攝影：陳宇

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預期變化。

10月，滬銅多頭出現(xiàn)止盈跡象，國內(nèi)主力持倉維持多空平衡；倫銅空頭試探性增倉，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增。目前，銅價已處于歷史高位，短期加速上漲后高位寬幅震蕩，市場情緒中性偏弱，期權(quán)市場預期10月銅價主要在80000-92000元/噸區(qū)間運行，需要密切關(guān)注銅價趨勢性變化。

多頭出現(xiàn)止盈跡象，空頭試探性增倉。滬銅盤面，9月下旬多頭借助全球第二大銅礦印尼Grasberg礦難停產(chǎn)事件，成功拉升價格向上突破壓力位。銅價沖高至11000美元/噸歷史高位，之后部分多頭資本止盈撤離，導致價格回落調(diào)整，銅價高位寬幅震蕩。倫銅盤面，9月下旬多頭主動增倉約1萬手，成功拉升價格向上突破重要壓力位10100美元/噸；10月上旬多頭再度增倉2.4萬手，拉升價格繼續(xù)上漲至歷史高點11000美元/噸；10月下旬空頭在歷史高點位置增倉防守，價格回落調(diào)整。10月15日，滬銅收盤價85800元/噸，較上月同期80940元/噸上漲6%；倫銅收盤價10576美元/噸，較上月同期10189美元/噸上漲3.8%。

圖1：多頭出現(xiàn)止盈跡象，空頭試探性增倉

國內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增。10月15日，滬銅持倉量前20名的期貨公司持有凈空頭4736手，較上月同期持倉未明顯變化，維持多空平衡狀態(tài)；倫銅商業(yè)機構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭78418手，較上月同期空頭敞口擴大15605手，投資基金持有凈多頭敞口59179手，較上月同期多頭敞口擴大20595手。

圖2：國內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增

市場炒作風險處在中等水平。10月15日，滬銅主力合約持倉量17.6萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫銅庫存11萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為8，處于中等水平；LME3個月期銅持倉32萬手，一手25噸，庫存13.8萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存之比為1.83，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

銅價處在長期價格區(qū)間高位。滬銅期貨價格長期運行區(qū)間在41000-89000元/噸，倫銅期貨價格長期運行區(qū)間在5100-11100美元/噸。10月15日，滬銅主力合約收盤價85800元/噸，處在長期價格區(qū)間93%分位；倫銅期貨收盤價10576美元/噸，處在長期價格區(qū)間91%分位。

圖4：銅價處在長期價格區(qū)間高位

銅價加速上漲、高位震蕩。9月至10月中旬，滬銅和倫銅分別向上突破81000元/噸和10200美元/噸關(guān)鍵壓力位，加速上漲。滬銅最高上漲至88090元/噸，倫銅最高上漲至11000美元/噸，逼近歷史高位后回落調(diào)整。

圖5：銅價加速上漲、高位震蕩

倫銅遠月較近月價格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。10月15日，滬銅遠月合約價格較近月合約小幅貼水0.9%；倫銅遠月合約價格低于近月合約171.49美元/噸，折合貼水2%；倫銅Cash/3M升水27.94美元/噸，較上月同期上漲89.87美元/噸，近期現(xiàn)貨資源略微趨緊。

圖6：倫銅Cash/3M貼水27.94美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒稍有增加，期權(quán)市場預期10月銅價主要在80000-92000元/噸區(qū)間運行。9月下旬至10月中旬，滬銅期權(quán)隱含波動率快速攀升，10月15日報收于24.96%，處于近期較高水平。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，10月15日，cu2511合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為80000元/噸，期權(quán)費100元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為92000元/噸，期權(quán)費250元/噸，市場預期10月銅價主要在80000-92000元/噸運行。從滬銅期權(quán)持倉量來看，10月15日，看跌期權(quán)持倉量63481手，較上月同期增加9357手；看漲期權(quán)持倉量79730手，較上月同期增加5768手；持倉量PCR報收于0.8，較上月同期上升0.06，未回升至1.0多空分水嶺之上，市場情緒中性偏弱。

圖7：隱含波動率快速攀升，期權(quán)持倉量PCR未明顯變化

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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