根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

11月至12月中旬，鋅多頭再度增倉(cāng)拉漲，倫鋅價(jià)格向上沖擊3200-3300美元/噸壓力位，遭遇空頭增倉(cāng)抵抗，短期受阻回落。其中，國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)偏多，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。目前，鋅價(jià)處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置，滬鋅價(jià)格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價(jià)格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近。國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)情緒偏中性，預(yù)期12月鋅價(jià)主要在22000-24000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭再度增倉(cāng)拉動(dòng)鋅價(jià)上漲，挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位。滬鋅盤面，11月盤面多頭資本先增后減導(dǎo)致鋅價(jià)先升后降，11月下旬至12月上旬，多頭進(jìn)一步增倉(cāng)拉升鋅價(jià)向上突破短期壓力位23000元/噸，持續(xù)上漲。倫鋅盤面，11月上旬至中旬，多頭資金先后兩次試探性增倉(cāng)拉升價(jià)格，但均遭遇空頭增倉(cāng)防守，之后多頭快速減倉(cāng)撤退，導(dǎo)致鋅價(jià)回落至3000美元/噸附近；11月下旬至12月上旬，多頭資金再次增倉(cāng)拉升價(jià)格，帶動(dòng)鋅價(jià)持續(xù)上漲，繼續(xù)挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位。11月28日，滬鋅收盤價(jià)22425元/噸，較上月同期22310元/噸上漲0.5%；倫鋅收盤價(jià)3051美元/噸，較上月同期3056.5美元/噸下跌0.2%。

圖1：多頭再度增倉(cāng)拉動(dòng)鋅價(jià)上漲，挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位

滬鋅多空博弈與價(jià)格走勢(shì)

倫鋅多空博弈與價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)偏多，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。11月28日，滬鋅持倉(cāng)量前20期貨公司持有凈多頭1886手，12月上旬?dāng)U大凈多頭至12154手。12月5日，倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭44443手，較上月同期空頭敞口略微收窄3761手，投資基金持有凈多頭31037手，較上月同期多頭敞口略微收窄4738手。

圖2：國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)偏多，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減

滬鋅前20期貨公司凈持倉(cāng)

倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)凈持倉(cāng)

資料來(lái)源：上期所，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。11月28日，滬鋅主力合約持倉(cāng)量10.2萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋅庫(kù)存9.6萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為5.3倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個(gè)月期鋅持倉(cāng)22萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存5.2萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量73萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值為2.5，綜合考慮倫鋅Cash/3M升水持續(xù)上漲，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

滬鋅庫(kù)存和盤面持倉(cāng)量

倫鋅庫(kù)存和盤面持倉(cāng)量

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

鋅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置。滬鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。11月28日，滬鋅主力合約收盤價(jià)22425元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間46%分位；倫鋅期貨收盤價(jià)3051美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間38%分位。

圖4：鋅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置

滬鋅價(jià)格位置

倫鋅價(jià)格位置

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

滬鋅價(jià)格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價(jià)格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近。11月，滬鋅價(jià)格在21500-23000元/噸價(jià)格區(qū)間窄幅震蕩，12月上旬向上突破區(qū)間上沿并上漲至21500-26000元/噸寬幅震蕩區(qū)間中部，之后回落調(diào)整；倫鋅價(jià)格震蕩上漲，已運(yùn)行至2500-3300美元/噸寬幅震蕩區(qū)間上沿附近，向上挑戰(zhàn)壓力位。

圖5：滬鋅價(jià)格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價(jià)格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近

滬鋅1小時(shí)K線圖

倫鋅1小時(shí)K線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

鋅價(jià)遠(yuǎn)月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源趨緊。11月28日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約價(jià)格61.9美元/噸，折合貼水2.0%；倫鋅Cash/3M升水224.43美元/噸，較上月同期上漲138.86美元/噸，近期現(xiàn)貨資源趨緊。

圖6：倫鋅Cash/3M升水224.43美元/噸

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)情緒偏中性，預(yù)期12月鋅價(jià)主要在22000-24000元/噸區(qū)間運(yùn)行。11月下旬以來(lái)，滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率快速降低，11月28日?qǐng)?bào)收于10.67%，位于近期較低水位。從滬鋅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，11月28日，zn2601合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為22000元/噸，看漲期權(quán)較大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為24000元/噸，市場(chǎng)預(yù)期12月鋅價(jià)主要在22000-24000元/噸運(yùn)行。從滬鋅期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，11月28日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量12320手，較上月同期減少1152手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量12780手，較上月同期減少4286手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.96，較上月同期增加0.17，再度接近1.0的多空分水嶺，市場(chǎng)情緒偏中性。

圖7：隱含波動(dòng)率有所降低，期權(quán)持倉(cāng)量PCR回升

滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率

滬鋅期權(quán)持倉(cāng)量PCR

作者| 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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