9月鋼鐵市場還會進(jìn)一步下跌的主要理由是：主導(dǎo)9月鋼鐵市場的基本面——供需雙弱，庫存持續(xù)增加，對鋼價(jià)構(gòu)成下行壓力。

從供需平衡的重要指標(biāo)——庫存觀察，鋼聯(lián)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，8月小樣本5大品種鋼材社庫和廠庫合計(jì)累庫116萬噸，其中社會庫存增加104萬噸，廠庫只增加了12萬噸；從品種的角度觀察，螺紋社庫和廠庫增加77萬噸。這種庫存結(jié)構(gòu)的變化，對市場構(gòu)成利空的壓力：一是流通渠道定價(jià)對社庫的敏感性要明顯高于廠庫，貿(mào)易商和下游往往都是隨行就市，社庫累庫明顯，流通價(jià)格壓力就釋放出來，而鋼廠則更多關(guān)注的是自身的經(jīng)營業(yè)績，在自身庫存增加不明顯的背景下，更愿意選擇小幅降價(jià)保持較好的出貨水平；二是，鋼廠自身累庫幅度不大就意味著還可以維持相對較高的生產(chǎn)水平，這對未來市場而言，就意味著基本面的壓力還將持續(xù)釋放。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示8月小樣本5大品種的周產(chǎn)量不降反增17萬噸，且在8月底周產(chǎn)量達(dá)到885萬噸的月度最高水平，勢必對9月至少是上旬市場供給構(gòu)成增量；三是市場定價(jià)看期貨的主要影響品種之一的螺紋，庫存成為增加的明星品種，在現(xiàn)貨跌價(jià)不那么跟緊的情況下，期貨只好持續(xù)回調(diào)，再反過來倒逼現(xiàn)貨價(jià)格跟隨下跌。如果觀察最新的8月鋼鐵業(yè)PMI的原材料和產(chǎn)成品庫存，環(huán)比分別回升3.6和7個百分點(diǎn)，至擴(kuò)展區(qū)間的52.7和53的水平，大大地高于歷史同期均值（44.3和46.2）。

從供給端來觀察，根據(jù)鋼聯(lián)的成本利潤模型來看，8月29日電弧爐谷電中規(guī)格平均利潤是虧損78元/噸，而高爐產(chǎn)螺紋、中板和熱軋的噸鋼利潤也分別回落到33元、82元和66元。在庫存不高，還有利潤的情況下，鋼廠還是會積極生產(chǎn)。特定事件驅(qū)動局部區(qū)域的短期控產(chǎn)，很難帶動鋼價(jià)反彈。而復(fù)產(chǎn)的預(yù)期壓力在9月第2周就會出現(xiàn)，或?qū)е卢F(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步回落，有可能倒逼鋼廠在9月下旬陸續(xù)自律性控產(chǎn)。從這個角度而言，9月上旬甚至到中旬，鋼材的基本面壓力會逐步加大，價(jià)格自然就承壓。

從需求端來觀察，一個非常重要的先行指標(biāo)是進(jìn)出口的運(yùn)價(jià)指數(shù)，顯示9月內(nèi)外需求還將進(jìn)一步回落。反映國內(nèi)需求的中國進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)自5月底觸及階段性高位（711.45）以來，持續(xù)回落至8月29日當(dāng)周667.37，回落幅度不大，說明需求還是有一定韌性。問題是，中國沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)于8月22日當(dāng)周達(dá)到階段高點(diǎn)1096.54，但在8月底出現(xiàn)了明顯的回落，降至1053.36，如果這個指數(shù)持續(xù)回落，說明內(nèi)外需會進(jìn)一步下降。中國集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)自6月27日當(dāng)周的階段性高點(diǎn)1369.34以來，也持續(xù)回落至8月29日的階段性最低1156.32，說明出口需求是持續(xù)回落的。外需一直是今年以來支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的重要基礎(chǔ)，隨著美國加征關(guān)稅的時間越來越長，疊加8月18日開啟的對鋼鋁衍生品對應(yīng)貨值進(jìn)一步加征關(guān)稅，且無在途商品豁免，勢必會對全球的貿(mào)易流通構(gòu)成新的壓力，對我國的外需沖擊會進(jìn)一步加大，9月商品市場價(jià)格很難不交易這個現(xiàn)實(shí)。

從成本端來觀察，一個非常重要的指標(biāo)，上海鋼聯(lián)跟蹤的鐵水日均產(chǎn)量，依舊維持在日均240萬噸相對高位水平，從這個角度來，對原燃料構(gòu)成較高的需求支撐，進(jìn)而在一定程度上階段性支撐原燃料價(jià)格。但從另一個角度來看，鋼材價(jià)格的持續(xù)回落以及鋼廠利潤的顯著收窄甚至虧損面的擴(kuò)大，一定會率先迫使利潤回到今年最高水平的焦炭跌價(jià)，現(xiàn)貨市場的焦煤價(jià)格雖然抗跌，但也不是不能跌，長協(xié)價(jià)雖有小幅上漲，但現(xiàn)貨市場價(jià)格或出現(xiàn)抵抗式陰跌，一直高估的鐵礦石價(jià)格更是該回落，所以，原燃料價(jià)格的階段性回落，或?qū)е落摬牡某杀局螠p弱，存在階段性交互影響的表現(xiàn)。

從宏觀面來觀察，9月雖然有利多的擾動，但幅度有限。無論是《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，還是市場監(jiān)管總局關(guān)于開展2025年中國公平競爭政策宣傳周活動的通知，還是重大活動帶來的局部階段性控產(chǎn)，雖都有利多的影響，但市場也是越來越理性相反的是，8月18日國務(wù)院全體會議提到數(shù)據(jù)顯示苗頭性、趨勢性、結(jié)構(gòu)性的問題，更讓大家看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，以及外部環(huán)境的嚴(yán)峻復(fù)雜。所以，從交易宏觀的角度而言，9月上半月壓力加大。隨著1617日美聯(lián)儲議息會議的召開，大概率18日公布降息25個基點(diǎn)，屆時或有助于鋼鐵價(jià)格反彈。

根據(jù)上海鋼聯(lián)模型預(yù)測，9月鋼材綜合價(jià)格指數(shù)均值3492，環(huán)比下跌63點(diǎn)，螺紋平均價(jià)格指數(shù)3274，環(huán)比下跌93，熱軋平均價(jià)格指數(shù)3391，環(huán)比下跌65，鐵礦平均價(jià)格指數(shù)99.5，環(huán)比下跌1.5。

總之，9月鋼鐵市場，內(nèi)外疊加的多因素或致鋼材基本面壓力階段性持續(xù)加大，鋼價(jià)有繼續(xù)承壓下行的空間。而美國降息一旦落地或有利于宏觀情緒偏好帶動交易鋼鐵價(jià)格利多，如果疊加鋼廠控產(chǎn)的自律性增強(qiáng)，尤其是行政性控產(chǎn)的推進(jìn)，鋼價(jià)就有震蕩反彈的機(jī)會。

操作上，虧損鋼廠要積極自律性控產(chǎn)，把產(chǎn)量指標(biāo)留著創(chuàng)造價(jià)值；貿(mào)易商適度防控風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎操作，逢低看是否在盤面布局多單；終端用戶，逢低采購，合理利用不同市場管理庫存。

更新的詳細(xì)內(nèi)容，請參考各地會議的即時報(bào)告和交流觀點(diǎn)（9月暫定參加的公開會議有：4日寧波、9日香港、11日鞍山、17日邯鄲、19日成都、24日日本東京、25日南寧，等等）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會變，及時關(guān)注最新觀點(diǎn)。

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