攝影：張小軍

4月鈷價(jià)維持高位震蕩。月初鈷價(jià)繼續(xù)受到剛果（金）供應(yīng)問(wèn)題影響階段性上漲，MB鈷價(jià)由月初的15.75美元/磅上漲至4月8日最高15.93美元/磅。隨后宣布的美國(guó)關(guān)稅政策并未對(duì)鈷價(jià)造成明顯沖擊，鈷價(jià)維持高位震蕩，月末MB鈷收在15.80美元/磅。4月以來(lái)，剛果（金）政府與M23武裝沖突出現(xiàn)緩和，剛果（金）鈷出口禁令成為支撐鈷價(jià)最重要且唯一的因素。截至撰稿，MB鈷價(jià)在16美元附近震蕩，5月15日價(jià)格為15.75美元/磅。

剛果（金）叛亂平息，出口禁令支撐鈷價(jià)

回顧4月及5月初鈷市場(chǎng)表現(xiàn)，價(jià)格方面，MB鈷價(jià)維持高位震蕩。MB鈷4月平均價(jià)15.86美元/磅，較3月平均價(jià)上漲1.33美元/磅，漲幅為9%。5月均價(jià)（截至5月15日）為15.83美元/磅。同時(shí)，氫氧化鈷計(jì)價(jià)系數(shù)隨價(jià)格上漲，由4月初80.5%上漲至目前83.5%。國(guó)內(nèi)電解鈷4月平均價(jià)239440元/噸，較3月上漲2.8%，漲勢(shì)區(qū)域穩(wěn)定；截止5月15日電解鈷價(jià)格較年初已上漲41.52%。鈷原料方面，中國(guó)鈷中間品CIF價(jià)格連同對(duì)硫酸鈷計(jì)價(jià)系數(shù)自2月末以來(lái)大幅上漲，4月平均價(jià)較3月上漲18%。

宏觀方面，2025年2月底剛果（金）政府出臺(tái)的鈷出口禁令持續(xù)支撐鈷價(jià)。2月剛果（金）暫停鈷原料出口后，短期市場(chǎng)心理沖擊大于實(shí)際供應(yīng)缺口，疊加鈷價(jià)長(zhǎng)期處于低位，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)國(guó)主動(dòng)削減原料供應(yīng)量的反應(yīng)更為敏感，促使鈷價(jià)短時(shí)間內(nèi)快速拉漲。進(jìn)入4月后，市場(chǎng)需求較為疲軟，交投較為冷清，原料價(jià)格處于高位，礦商捂貨惜售，下游企業(yè)消耗原料庫(kù)存為主，成本壓力顯著，市場(chǎng)情緒有所回落，MB鈷價(jià)在16美元/磅附近存在明顯阻力。目前歐洲市場(chǎng)體需求趨于理性，國(guó)內(nèi)仍多以剛需采購(gòu)為主導(dǎo)模式，多數(shù)冶煉廠均有原料常備庫(kù)存，所以仍能維持正常生產(chǎn)，部分頭部冶煉廠由于原料短缺出現(xiàn)了減產(chǎn)停產(chǎn)情況，多數(shù)廠商仍然維持暫停對(duì)外報(bào)價(jià)策略，價(jià)格穩(wěn)定后貿(mào)易商低價(jià)出貨意愿有所增強(qiáng)，市場(chǎng)整體詢盤活躍度尚可。

今年初以來(lái)“M23運(yùn)動(dòng)”叛亂武裝力量在剛果（金）東部地區(qū)造成的緊張局勢(shì)得到有效緩解。4月23日剛果（金）政府在首都金沙薩發(fā)表聲明，表示已與反政府武裝組織“M23運(yùn)動(dòng)”就推動(dòng)停火與和平進(jìn)程達(dá)成共識(shí)。因此，礦端受到內(nèi)亂停產(chǎn)的情況短期內(nèi)不會(huì)重演。另外，根據(jù)美國(guó)4月2日簽署的行政令，4月9日起剛果（金）對(duì)美出口的普通商品被加征11%的關(guān)稅，但銅、鈷等戰(zhàn)略礦產(chǎn)被排除在加征范圍外。一方面美國(guó)通過(guò)“豁免關(guān)鍵礦產(chǎn)+壓制制造業(yè)”的組合拳，既確保了資源供應(yīng)，又遏制了非洲的工業(yè)化進(jìn)程。另一方面，美國(guó)此次豁免剛果（金）銅鈷礦產(chǎn)，同時(shí)啟動(dòng)對(duì)當(dāng)?shù)氐V業(yè)的數(shù)十億美元投資談判，旨在削弱中國(guó)在當(dāng)?shù)剽捁?yīng)鏈中的主導(dǎo)地位，體現(xiàn)出美國(guó)搶奪新能源話語(yǔ)權(quán)的野心。

基本面方面，2025年4月鈷冶煉產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張。供應(yīng)面，鈷原料還在陸續(xù)到港，進(jìn)口沒(méi)有出現(xiàn)明顯波動(dòng)，2025年4月中國(guó)進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品（氫氧化鈷）5.31萬(wàn)實(shí)物噸，較去年同期上漲2%，鎳濕法中間品（MHP）4月進(jìn)口14.24實(shí)物噸，同比下降4%。鈷中間品方面，原料庫(kù)存能夠維持正常生產(chǎn)，除電解鈷冶煉增速有所放緩?fù)?，鈷化合物產(chǎn)量均維持高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電解鈷4月產(chǎn)量3650實(shí)物噸，同比上升31%；硫酸鈷產(chǎn)量7568金屬噸，同比增長(zhǎng)48%；四氧化三鈷產(chǎn)量10021實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)33%。精煉鈷整體呈現(xiàn)累庫(kù)節(jié)奏，硫酸鈷累庫(kù)2477金屬噸，電解鈷累庫(kù)1729噸，四氧化三鈷累庫(kù)157實(shí)物噸。

需求方面，盡管國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)在國(guó)家政策加持下持續(xù)發(fā)力，但是磷酸鐵鋰加速替代三元電池，疊加鈷供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致三元鈷占比減少，鈷需求依然疲軟。其中，三元前驅(qū)體及三元材料產(chǎn)量降低，4月三元前驅(qū)體月度開(kāi)工率40%，較3月增加1個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期低6個(gè)百分點(diǎn)，三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比下降20%；4月三元材料開(kāi)工率41%，比去年同期低5個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量同比下降5%。另外，以舊換新提振消費(fèi)類鈷酸鋰電池消費(fèi)，4月鈷酸鋰產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27%。終端市場(chǎng)方面，新能源市場(chǎng)表現(xiàn)火熱，中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成125.1萬(wàn)輛和122.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)43.8%和44.2%，新能源汽車出口20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)76%；新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的47.3%。但是從裝機(jī)量上看，中國(guó)NCM電池4月動(dòng)力電池裝機(jī)量9300兆瓦時(shí)，占總裝機(jī)量17%，較去年同期下降11個(gè)百分點(diǎn)。而家電補(bǔ)貼政策下消費(fèi)類3C電池表現(xiàn)亮眼，部分彌補(bǔ)了動(dòng)力電池的需求疲軟。

綜上，國(guó)內(nèi)鈷原料供應(yīng)沒(méi)有受到太大影響，精煉鈷產(chǎn)品產(chǎn)量在4月均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，而鈷需求沒(méi)有明顯改善，三元?jiǎng)恿﹄姵剽捳急日谥饾u下降，供需基本面表現(xiàn)為累庫(kù)。

剛果（金）后續(xù)政策不確定性大，鈷價(jià)二季度保持強(qiáng)勢(shì)

展望2025年5到6月，剛果（金）出口禁令期內(nèi)鈷價(jià)仍然將維持在16美元附近的高位震蕩。隨著禁令6月過(guò)后禁令失效，剛果（金）后續(xù)政策發(fā)展成為決定未來(lái)鈷價(jià)走勢(shì)關(guān)鍵因素。

宏觀層面，5月14日剛果（金）礦業(yè)主管部門相關(guān)人士表示，為期四個(gè)月的鈷出口禁令到期后，該國(guó)可能仍將收緊鈷出口政策。剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管管理局局長(zhǎng)在新加坡召開(kāi)的2025年鈷業(yè)大會(huì)上指出，盡管國(guó)內(nèi)外鈷庫(kù)存已有所下降，但尚未完全消化，仍對(duì)市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成壓力，下一步剛果（金）政府可能會(huì)全面或部分限制鈷出口，直到市場(chǎng)供需實(shí)現(xiàn)平衡。剛果（金）礦業(yè)部長(zhǎng)在當(dāng)天另一場(chǎng)發(fā)言中提到，該國(guó)政府正在對(duì)鈷出口禁令進(jìn)行全面評(píng)估，并且正與主要利益相關(guān)方商討下一步出口政策安排，涉及企業(yè)包括嘉能可、歐亞資源集團(tuán)以及中國(guó)洛陽(yáng)鉬業(yè)等主要鈷礦商。

盡管剛政府揚(yáng)言繼續(xù)收緊鈷出口，但是在此政策下剛果（金）以外的地區(qū)，尤其是中國(guó)在三季度一定會(huì)出現(xiàn)原料短缺，鈷價(jià)將順勢(shì)大幅上漲。由于印尼是剛果（金）之后第二大鈷原料供應(yīng)國(guó)，剛果（金）供應(yīng)缺口將有利于印尼搶占鈷出口份額，在價(jià)格上漲過(guò)程中印尼將成為最大受益者。以上情形是剛果（金）政府不想看到的，該國(guó)政府更有可能在鈷出口配額管理方面采取行動(dòng)，而目前剛果（金）正與印尼商討通過(guò)配額機(jī)制協(xié)同管理鈷供應(yīng)。一旦兩個(gè)國(guó)家達(dá)成一致，建立起一套鈷出口配額機(jī)制，聯(lián)合壟斷鈷供應(yīng)鏈條，鈷價(jià)或邁上一個(gè)新臺(tái)階。

從供應(yīng)端看，2025年二季度都處于禁令有效期內(nèi)，剛果（金）國(guó)內(nèi)鈷原料庫(kù)存將繼續(xù)堆積，國(guó)內(nèi)原先累積的庫(kù)存能夠維持二季度內(nèi)正常生產(chǎn)。全球鈷整體供需保持過(guò)剩。根據(jù)國(guó)際鈷業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球鈷供應(yīng)將以年均5%的速度增長(zhǎng)，剛果（金）占全球市場(chǎng)的比例將從去年的76%降至2030年之前的65%，因?yàn)橛《饶嵛鱽喌拟挳a(chǎn)量將快速上升，其占比則從12%上升為22%。

需求端呈現(xiàn)旺季特征，新能源產(chǎn)業(yè)5月后進(jìn)入排產(chǎn)旺季，三元前驅(qū)體及材料5月前三周產(chǎn)量已經(jīng)持平4月全月產(chǎn)量。終端需求方面，4月動(dòng)力電池裝車量同比增幅達(dá)52.8%，但三元電池裝車量同比下降6.3%。數(shù)碼3C領(lǐng)域成為需求主要增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年一季度中國(guó)智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)3.3％，達(dá)到7160萬(wàn)臺(tái)；2025年一季度中國(guó)筆記本電腦線上銷量增長(zhǎng)21%，而銷售額增長(zhǎng)35%?？傮w而言，預(yù)計(jì)二季度鈷需求難有明顯增長(zhǎng)，三元電池對(duì)鈷消費(fèi)拉動(dòng)將繼續(xù)減弱。

綜上所述，剛果（金）禁令政策期內(nèi)鈷供需基本面不會(huì)出現(xiàn)明顯變化，國(guó)內(nèi)鈷冶煉以消耗庫(kù)存為主，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，但需求端依舊疲軟，因此精煉鈷將持續(xù)累庫(kù)。6月下旬過(guò)后，剛果（金）政府若延續(xù)禁令將損害自身利益，更有可能聯(lián)合印尼政府通過(guò)出口配額方式控制鈷原料供應(yīng)量。預(yù)計(jì)二季度MB鈷價(jià)將維持在高位16美元/磅附近震蕩，三季度開(kāi)始MB鈷價(jià)有進(jìn)一步上沖的可能性。

作者 | 易楚崴 五礦國(guó)際研究員

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