jià)格將圍繞著旺季需求成色和鐵水產(chǎn)量走勢(shì)進(jìn)行博弈，當(dāng)前局勢(shì)并不明朗的情況下，價(jià)格將寬幅震蕩運(yùn)行。但鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在高位的可能性較大：一方面，盡管螺紋交割庫(kù)存預(yù)期較大，擠壓鋼廠利潤(rùn)重回到盈虧邊緣附近，但熱卷等其他鋼材噸鋼毛利潤(rùn)仍有百元以上，鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)；另一方面，近期工地資金到位率連續(xù)三周回升，旺季需求發(fā)力或如期而來(lái)，同時(shí)鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存壓力并不大，仍會(huì)繼續(xù)維持正常生產(chǎn)。

因此，在鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍能維持在240萬(wàn)噸附近的情況下，礦價(jià)繼續(xù)維持高位。但近期螺紋毛利潤(rùn)接近盈虧邊緣，抑制礦價(jià)進(jìn)一步上漲，或在旺季需求啟動(dòng)后隨鋼價(jià)同步上漲。預(yù)計(jì)九月青島港PB粉價(jià)格先跌后漲。

雙焦

八月以來(lái)煤焦價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)：焦炭再落地三輪提漲（目前共落地七輪），港口準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)1455元/噸，較七月上漲159元/噸；焦煤價(jià)格在七月份快速拉漲后，八月保持高位盤整，臨汾低硫主焦煤*均價(jià)錄得1485元/噸，環(huán)比七月上漲190元/噸。

展望九月，基本面的交易權(quán)重持續(xù)增加，價(jià)格受下游企業(yè)利潤(rùn)和鋼材需求的驅(qū)動(dòng)將更加明顯，市場(chǎng)對(duì)此觀點(diǎn)分歧較大，但短期煤焦基本面相對(duì)良好，處于供需平衡點(diǎn)附近波動(dòng)，預(yù)估價(jià)格保持高位盤整，窄幅波動(dòng)為主。

節(jié)奏上看，煤焦價(jià)格或呈現(xiàn)先跌后漲趨勢(shì)

首先短期下游鋼廠環(huán)保減產(chǎn)抑制原料需求，而短期焦煤礦山因超產(chǎn)核查而減產(chǎn)的情況不多，后續(xù)若主產(chǎn)區(qū)煤礦產(chǎn)量逐步回升，又會(huì)邊際增加礦山庫(kù)存壓力；其次，目前市場(chǎng)對(duì)鋼材旺季實(shí)際需求成色存疑，鋼材利潤(rùn)壓縮，期貨市場(chǎng)對(duì)短期限產(chǎn)的反應(yīng)有限，重心在于成材旺季庫(kù)存壓力，因此在不確定性較多的情況下，對(duì)原料價(jià)格也難產(chǎn)生較強(qiáng)推動(dòng)，這一階段煤焦現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)小幅回調(diào)。

隨著限產(chǎn)結(jié)束后的鐵水產(chǎn)量回升，剛需則能對(duì)原料價(jià)格形成一定支撐。但是需要注意的是下游利潤(rùn)壓縮背景下的采購(gòu)需求或有放緩，恐高情緒再起，限制價(jià)格高度。

整體看，九月煤焦價(jià)格的上漲趨勢(shì)需要鋼材旺季需求以及煤焦供給端政策效果的推動(dòng)，目前預(yù)估整體呈現(xiàn)上有頂下有底格局，均價(jià)較八月波動(dòng)不大。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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