（攝影：趙志霄）

10月內(nèi)外盤鋁價上行，均創(chuàng)下年內(nèi)新高，倫鋁拉動滬鋁上漲。LMECash合約月初結(jié)算價2683.5美元噸，月末收于2885美元噸，月末較月初上漲7.5%，報告期內(nèi)最高價為2891.5美元噸，最低價即為月初價格，全月均價2786.3美元噸，月均價環(huán)比上漲5.0%，同比上漲7.2%；國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為20960噸，月末收于最高價21280噸，較月初上漲1.5%，報告期內(nèi)最低價為20800噸，全月均價21028噸，月均價環(huán)比上漲1.3%，同比上漲1.4%

宏觀情緒轉(zhuǎn)好，海外供應預期收緊

宏觀方面，中美就貿(mào)易爭端解決達成共識，美聯(lián)儲10月降息延續(xù)，宏觀情緒再度向好。國內(nèi)方面，三季度GDP相比上半年有所回調(diào)，但前三季度GDP仍舊高于全年目標；月規(guī)上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有所回升，同比增長6.5%；出口方面，月出口數(shù)據(jù)同比增長8.3%，表現(xiàn)良好。海外方面，美國CPI同比上漲3.0%，低于預期3.1%，物價水平支持漸進式降息，勞動力市場方面ADP就業(yè)人數(shù)萎縮3.2萬人，前值由5.4萬人修正為萎縮0.3萬人，同樣支持降息，1030日聯(lián)儲如期降息25個基點，整體符合市場預期。貿(mào)易方面，1025-26日中美經(jīng)貿(mào)牽頭人于吉隆坡舉行磋商，雙方取得重要成果：美國取消對華商品加征10%芬太尼關(guān)稅，“對等關(guān)稅”繼續(xù)暫停一年，同時暫停實施出口管制50%穿透性規(guī)則一年，暫停對華海事301調(diào)查一年。隨后，中美元首于釜山APEC會議上會晤，再次傳達出兩國關(guān)系積極、穩(wěn)定的信號。

供應端，國內(nèi)產(chǎn)量持穩(wěn)，進口供應收縮；海外多處鋁廠傳出減產(chǎn)預期。SMM數(shù)據(jù)，報告期國內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率穩(wěn)定，截至10月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬噸年，運行產(chǎn)能約4470萬噸年，10月產(chǎn)量374萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比減少2.2%。進口供應方面，10月中國進口未鍛軋鋁及鋁材35萬噸，環(huán)比減少2.8%，同比增長10.4%，收窄系內(nèi)外比價走低所致。海外供應方面，近期頻繁傳出減停產(chǎn)消息。1022日，世紀鋁業(yè)冰島鋁廠因電氣設(shè)備故障暫停一條產(chǎn)線，影響運行產(chǎn)能約21萬噸年；1028日，力拓稱因持續(xù)面臨高電價壓力，旗下Tomago鋁廠已面臨考慮電力供應合同期滿后停止運營的境地，相關(guān)電力供應合同將于2028年到期；而在此前，South32也透露其莫桑比克鋁廠Mozal因未能達成新的供電協(xié)議將于2026月關(guān)停，未來的停產(chǎn)消息不斷強化著資金對海外電解鋁供應趨緊的預期。

消費端，10月加工行業(yè)表現(xiàn)平平，旺季氛圍褪色。10月日均表觀消費12.6萬噸，環(huán)比下跌2.3%，同比下跌0.8%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為70.3%，環(huán)比下降1.9個百分點，主因幕墻板等建筑終端訂單下滑及鋁價高企抑制采購，但汽車板、電池殼等新能源領(lǐng)域?qū)ιa(chǎn)形成支撐。鋁箔行業(yè)開工率為66.2%，環(huán)比下降2.2個百分點，雙零箔、空調(diào)箔訂單出現(xiàn)下滑。鋁型材行業(yè)開工率為47.2%，環(huán)比下降0.8個百分點，其中，建筑型材開工率較月持平；工業(yè)型材企業(yè)開工率53.9%，環(huán)比下降1.3個百分點，光伏邊框型材企業(yè)開工承壓明顯。鋁線纜行業(yè)開工率53.3%，環(huán)比下跌3.3個百分點，電網(wǎng)終端提貨積極性依舊較差。整體來看，10月加工行業(yè)開工水平全線下滑。

庫存端，10月中下旬出庫受到壓制。SMM數(shù)據(jù)，1030日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存61.9萬噸，較月末累庫2.7萬噸。其中，國慶假期期間鋁錠累庫5.7萬噸，累庫幅度略小于市場預期，隨后月內(nèi)持續(xù)小幅去化，但進入中下旬后，出庫力度降低，伴隨有階段性入庫，淡旺季交替下需求跟進力度不足，疊加高位鋁價需求穩(wěn)定性也難以保障，庫存表現(xiàn)受到明顯壓制。

行業(yè)成本利潤方面，生產(chǎn)成本繼續(xù)下行，鋁錠價格上漲，行業(yè)利潤突破5000噸。具體來看，10月氧化鋁基本面延續(xù)過剩格局，月均價繼續(xù)下跌；預焙陽極則受成本抬升的持續(xù)支撐，價格延續(xù)漲勢。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本15889較前月下跌297噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本14864噸；成本下跌同時鋁均價較前月漲幅明顯，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利5022噸，利潤較前月上漲436噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%

展望后市，宏觀或邊際轉(zhuǎn)弱，基本面支撐有限

宏觀上，當前交易員大幅降低了對12月降息的押注，因為受政府停擺影響美國政府宣布取消發(fā)布10月就業(yè)報告，這意味著聯(lián)儲官員在年內(nèi)最后一次會議前將失去一項關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)。市場情緒已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向認為美聯(lián)儲在1210日會議上維持利率不變的可能性更大，已有多位聯(lián)儲官員呼吁在通脹仍高于2%目標的情況下需要對降息保持謹慎。國內(nèi)方面，“十五五”規(guī)劃建議提出居民消費率明顯提高、內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長主動力作用持續(xù)增強等目標，但當前仍需更多具體方案措施出臺，政策由上至下傳導仍需時間?？傮w來說，預計短期內(nèi)宏觀情緒或邊際轉(zhuǎn)淡。

基本面上，供給方面由于環(huán)保政策影響，個別企業(yè)開工負荷將有下降，且部分新投項目進展不及預期，產(chǎn)量或有小幅下降；需求方面，盡管10月旺季成色不足，但鋁水比例回升幅度仍舊超過預期，11月中下旬起預計鋁水比例將有回落，前期較高的基數(shù)以及汽車型材板塊年底沖量對加工訂單的拉動仍能對鋁價形成有效支撐。但由于臨近年底，傳統(tǒng)淡季下消費也難以走出亮眼表現(xiàn)，預計庫存仍以盤整為主，當前高價對下游接貨意愿仍有抑制。

展望后市，預計年底前鋁價上漲幅度或?qū)⒎啪彛瑴X、倫鋁運行區(qū)間都將有小幅下降。

作者蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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