（攝影：鄭宏軍）

月內(nèi)外盤鋁價沖高后回落。LME鋁現(xiàn)貨價格月初結(jié)算價2612.5美元噸，月末收于2668.5美元噸，月末較月初上漲2.1%，報告期內(nèi)最高價為2736.5美元噸，最低價為2606美元噸，全月均價2653美元噸，月均價環(huán)比上漲3.8%，同比上漲8.2%；國內(nèi)華東地區(qū)鋁錠現(xiàn)貨月初價格20620噸，月末收于20720噸，較月初上漲0.5%，報告期內(nèi)最高價為21020噸，最低價為20610噸，全月均價20766噸，月均價環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.5%

宏觀方面利好盡出

宏觀方面，國內(nèi)制造業(yè)景氣程度持續(xù)改善，投資動能仍待修復(fù)，聯(lián)儲降息落地且勞動力市場仍舊支持維系寬松。國內(nèi)方面，月國內(nèi)制造業(yè)PMI49.8%，環(huán)比上升0.4個百分點，連續(xù)第二個月實現(xiàn)回升，顯示制造業(yè)景氣水平正穩(wěn)步改善；生產(chǎn)端顯著擴張，生產(chǎn)指數(shù)升至51.9%，為近個月高點，企業(yè)開工積極性有所提高，需求端指數(shù)環(huán)比微升0.2個百分點至49.7%，呈現(xiàn)出溫和修復(fù)態(tài)勢；但同時，月固定資產(chǎn)投資仍未轉(zhuǎn)正，民間投資同比下降3.1%，顯示內(nèi)生增長動力仍不足，刺激政策效果有待釋放。海外方面，美國月失業(yè)率遠低于市場預(yù)期，盡管核心通脹仍具粘性，但就業(yè)數(shù)據(jù)的走弱顯著鞏固了月降息25個基點的定價，本次降息落地后，市場預(yù)計年內(nèi)仍有次合計50個基點的降息空間；貿(mào)易方面，15日，中美雙方就以合作方式妥善解決TikTok問題達成了基本框架共識，隨后新華社報道兩國元首通話，雙方就當前中美關(guān)系和共同關(guān)心的問題坦誠深入交換意見，市場對后續(xù)關(guān)稅走向持相對樂觀態(tài)度。

供應(yīng)端，國內(nèi)產(chǎn)量基本持穩(wěn)，進口供應(yīng)增長。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫顯示，報告期國內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比小增，截至月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬噸年，運行產(chǎn)能約4470萬噸年，月產(chǎn)量367萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比增長2.1%。進口供應(yīng)方面，月未鍛軋鋁及鋁材進口量36萬噸，環(huán)比增長12.5%，同比增長35.4%

消費端，月旺季加工行業(yè)全面復(fù)產(chǎn)回暖。月日均表觀消費量12.9萬噸，環(huán)比上漲2.4%，同比持平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，鋁板帶行業(yè)開工率為72.2%，環(huán)比上升2.4個百分點，主要受罐料、汽車板及3C需求拉動，開工有所提升。鋁箔行業(yè)開工率為68.4%，環(huán)比上升4.2個百分點，主要受包裝箔及電池箔剛性需求拉動。鋁型材行業(yè)開工率為48.0%，環(huán)比上升2.1個百分點，其中，建筑型材呈現(xiàn)出溫和復(fù)蘇態(tài)勢，開工率上升1.9個百分點至40.4%；工業(yè)型材企業(yè)開工率55.3%，環(huán)比增加2.5個百分點，汽車零部件及機械設(shè)備訂單較好，頭部光伏型材企業(yè)仍舊維持高開工率。鋁線纜行業(yè)開工率56.6%，環(huán)比上漲3.0個百分點，電網(wǎng)類訂單表現(xiàn)略低于預(yù)期，光伏類訂單受項目并網(wǎng)及國內(nèi)預(yù)期10月取消組件退稅帶動鋁合金線纜消費影響。

庫存端，月數(shù)據(jù)未能驗證“金九”，導(dǎo)致價格高位回調(diào)。SMM數(shù)據(jù)顯示，29日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存59.2萬噸，較月末去庫2.8萬噸，但去庫原因并非基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而是節(jié)前下游季節(jié)性備貨所致，節(jié)后再度累庫5.7萬噸。整體來看月社會庫存高位盤整，并未因處在傳統(tǒng)旺季而顯著去化，庫存不及預(yù)期的表現(xiàn)成為了宏觀利好因素完全定價后價格上探的主要阻力。

行業(yè)成本利潤方面，氧化鋁價格下降壓低電解鋁生產(chǎn)成本。具體來看，氧化鋁部分成本較前月下跌330噸，預(yù)焙陽極與氟化鋁部分成本小幅增加。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫顯示，月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16669噸，較前月下跌246噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15374噸；成本下跌同時鋁均價較前月小幅上漲，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利4097噸，利潤較前月上漲352噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%

中美貿(mào)易爭端再起，兩國貿(mào)易關(guān)系走向干擾市場

宏觀上，10日中國政府連發(fā)份公告，分別對稀土、鋰電池、石墨等實施出口管制，10日交通運輸部對美船舶加征港務(wù)費，美總統(tǒng)特朗普威脅對中國商品全面加征額外的100%關(guān)稅，市場出現(xiàn)緊張情緒，當日美股大幅下挫，銅、鋁等商品也出現(xiàn)不同程度跳水；但隨后12日，特朗普口徑發(fā)生明顯變化，其表態(tài)明顯釋放積極信號，市場情緒再度緩和并修正日前的跌幅。當前，市場聚焦中美元首是否會在月底APEC會議期間會晤，以及屆時兩者態(tài)度對11月暫停加征關(guān)稅到期后是否還會再有延續(xù)的方向性指引。降息方面，當前市場充分定價10月底降息25bp，年底前再降25bp的節(jié)奏，除非出現(xiàn)超預(yù)期的激進舉措否則難以對鋁價形成持續(xù)性推動。

基本面上，供應(yīng)方面鋁水直銷比例有所提高，需求方面鋁加工綜合PMI仍在榮枯線上方，需求預(yù)計月底前將會進一步回暖，傳統(tǒng)旺季區(qū)間結(jié)束前庫存去化趨勢有望維持，整體來看基本面表現(xiàn)穩(wěn)健。但也應(yīng)注意到，月以來表觀消費表現(xiàn)遲遲沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，下游接貨商畏高情緒明顯，整體來看今年下半年消費旺季呈現(xiàn)“旺季不旺”的特征率回升。

綜上所述，當前基本面表現(xiàn)較為平穩(wěn)，支撐同時市場對降息定價也已比較充分，預(yù)計中美貿(mào)易政策的走向是影響市場的最大不確定因素，在結(jié)果落地前擔憂情緒會形成明顯干擾突破元噸區(qū)間。

作者 蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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