（攝影：熊慶瑞）

鋅價呈窄幅區(qū)間振蕩的運行特征

月以來，鋅價呈現(xiàn)窄幅區(qū)間振蕩的運行特征。LME鋅價由月初的2585美元噸，最高上漲至接近2800美元噸附近，之后小幅回落，不過沒有跌破月初的價格低點。國內(nèi)價格走勢與國外類似，但價格表現(xiàn)弱于國外。國內(nèi)鋅價由月初的2.2萬元噸，最高上沖至2.27萬元噸，之后一度跌破2.2萬元噸大關(guān)。截至19日，國內(nèi)外鋅價分別運行在2620美元噸、2.19萬元噸附近。

月，LME鋅價平均2646美元噸，環(huán)比上漲0.8%，同比下跌10.5%；國內(nèi)鋅價平均2.27萬元噸，環(huán)比下跌0.4%，同比下跌5%1-5月，國內(nèi)外平均價格分別為2759美元噸、2.35萬元噸。月份，滬倫比值出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，運行區(qū)間在8.2-8.5之間，平均值8.4，不含匯比值平均1.161-5月，含匯比值平均8.4，不含匯比值平均1.15。滬倫比值轉(zhuǎn)弱的原因一方面是人民幣匯率出現(xiàn)了顯著升值（從7.35最高升至7.16）；另外國內(nèi)鋅錠庫存出現(xiàn)累庫，也對比值造成了向下的壓力。

月份，鋅礦加工費延續(xù)反彈態(tài)勢。截至19日，據(jù)SMM統(tǒng)計，國產(chǎn)礦加工費已經(jīng)反彈至3600噸，進口礦加工費回到50美元礦噸以上。由于鋅價小幅下跌，考慮二八分享后的國產(chǎn)礦實際加工費仍然保持在5000噸左右，與上月變化不大。

日，中國鋅原料聯(lián)合談判（協(xié)調(diào)）小組（CZSPT）最新一期季度會議在西寧召開，發(fā)布了三季度末前進口鋅精礦采購美元加工費指導(dǎo)價區(qū)間：80美元（平均值)-100美元（平均值）干噸。由此可見，冶煉廠對加工費進一步小幅回升存在一定預(yù)期。

國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)增長，冶煉廠積極復(fù)產(chǎn)

通過梳理海外上市企業(yè)一季度報告中的產(chǎn)量情況可以看出，一季度海外鋅礦產(chǎn)量同比增加萬噸，是繼去年四季度以來的第二次同比正增長。基本上可以確定海外鋅礦供應(yīng)已經(jīng)走出了負增長困境。主要增量礦山包括KipushiTaraAntaminaGamsbergSCC、世紀礦、奧澤爾、Mehdiabad。主要減量礦山為紅狗礦等。從上半年來看，新項目和擴產(chǎn)項目均順利釋放，同時礦山干擾率也非常低，礦山供應(yīng)順利增長。

上半年，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量同比增加萬噸（金屬量，下同）。除了火燒云礦石拍賣外，還有去年產(chǎn)量不正常礦山的復(fù)產(chǎn)，如馳宏鋅鍺旗下的礦山產(chǎn)量恢復(fù)，還有金徽礦業(yè)和銀珠山的擴產(chǎn)等等。

海外鋅礦供應(yīng)的恢復(fù)表現(xiàn)為中國鋅礦進口量的明顯回升。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，1-4月，中國鋅精礦進口量171萬噸（實物量），同比增加45%，相當于比去年多進口了26萬噸鋅金屬。其中月鋅精礦進口量49萬噸，創(chuàng)歷史最高記錄（上次記錄為2023月的47萬噸）。主要增量來源國包括澳大利亞15萬噸、秘魯10萬噸、俄羅斯萬噸、哈薩克斯坦萬噸，伊朗和阿曼合計萬噸。

由于鋅礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)回升疊加原料供應(yīng)顯著好轉(zhuǎn)，國內(nèi)鋅冶煉廠延續(xù)了復(fù)產(chǎn)態(tài)勢。但由于月國內(nèi)冶煉廠檢修數(shù)量較多，導(dǎo)致當月產(chǎn)量回升幅度有限。據(jù)安泰科統(tǒng)計，月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量同比增加1.0%，延續(xù)了上個月的正增長態(tài)勢。但是前五個月產(chǎn)量同比下降0.7%，依然沒有正增長。月，多數(shù)前期檢修的冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，目前冶煉廠原料庫存充裕，部分冶煉廠提升開工率，疊加新建項目投產(chǎn)，精鋅產(chǎn)量環(huán)比增幅明顯。據(jù)安泰科預(yù)估，月份日均產(chǎn)量環(huán)比增加7.3%

國內(nèi)鋅消費已經(jīng)轉(zhuǎn)弱、國內(nèi)鋅錠累庫拐點確認

據(jù)估算，前五個月國內(nèi)鋅表觀消費增速高達4%，其中月和月均達到兩位數(shù)增速，月份維持正增長。主要原因：一是以舊換新政策帶動消費品顯著增長，前五個月以舊換新五大品類合計帶動銷售額1.1萬億元。如國內(nèi)汽車累計增長13%、家電板塊產(chǎn)銷高速增長（空調(diào)7%、洗衣機10.9%），電網(wǎng)集中招標帶動鍍鋅鐵塔訂單大幅增加。二是在搶出口和搶轉(zhuǎn)口的拉動下，鍍鋅板以及多個終端消費出口高速增長，前五個月鍍鋅板出口累計增長11%。三是鋅價大幅下跌后，下游企業(yè)補庫明顯增加。不過，國內(nèi)鋅的實際消費量并沒有表觀消費那么強勁。1-4月實際鋅消費量下降1.7%，國內(nèi)鋅消費增速尚未轉(zhuǎn)正，預(yù)計全年消費很難正增長。

當前，多個維度均指向下半年的國內(nèi)鋅消費增速會明顯下降。第一，從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，月財新制造業(yè)PMI指數(shù)為48.3，遠低于預(yù)期的50.7。而且海外關(guān)稅對實體經(jīng)濟的沖擊尚未完全體現(xiàn)，下半年出口以及整體經(jīng)濟增速存在一定壓力。第二，從終端消費領(lǐng)域看，搶出口效應(yīng)明顯轉(zhuǎn)弱，空調(diào)出口開始轉(zhuǎn)為明顯的負增長。第三，從初級消費數(shù)據(jù)看，初級鋅消費開工率均出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。

國內(nèi)鋅錠庫存走勢可以驗證上述消費走弱的觀點。月以來，國內(nèi)鋅錠庫存出現(xiàn)累庫跡象。截至19日，國內(nèi)鋅錠社會庫存將近萬噸，連續(xù)第二周出現(xiàn)了累庫。不過海外鋅錠庫存依舊偏低，LME鋅錠庫存12.8萬噸，再度下降至歷史極低的庫存水平線之下。

鋅基本面開始轉(zhuǎn)向負面，但是程度不明顯

近期，中美關(guān)稅沖突顯著降級。但是增加的關(guān)稅依然存在，且遠高于今年年初水平。美國宣布對歐洲大幅提高關(guān)稅，這表明關(guān)稅居高不下的風險遠未消除。更為重要的是，現(xiàn)有關(guān)稅政策對經(jīng)濟增速的拖累效應(yīng)尚未在實體數(shù)據(jù)中完全顯現(xiàn)。據(jù)大摩預(yù)測，2025年全球GDP將下降整整一個百分點，而美國經(jīng)濟放緩幅度更大，從去年第四季度同比增速2.5%降至今年的1%

鋅基本面方面，鋅礦加工費延續(xù)增長態(tài)勢，國內(nèi)冶煉產(chǎn)量已經(jīng)基本確定復(fù)產(chǎn)，中國鋅消費出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)弱跡象，國內(nèi)鋅錠庫存出現(xiàn)了累庫的跡象，以上代表鋅基本面也已經(jīng)開始轉(zhuǎn)弱，只不過在鋅錠顯性庫存上還表現(xiàn)的不夠明顯。此外，除了傳統(tǒng)的宏觀與基本面外，還需繼續(xù)關(guān)注中東局勢等對全球經(jīng)濟及大宗商品市場的沖擊。

作者 左豪恩 五礦國際研究員

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