圖：LME3個(gè)月鋁價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

7月海內(nèi)外鋁價(jià)于高位震蕩，海外價(jià)格走勢(shì)更強(qiáng)。LME鋁現(xiàn)貨月初結(jié)算價(jià)2604美元/噸，月末收于2580美元/噸，月末較月初下跌0.7%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為2657美元/噸，最低價(jià)2557美元/噸，全月均價(jià)2604美元/噸，月均價(jià)環(huán)比上漲3.5%，同比上漲10.2%；國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格為20780元/噸，月末收于20580元/噸，較月初下跌1.0%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為20940元/噸，最低價(jià)為20470元/噸，全月均價(jià)20705元/噸，月均價(jià)環(huán)比上漲0.8%，同比上漲4.9%。

宏觀因素利好為主，表觀需求轉(zhuǎn)弱

宏觀方面，經(jīng)貿(mào)局勢(shì)有所緩和，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，“反內(nèi)卷”政策逐步被市場(chǎng)消化吸收，部分產(chǎn)業(yè)對(duì)落后產(chǎn)能退出已做出相應(yīng)部署，黑色、新能源、能化等板塊龍頭輪動(dòng)，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格漲多跌少;上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頂住了壓力，GDP增速高于全年預(yù)期目標(biāo)，房，端所出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，整體來(lái)看經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不差。海外方面，中美雙方再就關(guān)稅開(kāi)展新一輪談判，經(jīng)貿(mào)局勢(shì)進(jìn)一步緩和預(yù)期升溫；受美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)影響，聯(lián)儲(chǔ)短暫維持“偏鷹派”態(tài)度，年內(nèi)已多次按兵不動(dòng)，但非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等問(wèn)題影響貨幣政策走向。整體來(lái)看，海內(nèi)外宏觀因素利好為主。

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)逼近上限。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上漲，截至7月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4587萬(wàn)噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能約4452萬(wàn)噸/年，7月產(chǎn)量378萬(wàn)噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比上漲0.2%，同比增長(zhǎng)2.2%。進(jìn)口供應(yīng)方面，7月中國(guó)進(jìn)口未鍛軋鋁及鋁材36萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)20.0%，同比增長(zhǎng)38.2%。

消費(fèi)端，淡季氛圍濃厚，表觀消費(fèi)轉(zhuǎn)弱明顯。7月日均表觀消費(fèi)12.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.1%，同比上漲2.9%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，鋁板帶行業(yè)開(kāi)工率為65.9%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格高位下游客戶(hù)觀望情緒濃重，提貨消極導(dǎo)致成品庫(kù)存不降，尤其汽車(chē)、電子等主力終端訂單出現(xiàn)萎縮，企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)以緩解壓力。鋁箔行業(yè)開(kāi)工率為66.6%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，空調(diào)終端排產(chǎn)放緩，全行業(yè)除電池箔外加工費(fèi)全線下降，進(jìn)入8月白色家電終端檢修計(jì)劃將導(dǎo)致開(kāi)工率再度收縮。鋁型材行業(yè)開(kāi)工率為43.3%，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材受終端需求持續(xù)走弱影響，企業(yè)普遍反饋建材新增訂單量偏小，開(kāi)工率下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至37.2%；工業(yè)型材企業(yè)開(kāi)工率48.9%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，部分企業(yè)3C領(lǐng)域訂單有所起色，對(duì)企業(yè)開(kāi)工給予支撐。鋁線纜行業(yè)開(kāi)工率51.0%，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，盡管光伏風(fēng)電等線纜消費(fèi)預(yù)期并不樂(lè)觀，但在經(jīng)歷了上半年的集中招標(biāo)后，下半年企業(yè)交貨預(yù)期向好，9-10月有望重新進(jìn)入集中交貨期，開(kāi)工屆時(shí)或有改觀。

庫(kù)存端，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存累庫(kù)拐點(diǎn)確認(rèn)于6月出現(xiàn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月31日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存54.4萬(wàn)噸，較6月末累庫(kù)7.6萬(wàn)噸，庫(kù)存低點(diǎn)確認(rèn)于6月26日出現(xiàn)。從節(jié)奏來(lái)看，上半月的累庫(kù)主要是周末集中到貨所致，周中因到貨節(jié)奏偏緩疊加出庫(kù)較穩(wěn)導(dǎo)致累庫(kù)出現(xiàn)小幅反復(fù)；下半月因鋁水比例下降造成鋁錠供應(yīng)壓力加大，同時(shí)出庫(kù)受淡季影響和高位鋁價(jià)抑制表現(xiàn)疲軟，累庫(kù)較上半月更為流暢。

行業(yè)成本利潤(rùn)方面，生產(chǎn)原料成本均小幅下降。具體來(lái)看，電價(jià)、氟化鋁價(jià)格相比前月基本持平；預(yù)焙陽(yáng)極部分成本較前月下跌80元；氧化鋁部分成本較前月下跌91元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16789元/噸,較前月下跌171元/噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15495元/噸；成本下跌同時(shí)鋁均價(jià)較前月上漲，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利3916元/噸，利潤(rùn)較前月上漲342元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%。

展望后市，宏觀雖好難掩淡季氛圍

展望2025年8月下旬后的市場(chǎng)：

宏觀上，盡管前期市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)9月是否降息，但當(dāng)前通脹“粘性”成分愈顯頑固，且其中相當(dāng)部分與關(guān)稅并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，在當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)緩和，經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退跡象的前提下，降息時(shí)間表或被市場(chǎng)重新評(píng)估。國(guó)內(nèi)方面，短期雖有波動(dòng)但不改經(jīng)濟(jì)韌性，政策持續(xù)加碼強(qiáng)調(diào)鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭，重點(diǎn)聚焦國(guó)內(nèi)大循環(huán)、提振消費(fèi)和穩(wěn)定樓市；“反內(nèi)卷”政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)，對(duì)商品市場(chǎng)整體情緒仍有持續(xù)影響。整體而言，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，海外降息預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀或有修復(fù)。

基本面上，供應(yīng)方面預(yù)期變化不大，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)量在產(chǎn)能置換及西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)背景下或繼續(xù)穩(wěn)中小增。需求方面，雖傳統(tǒng)“金九銀十”旺季臨近，但目前在淡季影響下消費(fèi)難有超預(yù)期表現(xiàn)。家電、光伏前期支撐強(qiáng)勁的行業(yè)增速放緩，部分鋁終端出口訂單也出現(xiàn)下滑，建筑行業(yè)仍處于超季節(jié)性下滑階段，提振政策傳導(dǎo)仍需時(shí)間，同時(shí)鋁價(jià)高位或?qū)οM(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能存在損傷，在供應(yīng)穩(wěn)定充足的背景下，短期內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)趨勢(shì)不變。

綜上所述，當(dāng)前宏觀整體利好但也存在一定邊際轉(zhuǎn)淡，基本面依舊弱勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季兌現(xiàn)預(yù)期較為悲觀。

作者 | 蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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