核心觀點：煤焦供需緊平衡，受下游需求利潤不佳影響，10月很可能會走負反饋行情。

回顧9月煤焦市場，焦煤先跌后漲，截至目前安澤低硫主焦煤報價1590元/噸，本月漲幅120元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高；焦炭補跌兩輪后開始提漲，第一輪提漲幅度濕焦50-55元/噸，預計1號左右落地。9月焦煤漲價主要是下游國慶補庫帶動需求增加，且煤礦產(chǎn)量、庫存均處于相對低位，下游集中性的補庫也立馬就拉動了煤價反彈，而隨著補庫行情的結(jié)束，月底煤炭市場也逐步開始降溫，部分競拍煤種開始出現(xiàn)小幅回調(diào)情況。

展望10煤焦場，鋼廠鐵水產(chǎn)量仍將維持高位，煤焦供需依舊偏緊平衡。但下游鋼材消費壓力也在逐漸顯現(xiàn)，鋼材旺季累庫“負反饋”行情初見端倪。在下游鋼企利潤被不斷壓縮的背景下，即使焦煤庫供需偏緊，恐怕也很難走出獨立的上漲行情，除非“查超產(chǎn)”有進一步的落地政策對煤炭供應形成有效減量。而焦炭第一輪提漲雖有落地的預期，但節(jié)后也恐難有第二輪上漲的可能了，整體煤焦10月或先穩(wěn)后跌，核心矛盾取決于下游鋼材消費和鋼廠是否會減產(chǎn)。

一、煤焦基本面分析

焦煤開始出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。9月國產(chǎn)焦煤供應維持相對低位，進口煤則有明顯的增量，整體焦煤開始出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，但目前累庫主要累在下游主動補庫，上游煤礦庫存仍處于低位。而隨著下游補庫的階段性結(jié)束，10月預計下游多會按需采購為主，煤礦端也有可能會再次累庫。

圖1：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存變化對應鐵水平衡

注：以上各環(huán)節(jié)庫存包含精煤庫存和原煤庫存，原煤庫存已經(jīng)折算成精煤

截至20225日，Mysteel統(tǒng)計全口徑焦精庫存合計3741萬噸，較上月增加66萬噸，較去年同期下降564萬噸，降幅3.%；供給端煤礦庫存445萬噸，較上月下降77萬噸，較去年同期下降38萬噸，下降7.9%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫存1500萬噸，較上月增加21萬噸，較去年同期下降657萬噸，30.4%；需求端（焦化+鋼廠）庫存1795萬噸，較上月增加22萬噸，較去年同期增加130萬噸，增幅7.8%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存情況

注：蒙煤庫存包含288、策克、滿都拉3個口岸，港口庫存包含進口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫存均已折算成精煤庫存

焦炭小幅累庫，焦鋼博弈加劇。目前247鐵水日產(chǎn)量繼續(xù)維持在242萬噸左右，近期鋼廠暫無明顯檢修計劃，預計短期鐵水還會繼續(xù)維持高位，但如果鋼材價格進一步下跌導致鋼廠虧損，不排除會有“負反饋”行情。焦炭第一輪提漲預期落地基本面沒什么問題，但節(jié)后焦化廠想繼續(xù)提漲恐怕有難度，目前焦鋼企業(yè)均處于微利狀態(tài)，在供需沒有發(fā)生明顯偏向的時候，焦炭想要單方面漲價難度還是非常大的，短期還是以穩(wěn)為主，后市焦炭漲跌更多將取決于焦煤和鋼材市場走勢。

截至9月25日，Mysteel調(diào)研全樣本獨立焦化焦炭庫存63萬噸，較上個月末下降2.3萬噸；247鋼廠焦炭庫存661.3萬噸，較上個月末增加51.2萬噸，可用天數(shù)11.7天，增加0.9天。18港港口焦炭庫存257.3萬噸，較上個月末下降11.4萬噸。9月份焦炭整體小幅累庫，且?guī)齑嬗邢蛳掠无D(zhuǎn)移趨勢。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫存情況

10月“查超產(chǎn)”是否落地將決定焦煤市場走勢。我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截至2025年9月24日，Mysteel統(tǒng)計523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為86.5%，月環(huán)比增加2.5個百分點。原煤日均產(chǎn)量194萬噸，月環(huán)比增加5.4萬噸，原煤庫存458.7萬噸，月環(huán)比下降13.9萬噸 ，精煤日均產(chǎn)量77.2萬噸，月環(huán)比增加1.9萬噸，精煤庫存211萬噸，月環(huán)比下降72.6萬噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，煤礦9月份煤礦產(chǎn)量有所恢復，“查超產(chǎn)”對煤礦市場產(chǎn)量影響有限。同時由于下游國慶補庫，庫存向下游轉(zhuǎn)移，煤礦端庫存保持下降趨勢。而隨著下游補庫的結(jié)束，如果“查超產(chǎn)”沒有實際的減產(chǎn)動作，10月焦煤產(chǎn)量預計仍將緩慢回升，而隨著產(chǎn)量的回升，下游階段性的補庫結(jié)束，煤礦端庫存可能會再次累計，屆時焦煤有可能再次面臨降價的風險。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫存情況

二、10月煤焦市場展望：先穩(wěn)后跌

從供應上來看，焦煤供應目前處于緩慢回升態(tài)勢，目前煤礦庫存較低，訂單多已經(jīng)預售出去，短期沒有銷售壓力，故而價格預計會相對堅挺。中長期看，焦煤供給仍然取決于“查超產(chǎn)”是否會有相應的落地政策。

從需求端來看，下游焦鋼短期內(nèi)也沒有減產(chǎn)的預期，國慶補庫暫告一段落，焦煤價格也實現(xiàn)了反彈，焦炭正在醞釀提漲，1號左右預計第一輪提漲可以落地。10月鐵水預計還會維持240以上的高位，短期對需求仍有支撐。

綜上來看，10月煤焦供需依然偏緊平衡，價格短期仍將維持相對高位震蕩，但下游需求同樣令人擔憂，鋼廠利潤所剩無幾，原料價格繼續(xù)上漲有可能會逼迫鋼廠虧錢減產(chǎn)，所以在需求沒有明顯好轉(zhuǎn)的前提下，原料繼續(xù)上漲空間也有限，如果鋼材需求不及預期，則有可能會出現(xiàn)下游減產(chǎn)“負反饋”的行情。

操作建議：10月先執(zhí)行按需采購策略，今年春節(jié)時間較晚，冬儲補庫先不用著急。

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