圖：LME3個月銅價格走勢（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind

7月銅價當(dāng)月整體呈現(xiàn)“先下跌、再反彈、后探底”的走勢。LME3月期銅7月均價為9784美元/噸，同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.9%，1-7月均價為9496美元/噸，同比上漲2.7%。SMM1#電解銅7月均價為79322元/噸，同比上漲2.5%，環(huán)比上漲0.6%，1-7月均價為77931元/噸，同比上漲3.9%。

美國銅關(guān)稅政策出現(xiàn)重大變化，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策影響供應(yīng)預(yù)期

宏觀方面，7月國內(nèi)外宏觀政策均對市場大宗商品產(chǎn)生較大影響。海外方面，備受關(guān)注的銅232調(diào)查結(jié)果出爐。7月8日特朗普公開表示已經(jīng)完成銅232調(diào)查并將自7月底或8月初起對進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅，征稅時間和稅率均超出市場預(yù)期。消息發(fā)布當(dāng)晚，COMEX銅2509合約大幅上漲17%，LME銅小幅跟漲后隨即掉頭下跌，兩市價差一度突破3200美元/噸，溢價率超過32%。7月9日特朗普確認(rèn)銅關(guān)稅將自8月1日起生效，不過COMEX-LME兩市價差并未繼續(xù)擴(kuò)大，反而回落至27%附近。此后的一周內(nèi)，兩市銅價維持窄幅震蕩。市場如此表現(xiàn)的背后，預(yù)計(jì)是對關(guān)稅政策仍存在疑慮，由于特朗普此前的關(guān)稅政策多有反復(fù)，且進(jìn)口銅關(guān)稅執(zhí)行細(xì)節(jié)尚不明確，因此市場暫未充分計(jì)價50%關(guān)稅如期落地。然而令市場大跌眼境的是，7月30日美國宣布自8月1日起對半成品銅材征收50%進(jìn)口關(guān)稅，但此前被普遍預(yù)期征稅的精煉銅卻被豁免在外。受此影響COMEX市場創(chuàng)下有史以來最大單日跌幅，但LME和SHFE市場相對穩(wěn)定，跌幅較為有限。

月內(nèi)“對等關(guān)稅”呈現(xiàn)緩和態(tài)勢。7月7日特朗普宣布將“對等關(guān)稅”暫緩期延長至8月1日，美國相繼與多個貿(mào)易伙伴達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，其中包括日本和歐盟。同時，中美雙方于7月27日至30日在瑞典再次舉行經(jīng)貿(mào)會談，在8月12日前雙方也確認(rèn)將“休戰(zhàn)期”再次延長3個月。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，6月我國以美元計(jì)價出口同比增長5.8%（5月為4.8%），對美國出口環(huán)比上升32.4%，同比降幅也由5月的-34.5%收窄至-16.1%，體現(xiàn)出5月以來關(guān)稅緩和的效果。

國內(nèi)政策方面，“反內(nèi)卷”成為熱議話題并帶動相關(guān)行業(yè)價格波動放大。今年以來，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要任務(wù)之一。下半年“反內(nèi)卷”工作持續(xù)加碼，尤其是7月18日工信部在國務(wù)院新聞發(fā)布會上宣布將實(shí)施鋼鐵、有色金屬等十大重點(diǎn)行業(yè)的穩(wěn)增長工作方案，推動重點(diǎn)行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。

基本面方面，需求端淡季表現(xiàn)疊加銅關(guān)稅落地臨近，顯性庫存呈現(xiàn)累庫。

供應(yīng)方面，7月銅精礦現(xiàn)貨市場出現(xiàn)小幅松動，國內(nèi)電銅產(chǎn)出創(chuàng)歷史新高。一方面，國內(nèi)冶煉廠三季度原料庫存較為充足，現(xiàn)貨采購意愿有限。另一方面，印度尼西亞PT Gresik冶煉廠設(shè)備故障進(jìn)入檢修，加上Adani銅冶煉廠已投料，有消息稱自由港擔(dān)心印尼政府會提前收緊銅精礦出口許可因此加快在現(xiàn)貨市場上拋售，帶動現(xiàn)貨加工費(fèi)回升。7月31日Codelco旗下位于智利的El Teniente銅礦因地震發(fā)生嚴(yán)重坍塌事故，事故發(fā)生后該礦山地下作業(yè)全面停止，目前雖已逐步恢復(fù)運(yùn)營，但預(yù)計(jì)該事故造成2萬-3萬噸銅的損失。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)電銅產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高達(dá)到117.43萬噸，環(huán)比大增近4萬噸，1-7月累計(jì)產(chǎn)量同比增加82.08萬噸至776.73萬噸。

消費(fèi)方面，終端消費(fèi)延續(xù)淡季表現(xiàn)，但再生銅行業(yè)出現(xiàn)政策擾動部分利好精銅消費(fèi)。7月銅材開工率環(huán)比下降1.5個百分點(diǎn)至61.58%，同比下降2.66個百分點(diǎn)，其中僅銅箔開工率上漲，降幅最大的是銅管行業(yè)。終端方面，電力、家電、汽車行業(yè)同比仍維持增長但漲勢放緩，房地產(chǎn)行業(yè)依舊表現(xiàn)疲軟。具體來看，1-6月基建投資增速放緩至8.9%，其中電網(wǎng)投資增速放緩至14.6%。電源投資增速小幅回升至5.9%，其中風(fēng)電投資增速降幅收窄至-1.0%，但太陽能投資增速降幅仍在-20%以上。裝機(jī)方面，受政策影響，風(fēng)電和光伏6月裝機(jī)量環(huán)比均出現(xiàn)大幅退坡，預(yù)計(jì)在接續(xù)政策明朗前，新能源裝機(jī)將維持弱勢。房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)依舊疲軟，1-7月房屋竣工和銷售同比降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大。家電繼續(xù)表現(xiàn)為內(nèi)墻外弱，7月家用空調(diào)內(nèi)銷增速為14.34%而出口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-15.47%，整體銷售同比增速已收窄至1.58%。汽車行業(yè)同比表現(xiàn)依舊良好但環(huán)比略有降溫，7月汽車銷售同比增長14.66%，環(huán)比下降10.71%，其中新能源汽車銷售同比增長27.41%但環(huán)比下降5.05%。

庫存方面，因7月進(jìn)口窗口關(guān)閉，國內(nèi)冶煉廠大量布局電銅出口，因此國內(nèi)庫存維持較低水平，但LME和COMEX均出現(xiàn)明顯累庫，LME庫存增加5萬噸至14.2萬噸，上期所庫存減少1.2萬噸至7.3萬噸，COMEX庫存增加4.4萬噸至23.4萬噸。

資金持倉方面，7月LME和COMEX非商業(yè)持倉表現(xiàn)分化，LME凈多倉減少而COMEX小幅增加，但整體均在低位，顯示銅關(guān)稅落地前夕資金投機(jī)情緒回落。

銅關(guān)稅告一段落，關(guān)注基本面累庫情況

美國銅關(guān)稅已落地，且因只涉及銅半成品，對市場沖擊有限。盡管電銅未被納入征稅范圍，但前期美國的超量進(jìn)口和COMEX溢價套利機(jī)會的終結(jié)依舊會導(dǎo)致下半年美國電銅進(jìn)口的減少和美國以外供應(yīng)的增加，疊加中國消費(fèi)淡季，美國以外的電銅基本面大概率邊際轉(zhuǎn)松。因此基本面方面需重點(diǎn)關(guān)注美國以外電銅累庫情況。

宏觀方面，7月中美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)走弱跡象，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)升溫，重點(diǎn)關(guān)注9月議息會議及中國增量政策情況。

作者 | 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場研究經(jīng)理

吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級研究員

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