1. 上半年產(chǎn)銷分化：四大礦山總產(chǎn)量同比微增（+0.9%，約520萬噸），但總發(fā)運量同比下降（-1.1%，約570萬噸）。產(chǎn)量增量主要由Fortescue貢獻(xiàn)，發(fā)運減量主要由力拓貢獻(xiàn)。

1. 全年供給增量有限：預(yù)計下半年增量主要來自力拓和VALE，但增量僅約500萬噸。因此，2025年全年四大礦山總發(fā)運量預(yù)計很難貢獻(xiàn)增量，整體供給偏緊。

1. VALE (淡水河谷)

二季度表現(xiàn)：

• 產(chǎn)量：8360萬噸，環(huán)比大增23.6%，同比增3.7%。創(chuàng)季度新高。主要得益于：

• 布魯庫圖工廠第四條加工線投產(chǎn)及強(qiáng)勁表現(xiàn)。

• S11D礦區(qū)創(chuàng)下新產(chǎn)量記錄。

• 北方系統(tǒng)產(chǎn)量達(dá)2021年以來最高（S11D改善及Serra Norte靈活調(diào)整）。

• 東南系統(tǒng)受益于布魯庫圖新產(chǎn)能和卡帕內(nèi)馬項目提升（部分被Itabira礦區(qū)原礦供應(yīng)下降抵消）。

• 發(fā)運量：7735萬噸，環(huán)比增16.9%，同比降3.1%。主要受產(chǎn)品組合優(yōu)化策略（優(yōu)先供應(yīng)中品位產(chǎn)品）影響。

• 球團(tuán)：產(chǎn)量790萬噸，同比降12%，符合調(diào)整后的年度目標(biāo)。

• 上半年表現(xiàn)： 產(chǎn)量15130萬噸，銷量14350萬噸，同比基本持平。

• 全年展望：

• 維持全年產(chǎn)量目標(biāo)3.25-3.35億噸不變。

• 預(yù)計全年產(chǎn)量將處于目標(biāo)區(qū)間中值

• 二季度產(chǎn)量增、發(fā)運降，對比一季度（產(chǎn)量降、發(fā)運增），表明VALE在有效利用庫存調(diào)節(jié)發(fā)運節(jié)奏

1. 力拓 (Rio Tinto)

• 二季度表現(xiàn)：

• 產(chǎn)量：8374萬噸（皮爾巴拉），環(huán)比增20%，同比增5.4%。創(chuàng)2018年以來第二季度最高產(chǎn)量。

• 發(fā)運量：7990萬噸，環(huán)比增12.9%，同比降0.5%。低于市場預(yù)期。

• 產(chǎn)銷分化原因：第一季度因颶風(fēng)推遲的港口維護(hù)工作在第二季度進(jìn)行，且第三季度仍需繼續(xù)，導(dǎo)致發(fā)運量低于產(chǎn)量約390萬噸

• 產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整：合并皮爾巴拉混礦和SP10產(chǎn)品為新混合粉，平均鐵品位從61.6%降至60.8%，7月起發(fā)貨。

• 西芒杜項目進(jìn)展：首批貨物發(fā)運時間提前至2025年11月左右。2025年底目標(biāo)發(fā)貨量50-100萬噸（SimFer 3&4區(qū)塊）。鐵路和港口建設(shè)按計劃推進(jìn)。

• 上半年表現(xiàn)：總產(chǎn)量15350萬噸，同比降2.5%（-390萬噸）；總發(fā)運量15060萬噸，同比降5.1%（-770萬噸）。減產(chǎn)主因一季度天氣影響。

• 全年展望：

• 維持2025全年皮爾巴拉動運目標(biāo)3.23-3.38億噸不變。

• 預(yù)計全年發(fā)貨量將處于指導(dǎo)區(qū)間的下限

• 下半年發(fā)運有望加速（港口維護(hù)完成）。

• SP10產(chǎn)品占比29%，未來占比將隨產(chǎn)品策略調(diào)整下降。

1. BHP (必和必拓)

• 二季度表現(xiàn)：

• 產(chǎn)量：7750萬噸，環(huán)比增14.2%，同比增0.9%。

• 發(fā)運量：7670萬噸，環(huán)比增14.9%，同比增1.1%。

• 2025財年表現(xiàn) (至2025年6月)：

• WAIO產(chǎn)量：創(chuàng)紀(jì)錄的2.9億噸（100%基準(zhǔn)），達(dá)到指導(dǎo)目標(biāo)上沿。

• 原因：強(qiáng)勁的供應(yīng)鏈表現(xiàn)、創(chuàng)紀(jì)錄的生產(chǎn)活動、鐵路循環(huán)時間改善、脫瓶頸港口項目1 (PDP1) 提升效率、南翼礦區(qū)首年即超產(chǎn)能。

• Samarco項目：產(chǎn)量640萬噸（100%基準(zhǔn)），同比大增34%（+130萬噸），因第二家選礦廠提前投產(chǎn)。貢獻(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量。

• 上半年表現(xiàn)：總產(chǎn)量14530萬噸，同比微增0.3%；總發(fā)運量14350萬噸，同比降1.5%（-220萬噸）。

• 2026財年展望 (2025年7月-2026年6月)：

• 鐵礦石產(chǎn)量目標(biāo)指導(dǎo)量上調(diào)200萬噸至2.84-2.96億噸（100%基準(zhǔn)）。

• 預(yù)計全年發(fā)運量將處于該目標(biāo)區(qū)間的上沿

• Samarco預(yù)計產(chǎn)量增至700-750萬噸。

1. Fortescue

• 二季度表現(xiàn)：

• 產(chǎn)量：5440萬噸，環(huán)比增7.1%，同比大增14.3%。

• 發(fā)運量：5520萬噸（創(chuàng)季度新高），環(huán)比大增19.7%，同比增2.8%。其中赤鐵礦5280萬噸，鐵橋精礦240萬噸。

• 2025財年表現(xiàn) (至2025年6月)：

• 總發(fā)運量：創(chuàng)紀(jì)錄的1.984億噸，同比增4%，達(dá)到指導(dǎo)目標(biāo)上沿。其中赤鐵礦1.913億噸，鐵橋精礦710萬噸。

• 原因：供應(yīng)鏈可靠性提升、采礦/加工/鐵路表現(xiàn)強(qiáng)勁、第三季度天氣影響減弱。

• 上半年表現(xiàn)：總產(chǎn)量10200萬噸，同比大增8.6%（+880萬噸）；總發(fā)運量10130萬噸，同比增4.2%（+430萬噸）。是上半年四大礦山中產(chǎn)量和發(fā)運增量的主要貢獻(xiàn)者

• 鐵橋項目進(jìn)展：分階段產(chǎn)能提升中，預(yù)計2028財年達(dá)到年產(chǎn)能2200萬噸。

• 2026財年展望：

• 總發(fā)運量指導(dǎo)目標(biāo)為1.95-2.05億噸，其中包括鐵橋精礦1000-1200萬噸（100%）。

• 赤鐵礦C1成本指導(dǎo)為17.50-18.50美元/公噸。

• 上半年回顧：四大礦山上半年總產(chǎn)量5.52億噸（同比+0.9%，+520萬噸），總發(fā)運量5.39億噸（同比-1.1%，-570萬噸）。呈現(xiàn)明顯的產(chǎn)量增、發(fā)運減的分化格局。Fortescue是唯一在產(chǎn)量和發(fā)運上均實現(xiàn)顯著正增長的公司，而力拓因天氣和港口維護(hù)導(dǎo)致發(fā)運大幅減少。

• 全年展望：預(yù)計下半年的增量主要來自力拓（港口維護(hù)結(jié)束，發(fā)運恢復(fù)）和VALE（庫存調(diào)節(jié)后的發(fā)運潛力）。然而，預(yù)計下半年增量僅約500萬噸，不足以完全抵消上半年的發(fā)運缺口。

• 核心判斷：2025年全年四大礦山的總發(fā)運量預(yù)計很難實現(xiàn)同比增長，全球鐵礦石海運市場的核心供給方難以提供額外增量，整體供給偏緊。

• 力拓產(chǎn)品策略調(diào)整：鐵品位下調(diào)可能影響部分買家偏好。西芒杜項目提前： 高品位礦提前入市（2025年11月）是潛在的新增變量，但2025年量?。?lt;100萬噸）。

• BHP Samarco恢復(fù)：精礦產(chǎn)量恢復(fù)顯著，未來增量可期。

• Fortescue鐵橋項目：精礦產(chǎn)能持續(xù)爬坡，是其未來增長的關(guān)鍵。

• VALE球團(tuán)策略：因市場狀況調(diào)整球團(tuán)產(chǎn)量，將原料轉(zhuǎn)為粉礦銷售。

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