攝影：陳宇

2025年9月9日，英美資源集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“英美資源”）與加拿大泰克資源有限公司（簡(jiǎn)稱“泰克資源”）宣布達(dá)成價(jià)值530億美元的對(duì)等合并協(xié)議，共同組建名為“Anglo Teck”的礦業(yè)公司，這是全球礦業(yè)近十年來(lái)最重大的重組，在全球礦業(yè)市場(chǎng)引起巨大反響。這兩家礦業(yè)公司的戰(zhàn)略合并不僅將產(chǎn)生全球第四大銅生產(chǎn)商，更可能引發(fā)行業(yè)新一輪整合浪潮，深刻影響全球銅行業(yè)格局。

關(guān)鍵細(xì)節(jié)與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體現(xiàn)"對(duì)等合并"原則

此次合并采用股權(quán)對(duì)等合并方式，股權(quán)分配經(jīng)過(guò)精密計(jì)算。合并完成后，英美資源現(xiàn)有股東將持有新公司約62.4%的股權(quán)，而泰克資源股東則持有37.6%的股權(quán)。這一比例反映了兩家公司的相對(duì)估值和市場(chǎng)地位。

為平衡雙方股東利益，交易結(jié)構(gòu)包含多項(xiàng)精心設(shè)計(jì)：第一是特別股息。英美資源將在交易完成前向其股東派發(fā)45億美元的特別股息。第二是領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。新公司將由英美資源現(xiàn)任首席執(zhí)行官Duncan Wanblad擔(dān)任首席執(zhí)行官，泰克資源首席執(zhí)行官Jonathan Price出任副首席執(zhí)行官。第三是總部與上市地。新公司總部將設(shè)在加拿大溫哥華，主要上市地點(diǎn)為倫敦證券交易所，同時(shí)申請(qǐng)?jiān)诙鄠惗嗪图~約上市。

戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)與行業(yè)背景促成此次合并重組

此次超大規(guī)模重組的背景是全球能源轉(zhuǎn)型引發(fā)的主要經(jīng)濟(jì)體和礦業(yè)企業(yè)對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)的激烈爭(zhēng)奪。銅作為電動(dòng)汽車和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施的核心材料，日益成為戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

從需求驅(qū)動(dòng)看，全球能源轉(zhuǎn)型催生對(duì)銅的空前需求。每輛電動(dòng)汽車的用銅量是傳統(tǒng)汽車的4倍，每兆瓦光伏電站需要銅5噸。據(jù)英國(guó)商品研究所（CRU）預(yù)測(cè)，到2030年全球銅需求將達(dá)3600萬(wàn)噸，供給缺口將突破1000萬(wàn)噸。根據(jù)2024年英美資源和泰克資源的財(cái)務(wù)報(bào)告，合并前，泰克資源和英美資源兩家公司的銅業(yè)務(wù)收入占比分別為61.14%和27.75%（源自兩家公司2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)）。合并后，預(yù)計(jì)銅業(yè)務(wù)收入占比將超過(guò)70%。該數(shù)據(jù)是基于戰(zhàn)略意圖和未來(lái)規(guī)劃的預(yù)期指引，反映了新管理層計(jì)劃通過(guò)剝離非核心資產(chǎn)和集中投資銅礦，將Anglo Teck重塑為一家業(yè)務(wù)更純粹、更聚焦于未來(lái)關(guān)鍵礦產(chǎn)的銅業(yè)巨頭的意愿和決心。

從協(xié)同效應(yīng)看，兩家公司在智利擁有相鄰的銅礦資產(chǎn)（泰克資源的Quebrada Blanca銅礦與英美資源的Collahuasi銅礦），整合后可共享選礦廠、運(yùn)輸管道及港口設(shè)施，預(yù)計(jì)到合并完成后第四年起，每年可節(jié)省成本并提升效率合計(jì)達(dá)8億美元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：英美資源、泰克資源

從防御策略看，兩家公司都曾經(jīng)是被收購(gòu)目標(biāo)，泰克資源在2023年挫敗了嘉能可的收購(gòu)企圖，英美資源更是在2024年多次拒絕了必和必拓的收購(gòu)要約。通過(guò)此次戰(zhàn)略重組合并，新公司的規(guī)模和價(jià)值將變得更大、實(shí)力將更強(qiáng)，從而降低了自身再次被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)新公司面臨多重挑戰(zhàn)

盡管這次重組合并前景看好，但仍然面臨多重挑戰(zhàn)：一是監(jiān)管審批。此筆交易需要獲得加拿大、南非等多國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，整個(gè)過(guò)程預(yù)計(jì)需要12-18個(gè)月。2024年加拿大修訂的《投資加拿大法》明確將銅列為“戰(zhàn)略關(guān)鍵礦產(chǎn)”，規(guī)定外國(guó)企業(yè)收購(gòu)需通過(guò)“國(guó)家安全審查”和“國(guó)家利益評(píng)估”兩道關(guān)卡。二是潛在的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士警告稱，這筆交易可能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性收購(gòu)要約，不論英美資源還是泰克資源均可能面對(duì)來(lái)自其他第三方的競(jìng)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這兩家公司過(guò)去都曾經(jīng)是頂級(jí)礦業(yè)巨頭收購(gòu)的對(duì)象。泰克資源首席執(zhí)行官Jonathan Price表示，任何潛在的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)都將超出公司的控制范圍。這宗重組合并未來(lái)是否存在變數(shù)還有待觀察。三是運(yùn)營(yíng)整合挑戰(zhàn)。英美資源自身正面臨多重困境，比如出售澳大利亞煤礦的計(jì)劃因買(mǎi)家報(bào)價(jià)低于預(yù)期而擱淺，還有戴比爾斯鉆石業(yè)務(wù)的剝離也因行業(yè)衰退而受阻。同時(shí)，泰克資源的Quebrada Blanca 銅礦的二期擴(kuò)建項(xiàng)目自2019年開(kāi)工以來(lái)麻煩不斷：環(huán)保審批延遲導(dǎo)致工期拖后3年，成本從最初的57億美元飆升至98億美元。四是行業(yè)格局重塑。合并后的新公司銅年產(chǎn)量將躍升至121萬(wàn)噸（按表1中的兩家公司銅產(chǎn)量合計(jì)數(shù)量計(jì)算），躋身全球第四大銅礦生產(chǎn)商。這將進(jìn)一步加劇礦業(yè)巨頭對(duì)優(yōu)質(zhì)銅礦資源的爭(zhēng)奪，并可能推高銅價(jià)，進(jìn)而影響下游企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，這宗超過(guò)530億美元的礦業(yè)巨頭合并案，標(biāo)志著全球礦業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代：從“資源爭(zhēng)奪”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略整合”。合并并非單純追求規(guī)模擴(kuò)張，而是應(yīng)對(duì)全球能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵戰(zhàn)略布局。合并后的Anglo Teck將不僅是一家更具規(guī)模的礦業(yè)公司，更是為應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)而重新打造的企業(yè)實(shí)體。新公司通過(guò)整合相鄰資產(chǎn)、共享基礎(chǔ)設(shè)施和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，有望降低生產(chǎn)成本，提升在全球銅市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，加拿大多倫多道明銀行（TD Bank）礦業(yè)分析師胡安?洛佩茲也指出，如果此次英美資源與泰克資源合并成功，全球前四大銅礦商（智利國(guó)家銅業(yè)公司 、必和必拓、自由港-麥克莫蘭和Anglo Teck）的市場(chǎng)份額將從35%提升至42%，這意味著頭部企業(yè)對(duì)銅礦供應(yīng)和定價(jià)的掌控力將會(huì)更強(qiáng)，對(duì)于下游企業(yè)而言，其議價(jià)能力可能會(huì)被削弱。

無(wú)論最終能否獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，此次并購(gòu)重組已向市場(chǎng)發(fā)出了明確信號(hào)：在能源革命背景下，傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭正積極轉(zhuǎn)型，通過(guò)并購(gòu)快速鎖定關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。這場(chǎng)交易可能只是開(kāi)端，未來(lái)幾年很可能會(huì)有更多礦業(yè)巨頭之間的整合重組發(fā)生，全球礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將迎來(lái)深刻變革。

作者 | 周勻 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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