我的鋼鐵網(wǎng)訊：近期黑色系商品價(jià)格持續(xù)走弱，主要在于環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的逐步落地，以及成材端庫存的明顯累積：

首先，Mysteel調(diào)研顯示河北唐山地區(qū)鋼鐵企業(yè)已收到通知，做好8月31-9月3號(hào)高爐按產(chǎn)能限產(chǎn)40%的準(zhǔn)備，預(yù)估日均鐵水影響量總計(jì)約4.18萬噸，將對(duì)短期原料需求產(chǎn)生壓制；同時(shí)，成材需求淡季特征和累庫情況較為明顯，整體導(dǎo)致黑色系煤焦鋼價(jià)格均出現(xiàn)承壓下行趨勢(shì)。

即將進(jìn)入月，我們認(rèn)為鋼材市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季需求預(yù)期暫未證偽的情況下，現(xiàn)貨端具備傳統(tǒng)旺季價(jià)格反彈的條件：

（1）熱卷傳統(tǒng)旺季需求或已經(jīng)啟動(dòng)。Mysteel熱卷小樣本表需維持高位，內(nèi)需方面鋼廠在手訂單可用天數(shù)20天以上，下游與流通環(huán)節(jié)有備貨意愿，同時(shí)出口企業(yè)反饋其接單在近兩周出現(xiàn)改善；

（2）螺紋端雖然當(dāng)前仍在累庫，去庫時(shí)間節(jié)點(diǎn)明顯慢于往年同期，但基本面已有邊際好轉(zhuǎn)。前期因淡季高產(chǎn)量導(dǎo)致供需差擴(kuò)大，需求回升速度慢于預(yù)期，但開工方面的資金情況相對(duì)充裕，對(duì)螺紋需求繼續(xù)回升有一定預(yù)期支撐。

此外，在短期價(jià)格小幅波動(dòng)的背景下，需要注意各品種之間兩點(diǎn)關(guān)鍵變化：

卷螺差繼續(xù)收縮預(yù)期

前期因華北環(huán)保限產(chǎn)炒作和螺紋倉單壓力，導(dǎo)致卷螺差擴(kuò)大到歷史高位水平。而近期已經(jīng)開始有所回調(diào)，一方面因?yàn)橄蕻a(chǎn)交易已較為充分，而且從限產(chǎn)持續(xù)時(shí)間來看相對(duì)短暫，對(duì)鐵水與成材供應(yīng)情況影響程度有限，另一方面因?yàn)榻谑袌?chǎng)又傳出買單出口檢查加嚴(yán)等相關(guān)問題，或影響板卷出口預(yù)期。因此，預(yù)估在價(jià)差達(dá)到極端值后，收窄的預(yù)期持續(xù)醞釀。

鋼廠利潤(rùn)變化預(yù)期

從八月份以來，原料價(jià)格漲幅較快，而相對(duì)來說，卷螺主力合約價(jià)格已回調(diào)到七月底的前低水平以下。鋼廠利潤(rùn)規(guī)模逐漸收窄，模型測(cè)算江蘇地區(qū)螺紋鋼即期生產(chǎn)利潤(rùn)已從200元/噸以上收縮至70-80元/噸左右。而在旺季需求沒被證偽的前提下，在鋼材限產(chǎn)的事件驅(qū)動(dòng)減弱和對(duì)未來基本面矛盾預(yù)估有限的情況下，鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)大幅收縮較為困難，成材與原料之間的強(qiáng)弱關(guān)系或有邊際改變。

總體來看，我們認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)的情況逐漸明朗，市場(chǎng)對(duì)此的交易權(quán)重降低，重心則放在后續(xù)傳統(tǒng)旺季的預(yù)期之上，市場(chǎng)在當(dāng)前相對(duì)較低的鋼材價(jià)格基礎(chǔ)上，可能存在提前交易“金九銀十”需求啟動(dòng)的情況。預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格短期回調(diào)基本到位，進(jìn)入九月后趨勢(shì)上依舊有上漲行情。

螺紋

上周，受7月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱拖累，市場(chǎng)樂觀情緒再度降溫，螺紋主力合約價(jià)格較前一周五下跌70元/噸至3120元/噸，接近七月中旬以來低位。不過，基本面出現(xiàn)邊際改善，螺紋總庫存累庫幅度較前一周明顯收窄10.7萬噸，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅有限，上海螺紋*現(xiàn)貨較前一周五僅小幅回落20元/噸，基差一度擴(kuò)大至179元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。

供給端方面，螺紋產(chǎn)量上周延續(xù)回落趨勢(shì)。據(jù)Mysteel小樣本調(diào)研數(shù)據(jù)，螺紋周產(chǎn)量環(huán)比減少5.8萬噸至214.7萬噸，其中長(zhǎng)流程降幅為5.4萬噸，主要受軋線短時(shí)檢修及鐵水轉(zhuǎn)投帶鋼、鋼坯所致。預(yù)計(jì)本周隨著部分前期檢修軋線復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量或有小幅回升4萬噸。但中期來看，減產(chǎn)預(yù)期仍在升溫。據(jù)模型計(jì)算，江蘇高爐鋼廠螺紋噸鋼利潤(rùn)已收縮至75元/噸，環(huán)比減少42元，疊加鋼廠庫存同比自二月后首次超過去年同期，持續(xù)制約增產(chǎn)空間。電爐廠利潤(rùn)同樣承壓，螺廢價(jià)差周環(huán)比收窄80元至973元/噸，東北、華南區(qū)域全面陷入虧損，其他區(qū)域谷電盈利能力下降，部分短流程鋼廠已開始主動(dòng)減產(chǎn)。

需求端恢復(fù)仍顯遲滯，短期內(nèi)繼續(xù)承壓。當(dāng)前正值傳統(tǒng)淡季尾聲，但未來兩周內(nèi)多重?cái)_動(dòng)因素或?qū)⒅萍s終端消費(fèi)。一方面，華北、東北將迎來頻繁降雨，黃淮、關(guān)中局地高溫或再度刷新，戶外施工節(jié)奏難以提速；另一方面，京津冀月底階段性停工將對(duì)下游形成明顯拖累，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，單周表需降幅或超7%。市場(chǎng)反饋顯示，北京已出現(xiàn)部分工地主動(dòng)停工跡象，監(jiān)管趨嚴(yán)下螺紋被動(dòng)累庫壓力上升。此外，在旺季信號(hào)尚未明確出現(xiàn)之前，下游采購意愿偏弱，貿(mào)易商補(bǔ)庫態(tài)度謹(jǐn)慎。上周盡管庫存增幅有所放緩，但較八月前兩周均值變化不大，且單周庫銷比環(huán)比上升0.2天，庫存壓力仍在累積。

不過，隨著相關(guān)限工政策逐步解除，終端需求有望迎來階段性釋放。與此同時(shí)，資金面邊際改善亦為旺季啟動(dòng)提供一定支撐。根據(jù)百年建筑調(diào)研數(shù)據(jù)，當(dāng)前樣本工地資金到位率連續(xù)兩周回升至58.79%，周環(huán)比微升0.02個(gè)百分點(diǎn)，雖然回升幅度有限，但方向積極。從結(jié)構(gòu)來看，非房建項(xiàng)目資金流入相對(duì)穩(wěn)定，尤其是大型基建與交通類市政項(xiàng)目回款良好；相比之下，房建類項(xiàng)目仍面臨資金瓶頸，拖累整體施工節(jié)奏，成為短期需求復(fù)蘇的不確定因素之一。

專項(xiàng)債資金投放亦進(jìn)入關(guān)鍵窗口期。由于前兩個(gè)月“特殊”新增專項(xiàng)債集中釋放，實(shí)際可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金增長(zhǎng)十分緩慢。不過，截至8月24日，全國(guó)“特殊”新增專項(xiàng)債已累計(jì)發(fā)行9240億元，占全年化債額度的115.5%，超額完成全年任務(wù)并高于2024年全年發(fā)行水平（8789億元，占比110%）。這意味著今年剩余發(fā)行空間已相對(duì)有限。若剔除化債與土儲(chǔ)部分后，全國(guó)常規(guī)新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)3%，較去年優(yōu)勢(shì)仍在，但增量空間有限。

整體來看，當(dāng)前螺紋市場(chǎng)仍處于“需求緩復(fù)、供給承壓”的磨底階段。高溫與限工限制旺季前需求恢復(fù)節(jié)奏，螺紋總庫存去庫拐點(diǎn)較往年偏晚，價(jià)格上漲動(dòng)能不足；但考慮到旺季臨近，低價(jià)抄底情緒依舊存在，鋼價(jià)底部支撐偏強(qiáng)。

熱卷

上周，Mysteel調(diào)研顯示八月末河北環(huán)保限產(chǎn)仍以燒結(jié)環(huán)節(jié)為主，對(duì)高爐生產(chǎn)實(shí)際約束有限，市場(chǎng)反內(nèi)卷政策預(yù)期降溫，卷價(jià)承壓回調(diào)。

供應(yīng)方面，多數(shù)熱卷鋼廠維持平穩(wěn)生產(chǎn)，東北個(gè)別鋼廠復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)供應(yīng)回升：小樣本熱卷產(chǎn)量環(huán)比增加9.7萬噸至325萬噸，已高于年內(nèi)均值320萬噸。但隨著八月末北方環(huán)保限產(chǎn)推進(jìn)，部分鋼廠計(jì)劃新增檢修，預(yù)計(jì)下旬熱卷供應(yīng)或?qū)⒁婍敾芈?，整體仍圍繞年內(nèi)均值波動(dòng)。

需求端呈現(xiàn)連續(xù)兩周回暖，旺季特征初步顯現(xiàn)。上周熱卷小樣本表需環(huán)比回升6.5萬噸至321萬噸，庫銷比進(jìn)一步下降0.1天至7.9天。據(jù)Mysteel調(diào)研，當(dāng)前鋼廠訂單較為飽滿，能夠維持未來20天以上生產(chǎn)，下游及流通端為旺季積極備貨，市場(chǎng)心態(tài)有所好轉(zhuǎn)。

同時(shí)，出口仍具韌性：唐山熱卷港口庫存去庫1萬噸至66.8萬噸，周度去庫速率1.5%，反映外需保持活躍。

得益于需求回暖、鋼廠發(fā)貨加快，上周熱卷廠庫去庫1萬噸至79萬噸。熱卷總庫存雖環(huán)比累庫1.1%，但增速較前一周僅小幅增加1個(gè)百分點(diǎn)，整體累庫壓力可控。

綜合來看，隨著旺季需求逐步啟動(dòng)，加之供應(yīng)壓力邊際緩解，熱卷供需矛盾并不突出，成本支撐依然穩(wěn)固。

然而短期市場(chǎng)仍博弈環(huán)保限產(chǎn)實(shí)際力度，預(yù)期已部分計(jì)價(jià)于走闊的卷螺差（本周二一度擴(kuò)至290元/噸）。隨著限產(chǎn)逐步落地，供應(yīng)端收緊預(yù)期可能進(jìn)一步減弱，價(jià)格頂部空間受限。預(yù)計(jì)短期熱卷價(jià)格延續(xù)高位震蕩。

鐵礦

上周礦價(jià)窄幅震蕩，近期市場(chǎng)消息面冷清，價(jià)格在經(jīng)歷小半個(gè)月的回調(diào)后也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但由于當(dāng)前鋼材開始加速累庫，鐵礦也面臨京津冀地區(qū)月底環(huán)保限產(chǎn)的壓力，價(jià)格整體震蕩偏弱。

目前，礦價(jià)距離七月初本輪上漲啟動(dòng)前的低點(diǎn)約有40元左右的下跌空間，但考慮到本輪限產(chǎn)持續(xù)時(shí)間較短，產(chǎn)量下降底部也近在235萬噸附近，并且隨著限產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)量仍將回升，所以礦價(jià)繼續(xù)下跌空間較小。

中期來看，需要關(guān)注市場(chǎng)開始提前交易“金九銀十”旺季需求啟動(dòng)預(yù)期，所以預(yù)計(jì)在礦價(jià)繼續(xù)下調(diào)至750元附近時(shí)，價(jià)格或?qū)㈤_始反轉(zhuǎn)震蕩上行。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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