10月29日，“2025無(wú)煙煤產(chǎn)業(yè)大會(huì)暨無(wú)煙煤產(chǎn)需銜接會(huì)”在山西晉城舉行。大會(huì)特邀信達(dá)證券首席宏觀分析師、解運(yùn)亮博士發(fā)表題為《2026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望——經(jīng)濟(jì)新變化，牛市新征程》的主旨演講。

解博士從政策面、基本面和流動(dòng)性三個(gè)層面，系統(tǒng)分析了當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新變化，以及資本市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯與趨勢(shì)。

一、宏觀政策取向：從發(fā)展優(yōu)先轉(zhuǎn)向科技優(yōu)先

解運(yùn)亮指出，“十五五”規(guī)劃在發(fā)展環(huán)境的表述中，沒(méi)有沿用過(guò)去歷次規(guī)劃中“和平與發(fā)展是時(shí)代主題”的表述，而是提出“我國(guó)發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期”。這一變化意味著，政策工作重點(diǎn)正在從單純追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌發(fā)展與安全的新階段。

從規(guī)劃目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)看，科技創(chuàng)新被提升至首要位置?！敖ㄔO(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)”“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”位列前兩項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，顯示科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為未來(lái)五年的主要方向。發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要性依然存在，但已排在科技之后。

他指出，自2017年提出“百年未有之大變局”以來(lái)，我國(guó)已不再實(shí)行強(qiáng)刺激政策。未來(lái)政策基調(diào)將延續(xù)穩(wěn)健取向，以科技自立、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為突破口，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，不再依賴大規(guī)模刺激手段。

二、貨幣政策：穩(wěn)健中性避免過(guò)度寬松

針對(duì)貨幣政策，解運(yùn)亮指出，中國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)降息后保持利率穩(wěn)定，是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策效果的綜合判斷。

一方面，降息對(duì)消費(fèi)的提振有限，居民消費(fèi)更多取決于收入水平；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)自2021年起進(jìn)入下行周期，降息對(duì)銷(xiāo)售刺激作用顯著減弱。同時(shí)，過(guò)低利率還可能降低企業(yè)退出成本和地方招商成本，從而加劇部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

他分析認(rèn)為，過(guò)度降息還可能帶來(lái)三方面風(fēng)險(xiǎn)：一是加劇制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；二是推高股市短期投機(jī)情緒，偏離“慢牛、長(zhǎng)?！钡谋O(jiān)管目標(biāo)；三是壓縮銀行凈息差，影響金融體系穩(wěn)定。

因此，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性、精準(zhǔn)調(diào)控，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，防止釋放過(guò)度寬松信號(hào)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)可控。

三、經(jīng)濟(jì)基本面：反內(nèi)卷帶來(lái)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)

在分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)，解運(yùn)亮指出，下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速有所回落，主要原因在于設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策效果邊際減弱。但他認(rèn)為，7月份中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“反內(nèi)卷”以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)積極變化。

“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)了企業(yè)預(yù)期改善、工業(yè)品出廠價(jià)格降幅收窄，部分行業(yè)的超產(chǎn)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)得到抑制，供需結(jié)構(gòu)趨向合理。他分析認(rèn)為，反內(nèi)卷有望帶來(lái)兩個(gè)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)：

——產(chǎn)能過(guò)剩下行拐點(diǎn)：隨著政策約束強(qiáng)化，過(guò)剩產(chǎn)能規(guī)模開(kāi)始下降；

——PPI上行拐點(diǎn)：隨著供需改善、產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，價(jià)格水平趨穩(wěn)回升。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能利用率低于歷史均值，產(chǎn)能過(guò)剩較為突出；采礦業(yè)、原材料加工業(yè)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。反內(nèi)卷政策與2016年供給側(cè)改革方向一致，但力度更溫和，因此經(jīng)濟(jì)調(diào)整將以漸進(jìn)方式進(jìn)行，產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格體系的改善預(yù)計(jì)將以溫和節(jié)奏展開(kāi)。

四、資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)慢牛格局顯現(xiàn)

關(guān)于資本市場(chǎng)走勢(shì)，解運(yùn)亮指出，今年A股市場(chǎng)突破四千點(diǎn)，背后主要?jiǎng)恿?lái)自機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)流入。機(jī)構(gòu)賬戶新開(kāi)戶數(shù)不斷上升，而個(gè)人投資者參與度保持平穩(wěn)，顯示機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯。

自2024年9月中央政治局會(huì)議提出“大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市”以來(lái)，政策層面持續(xù)推動(dòng)公募基金、保險(xiǎn)資金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)擴(kuò)大權(quán)益投資比例。今年1月，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市實(shí)施方案》，明確提出公募基金持有A股流通市值未來(lái)三年每年至少增長(zhǎng)10%，保險(xiǎn)資金新增保費(fèi)的30%投資股市。這些措施為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金來(lái)源。

與此同時(shí)，理財(cái)、信托、資管計(jì)劃等資金的權(quán)益?zhèn)}位仍處低位，未來(lái)仍有較大提升空間。整體看，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，機(jī)構(gòu)化程度提升，行情以結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)性上漲為特征。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，產(chǎn)能過(guò)剩下降往往伴隨資本市場(chǎng)回升。2016年供給側(cè)改革和2020年疫情后復(fù)蘇階段均出現(xiàn)類(lèi)似情況。本輪反內(nèi)卷推動(dòng)的產(chǎn)能調(diào)整，也成為股市運(yùn)行的重要背景。

五、總結(jié)與展望

演講最后總結(jié)認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但中期趨勢(shì)正在改善。反內(nèi)卷政策的實(shí)施推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩、價(jià)格體系修復(fù)、企業(yè)預(yù)期改善；穩(wěn)健的貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)平衡；資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化和流動(dòng)性改善增強(qiáng)了市場(chǎng)穩(wěn)定性。

整體來(lái)看，宏觀政策、基本面和流動(dòng)性三方面因素正在形成新的均衡格局。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將以穩(wěn)為主，資本市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏趨于平緩，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、信心修復(fù)成為主要方向。

本次演講為與會(huì)企業(yè)了解宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、研究產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)提供了專(zhuān)業(yè)參考，對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下把握節(jié)奏、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)具有重要啟示意義。

來(lái)源 CCTD中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)（轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明）

編輯徐赫陽(yáng)

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