我的鋼鐵網(wǎng)訊：進入8月板帶材或?qū)⑦M入消費淡季的末期，值得關(guān)注的是，鋼廠在5、6、7,3個月淡季中利潤并沒有呈現(xiàn)持續(xù)下降的情況，這也變相證明了，消費韌性在。而其利潤并非由自身的供需情況直接帶動，更多是靠原料端的下滑所帶來的成本下移所致。市場對于“反內(nèi)卷”的關(guān)注更多來自于供給側(cè)變化，不過減量也確實帶來了情緒好轉(zhuǎn)，帶動了情緒的回升。這一結(jié)構(gòu)中所體現(xiàn)的則是，下游端偏低的庫存和市場上大量的賣空單和反套行為呈現(xiàn)了“被動補庫”。

從實際的結(jié)構(gòu)看，盤面變化大于現(xiàn)貨變化，這也恰恰反應(yīng)了，預(yù)期大于實際的結(jié)構(gòu)。這一情況短期在實際數(shù)據(jù)（原料端），沒有出現(xiàn)壓力前，其會繼續(xù)持續(xù)。但一旦呈現(xiàn)壓力回歸，之前的結(jié)構(gòu)或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)（原料下行，利潤不變帶動市場趨勢方向的改變）。

就Mysteel調(diào)研和市場反饋，制造業(yè)企業(yè)目前接單總量變化不大，好轉(zhuǎn)的則是其持貨意愿的上升。因此從邏輯上而言，宏觀預(yù)期偏向于利好，但仍未在實際端落地，改變的是心態(tài)與情緒，實際結(jié)構(gòu)依然體現(xiàn)的是韌性尚存。鋼廠端看，國內(nèi)供應(yīng)變化不大，而消費最差的3個月已經(jīng)過半，這對于市場未來則會形成預(yù)期有彈性，現(xiàn)實有韌性的結(jié)構(gòu)。

從8月份供應(yīng)的情況看，鋼廠僅有少部分有響應(yīng)和落實年初限產(chǎn)政策而出現(xiàn)的檢修與輪休，其他區(qū)域無明顯新增檢修，反而還有新產(chǎn)線投產(chǎn)后帶來增量。所以就從月產(chǎn)量看，月產(chǎn)量或?qū)⒕S持在620-635萬噸以上水平，特別是鋼廠目前利潤依然較好的情況下，減量的可能性偏低，對于供應(yīng)所體現(xiàn)的節(jié)奏則會持續(xù)保持。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，6月份CPI小幅回升，但PPI仍繼續(xù)呈現(xiàn)下降，略有改觀，但總變化并不明顯，整體的承壓依然存在。從政策與資金角度考慮，年中資金收攏后，專項債的發(fā)放速度明顯增加，而國債則是國開行發(fā)行這也代表了，對于實際工作量的可呈現(xiàn)的增量未必會隨著金額的上升而出現(xiàn)明顯上升。因此未來長期結(jié)構(gòu)看，未來政策預(yù)期并不強，更對來自于應(yīng)對策略。短期對于市場起到的影響，則更多是預(yù)期層面，因此8月份宏觀面則圍繞著“反內(nèi)卷+關(guān)稅”這國內(nèi)與國外宏觀邏輯的變化進行。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，8月份國內(nèi)消費處于淡季向旺季轉(zhuǎn)換的過程，對于市場“補庫與持貨意愿均有上升的預(yù)期”。目前國外消費仍處于淡季之中，加上國內(nèi)價格上漲，海外價格跟進的意愿則出現(xiàn)大幅下降，國內(nèi)外價差收縮會導(dǎo)致，出口預(yù)期減弱，矛盾繼續(xù)回升的結(jié)構(gòu)。從路徑推演，8月份國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)看，供需矛盾速度不會過快，但套保單大量增加的情況下，消費實際暫無明顯起量，會對于庫存起到一個累積的過程，對于國內(nèi)價格則會帶來一個底部抬升，但高度有限的結(jié)構(gòu)。

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-8月板帶材供需本面

熱軋板帶材企業(yè)利潤暫無壓縮 無特殊因素 7-8月份熱卷供應(yīng)恐難下降

從7-8月份的產(chǎn)量預(yù)估看，8月鋼廠計劃檢修量較7月份基本持平，除部分東北鋼廠和唐山部分鋼廠可能會受到政策影響外，其它區(qū)域鋼廠，暫無過多報出檢修計劃。據(jù)Mysteel跟蹤了解，部分區(qū)域8月有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這一情況看，產(chǎn)量可下降的空間則相對偏少。目前原料價格上漲后，企業(yè)利潤并沒有出現(xiàn)明顯減縮，鋼廠利潤保持在150-200元/噸，在手訂單普遍在15-20天水平，這也或?qū)?dǎo)致未來鋼廠產(chǎn)量難以下降，而貨有流向保證，其廠庫可累積的空間也相對有限。從幾大黑色成材看，板帶系的利潤較長材利潤相比相差無幾，但長材的銷售難以明顯擴大，這也會導(dǎo)致長材自身產(chǎn)量釋放力度不會過大，產(chǎn)量轉(zhuǎn)化的空間較?。壳皣鴥?nèi)價格上漲后，長材減量以減少鋼坯出口，釋放部分螺紋產(chǎn)量）。

鋼廠就8月份出廠價格仍以開漲盤為主，鋼廠普遍認(rèn)為下游庫存偏低，淡季已過2/3，剛需補庫會解決當(dāng)前的矛盾，對于市場保持相對樂觀情緒。鋼廠熱系訂單尚可，冷系訂單有所緩和（主要交付之前的訂單）矛盾并未在供應(yīng)端體現(xiàn)。但價格的上漲，海外價格并未跟隨，短期出口訂單因國內(nèi)價格更好，導(dǎo)致外需消費有下降的預(yù)期，不過這一切都是未來矛盾積累所體現(xiàn)的矛盾，特別是仍處于淡季，供應(yīng)高價格上漲釋放風(fēng)險，對7-8月份價格的持續(xù)上漲難以帶來根本性的幫助。

圖1：8月熱軋鋼廠檢修對比圖

、熱軋板帶材7-8月份需求端情況

7-8月份需求調(diào)研看，國內(nèi)制造業(yè)因庫存偏低，而呈現(xiàn)了一個“補庫”動作，但從其接單情況看，訂單反轉(zhuǎn)的情況并未出現(xiàn)，特別是在手訂單并無出現(xiàn)明顯的回升結(jié)構(gòu)，這對于短期而言，也僅存一個補庫的行為，心態(tài)則是呈現(xiàn)一個謹(jǐn)慎觀望的形態(tài)。目前國內(nèi)訂單并沒有明顯改善的原因在于：1、國內(nèi)制造業(yè)訂單一般，價格上漲后，補庫一輪，訂單無明顯增長，多拿貨意愿不強；2、此輪圣誕季訂單較往年相比略少，船企反饋航線并不緊張，這也體現(xiàn)出“關(guān)稅”的影響下，實際的消費較為平淡。3、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍較緩慢，特別對于項目投資并不突出，這對于設(shè)備更新也是帶來影響；4、國內(nèi)價格回升，國外價格并未跟隨，這也導(dǎo)致國內(nèi)出口競爭優(yōu)勢減弱。因此從本輪消費看，更多是來源于心態(tài)修復(fù)與庫存偏低，補庫結(jié)構(gòu)為主。實際的邊際變量并未出現(xiàn)明顯變化，因此在這一情況下，消費的韌性存在，在沒有大幅改變的情況下，消費可回升的空間則相對有限。

而國內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：1、國內(nèi)下半年項目新開工數(shù)量偏少，6月底到7月專項債發(fā)放數(shù)量有所上升，但其發(fā)債主體以國開行為主，這對于資金的流向會起到嚴(yán)格的限定，對于消費可出現(xiàn)的支撐空間則相對有限；2、制造業(yè)存在的內(nèi)卷問題，在政策補貼審查嚴(yán)格以后，得到好轉(zhuǎn)，變相支撐了消費的穩(wěn)定性。不過對于其產(chǎn)量可增加的空間則會有所下降，特別是對于國內(nèi)的消費增量難以起到支撐作用。而“關(guān)稅”對于間接出口也到來了壓力，不過這最終仍需看，海外企業(yè)是否在這輪“關(guān)稅”的影響下，盈利能力下降，但不可置否的是對于國內(nèi)企業(yè)的出口成本增加，保證競爭力優(yōu)勢的前提下，對于原材料的抑制則較為明確；3、海外出口隨著近期國內(nèi)價格回升，導(dǎo)致直接出口呈現(xiàn)承壓，特別海外反傾銷增加，國外價格在淡季并未跟漲，這對于國內(nèi)優(yōu)勢難以起到支撐。而間接出口，近期來看，趕出口的情況有所減弱，從PMI的結(jié)構(gòu)看，出口訂單并沒有顯著增加。這也意味著，國內(nèi)消費矛盾堆積后，出口難以再度發(fā)力緩和，最終會導(dǎo)致淡季供應(yīng)問題更為突出。

圖2：6月底PMI同環(huán)比圖

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7-8月份板帶材的核心支撐點

、國內(nèi)信心修復(fù) 企業(yè)訂單維持 補庫存結(jié)構(gòu)緩和 供需矛盾出現(xiàn)

當(dāng)前市場對于“反內(nèi)卷”所表現(xiàn)出來的預(yù)期較高，主要體現(xiàn)在供應(yīng)高，競爭壓力大的行業(yè)，這自然聯(lián)想到年初對于9大行業(yè)減產(chǎn)能的規(guī)劃。這對于市場心態(tài)帶來了較強的支撐，特別是當(dāng)前煤炭與鋼鐵行業(yè)，其供應(yīng)端存在的爭議反而較大，不過起到的效果而言尚可，對于市場基差呈現(xiàn)了較為明顯收攏過程。且市場信心恢復(fù)，持貨意愿提升，這對于市場蓄水池功能會起到恢復(fù)作用，對于上游端的供應(yīng)壓力也會形成緩和的過程。

從海外運費看，運費較前幾個月有一定回升，但近期則再度下滑，往年“圣誕季”7-8月份美西運費會呈現(xiàn)持續(xù)回升，但今年并未出現(xiàn)這一情況。這也代表了，出口消費其沖量高峰短暫出現(xiàn)，未來一段時間這部分消費則有可能會出現(xiàn)回落。

從國內(nèi)近期消費端看，漲價完成后，下游“補庫與正反套補訂單”這一系列問題結(jié)束，對于短期的消費有一個刺激作用。隨著這一結(jié)構(gòu)結(jié)束，目前市場套保單入場的情況有所出現(xiàn)，對于仍處于淡季的消費而言，則會出現(xiàn)流動性鎖死，但消費一般的情況下，對于庫存反而會有一個快速的堆積作用，庫存顯性化問題則會有所體現(xiàn)（未來一段時間，短期不會有太大變化）。

圖3：海運CCFI價格走勢

圖4：期現(xiàn)基差體現(xiàn)

、 宏觀預(yù)期再現(xiàn) “關(guān)稅”所帶來的 政策對沖預(yù)期再度提升

8.1日是“關(guān)稅”截止時間，從目前落地的路徑看，或多或少均會呈現(xiàn)提升。按照目前已經(jīng)落地的各國“關(guān)稅”看，從10-40%不等，從路徑上看，會給與除美國外的其他國家GDP帶來損傷。從各國反應(yīng)看，除了“關(guān)稅”博弈外，未來的對沖政策也或?qū)S之出臺，這對于未來“關(guān)稅”高企，同時美國企業(yè)利潤并沒有下降，其國內(nèi)消費力維持的情況下。會形成一輪全球“通脹”再起的結(jié)構(gòu)。

從美國企業(yè)利潤角度看，25年Q1美國企業(yè)利潤較往年同比均有一個回升的過程，雖然環(huán)比依然處于下滑狀態(tài)，但相較24年Q1企業(yè)利潤下降有明顯收窄。這一個結(jié)構(gòu)過程體現(xiàn)出美國現(xiàn)行利潤并不差。

未來是否會下降，按照美國企業(yè)PMI值看，PMI值呈現(xiàn)Q1回升，Q2環(huán)比下降，平均Q2下降1.34%。這一情況貼合企業(yè)的利潤值看，25年Q2美國企業(yè)的利潤值會呈現(xiàn)環(huán)比增幅下降，這也或?qū)⑹恰瓣P(guān)稅”所帶來的負(fù)面影響。特別是美國零售業(yè)增幅比重有明顯下滑，這對于未來美國整體消費力帶來壓力。所以就現(xiàn)行“關(guān)稅”矛盾繼續(xù)維持的情況下，其消費力難以提升，再疊加未來降息落地，對于這一行為而言，給于經(jīng)濟所帶來的“滯漲”可能性會大于“通脹”的可能性。

圖5：美國企業(yè)利潤率

圖6：美國PMI與零售業(yè)消費

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7-8月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險點

、國內(nèi)價格回升 出口優(yōu)勢縮小 國內(nèi)投放量增加

鋼廠當(dāng)前利潤尚存，產(chǎn)量不會過于明顯的下降。不過進入7月以后市場價格呈現(xiàn)明顯上漲，但海外價格并未呈現(xiàn)跟隨，這也導(dǎo)致國內(nèi)外價差快速縮小，對于8月以后接單會有一定阻礙，短期因鋼廠訂單與在手訂單較好，對于市場所起到的影響不大。但是這對于未來的預(yù)期會起到影響，特別是海外價格并沒有上漲，反跌的情況下，優(yōu)勢減少，流通量增加，消費暫時處于淡季（沒有補庫預(yù)期或者心里價格未到）均會帶來制約。

從東南亞角度看，海外價格7月份并沒有上漲，主要原因是其淡季消費影響較大，次要原因則是“關(guān)稅”出臺后，對于制品利潤下降，難以支撐價格。所以就按目前8月份的角度看，海外價格進一步下降的可能性不高，從海外客戶反饋的情況看，主動追貨的想法不多，這或?qū)?dǎo)致其就算漲價，空間也難以放大。這樣會導(dǎo)致國內(nèi)價格回升，報價上升以后，海外價格并未發(fā)生變化，最終導(dǎo)致出口利潤下降，資源流向往國內(nèi)進行，這對于國內(nèi)庫存則會體現(xiàn)出一個預(yù)期累增的可能。

圖7：國內(nèi)熱卷出口與海外出口價

、經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好 政策預(yù)期有所減弱 固定資產(chǎn)投資比重暫無提升 整體壓力尚存

目前國內(nèi)H1 GDP增速達到了5.4%，經(jīng)濟復(fù)蘇結(jié)構(gòu)與內(nèi)部市場平衡達到了良好的預(yù)期，這也證明了國內(nèi)市場供需結(jié)構(gòu)在上半年并未出現(xiàn)明顯的下滑。不過這一情況來說，對于市場情緒，特別是對于政策的期待度則會呈現(xiàn)下降，對于額外的經(jīng)濟刺激與消費刺激或者是超出去年9.26框架內(nèi)的政策期待會有所下降。目前“關(guān)稅”尚未到期，對于海外的制品消費出口仍在持續(xù)，但7月底后這部分量則會有抑制或者觀望的情況出現(xiàn)，這對于未來消費和內(nèi)外動能相比并非有利。

從結(jié)構(gòu)角度看，國內(nèi)短期投資力度難以增加，仍以調(diào)結(jié)構(gòu)和化風(fēng)險為主，因此海外消費矛盾是帶來消費核心的增量點。因此從數(shù)據(jù)角度推演，未來宏觀預(yù)期會逐步修復(fù)，國內(nèi)供需總體達到一個略平衡的結(jié)構(gòu)，這對于未來市場，特別是7月過完后，會再度進入一段平緩的政策“真空期”。

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總結(jié)

從8月份的情況看，國內(nèi)消費韌性尚可，市場多以補庫結(jié)構(gòu)為主，下游端消費增量維持仍以出口為主，這對于國內(nèi)的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，則更多體現(xiàn)，外需改善國內(nèi)平衡。不過從表需角度看，價格上漲后，外需受到部分一直，國內(nèi)增量較多的情況下，對于其庫存則會帶來一個持續(xù)的回升。

從政策角度看，較市場預(yù)期有所不同，特別對于內(nèi)需而言，會經(jīng)歷一個底部的過程，而外需則更多需要看未來“關(guān)稅”落地后，海外消費力是否能夠回升。未來需要注意的點在于：1、8月鋼廠利潤是否還能繼續(xù)回升，出口是否會跟隨下降；2、海外消費力是否可持續(xù)跟隨，特別對于美國未來的居民消費力是否會下降；3、國內(nèi)表需雖有下降預(yù)期，但庫存累積幅度不快，對于市場信心是否會有所提振。

因此從當(dāng)前看，黑色市場矛盾并不明顯，從Q2不論上漲還是下跌，毛利潤均維持在200元/噸水平，可以看出其壓力不大。而上半年消費增量主要在出口部分（直接+間接），因此未來這部分量是否可維持，將會決定未來的走向。

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