核心觀點：根據現有公開數據測算，西芒杜項目鐵礦石年化產能已超過4000萬噸，但由于項目基礎設施配套滯后，全線鐵路運輸僅能支撐兩列礦列周轉以及港口運用交駁作業效率低下等原因，導致2026年實際項目供給量遠低于產能釋放量。隨著后續西芒杜項目的逐步提產，西芒杜項目產量或于2026年底至2028年初進入提產周期，最快或于2028-2029年后達產。若按當前進度推進，整體2026年項目供給量或低于預期2000萬水平。

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西芒杜項目的滿產產能約為1.2億噸，力拓表示項目完全達產時間約為30-36個月。當前項目處于投產初期，產量供給增長較為緩慢。從11月11日正式投產至12月3日，歷時22天第一船鐵礦石才啟航前往中國，當前裝船效率僅為1萬噸/天。

從礦山產能規劃來看，西芒杜北部礦區一期已達成每小時 4000 噸的產能，二期將提升至每小時 8000 噸。若剔除設備檢修、天氣影響等停機時間每年330天的運營時間計算，僅北部礦區一年的出貨量約3200萬噸左右。雖南部礦區目前暫未披露每小時的產能數據，理論上西芒杜年化出貨量目前已超過4000萬噸。

但市場普遍預計西芒杜項目2026年產量在2000-2500萬噸，其主要原因是當前西芒杜項目基礎設施配套滯后所帶來的產能與實際供給不匹配。

影響投產進度的原因

從歷年新投產的礦山投產進度緩慢原因進行分析，可大致歸結為基礎設施配套滯后，開采成本超支以及環保合規性制約等。

對于西芒杜項目來說，雖然礦石品質和開采條件為增產提供了天然優勢。其礦石平均品位達 65% 以上，且屬于可直發礦，出口前無需混配或復雜加工，能大幅減少生產流程耗時，提高出貨效率。但是其600公里鐵路與高吞吐量的港口建設是西芒杜產量爬升的關鍵。

港口方面，由于幾內亞的海灘平緩，大型20萬噸散貨船無法直接靠岸，目前僅建成4個1.2萬噸級泊位。項目采用交駁作業的方式，先由 1.2 萬噸級駁船運至中轉錨地，再通過過駁平臺轉運至大船，轉運環節的繁瑣也進一步降低了效率。但是當前西芒杜項目海上浮動過駁平臺每小時可轉運5000噸礦石，盡管裝卸效率偏低，但若礦石充足，轉滿整船耗時不會超過三天。

鐵路方面，鐵路運力不足為當前西芒杜項目產能爬坡受阻的首要原因。一列載重約 4000 噸的礦列需雙機車牽引，而目前實際投入使用的機車僅有4臺，這意味著全線僅能支撐兩列礦列周轉。當前機車均為美國西屋制動機車，雖后期計劃總訂單超過78臺，但其余仍處于未交付階段，且當前中國方面制造的機車目前由于地緣政治博弈仍未被允許運營。據首批運礦時長統計，滿載4000噸鐵礦石的列車花費32小時抵達港口，空車返回時間約為8小時。按當前運力計算，兩列礦列的運力僅為200噸/小時，運力有所不足。其次，當前西芒杜南北兩大區塊初期需共享部分鐵路容量，無法匹配南北區塊同步增產的需求，拖累項目整體產量爬升節奏。

從投產周期角度看，類比澳洲成熟礦山，從投產至滿產分別需要經歷3-6個月的投產初期的設備調試以及系統磨合以及6-24個月的產能提升期，達產最快也需要1-2年的時間。西芒杜項目產量或于2026年底至2028年初進入提產周期，最快或于2028-2029年后達產。

綜上，雖然當前西芒杜項目產能已超過4000萬噸/年，但由于項目基礎設施配套滯后，當前全線鐵路運輸僅能支撐兩列礦列周轉以及港口運用交駁作業效率低下等原因，導致實際項目供給量遠低于產能釋放量。隨著后續西芒杜項目的逐步提產，西芒杜項目產量或于2026年底至2028年初進入提產周期，最快或于2028-2029年后達產。若按當前進度推進，整體2026年項目供給量或低于預期2000萬水平。

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