我的鋼鐵網(wǎng)訊：7月鋼價反彈已呈現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)特征，而當前8月的調(diào)整更符合上漲中繼形態(tài)（延續(xù)筆者7月《預(yù)期與需求共振，鋼市或開啟周期反轉(zhuǎn)行情》報告邏輯）。本輪回踩存在雙重驅(qū)動：其一是基本面利空消化——價格急漲引發(fā)的投機性庫存前置與終端實際需求的顯著落差；其二是技術(shù)面修正需求，非理性上漲后的獲利盤兌現(xiàn)需完成底部確認。

值得關(guān)注的是，當前煤焦、鐵礦與鋼材的強弱分化超出預(yù)期：原燃料價格近期強勢拉升，但鋼材跟漲乏力，凸顯"弱現(xiàn)實"對鋼價的壓制效應(yīng)。本文將圍繞多空博弈關(guān)鍵要素，解析后續(xù)價格運行路徑。

1、限產(chǎn)預(yù)期炒作需理性看待

自2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革啟動以來，"限產(chǎn)"始終是鋼鐵行業(yè)的關(guān)鍵詞。從京津冀環(huán)保限產(chǎn)到采暖季錯峰生產(chǎn)，再到近年來的粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)，政策敘事雖持續(xù)演變，但市場對限產(chǎn)預(yù)期的過度反應(yīng)仍構(gòu)成鋼價波動的重要變量。2025年，行業(yè)面臨兩大焦點：粗鋼年度壓減指標與9月重大活動潛在影響，部分市場參與者再次陷入"限產(chǎn)決定論"的慣性思維。

然而，這種思維定式已與當前發(fā)展語境顯著脫節(jié)。數(shù)據(jù)表明，京津冀地區(qū)2024年重污染天數(shù)較2018年下降42%，環(huán)保治理取得階段性成果；政策層面，相關(guān)部委近三年發(fā)布的限產(chǎn)指引均以"倡議性減產(chǎn)""彈性調(diào)控"為主，行政強制手段使用頻率大幅降低。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，7月下旬粗鋼日產(chǎn)環(huán)比驟降7.4%，更多源于需求端走弱而非政策干預(yù)。

新時代的鋼鐵產(chǎn)業(yè)邏輯正在重構(gòu)：一方面，超低排放改造使環(huán)保限產(chǎn)的邊際效益遞減；另一方面，電弧爐占比提升推動供給彈性增強。行業(yè)分析應(yīng)轉(zhuǎn)向三個基本面維度：一是鐵礦-焦炭-廢鋼的原料成本傳導(dǎo)，二是鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用擴張帶來的需求升級，三是產(chǎn)能置換形成的區(qū)域性供給新格局。唯有超越"限產(chǎn)預(yù)期"的路徑依賴，才能準確把握鋼鐵市場的新周期特征。

2、出口環(huán)比收縮加劇供需矛盾

2025年上半年鋼材出口呈現(xiàn)"前高后低"態(tài)勢，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-6月累計出口量同比增速較一季度收窄4.2個百分點，其中6月單月出口環(huán)比下降8.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大降幅。Mysteel調(diào)研顯示，海外需求收縮與貿(mào)易壁壘疊加，導(dǎo)致出口訂單指數(shù)連續(xù)三個月處于榮枯線下方。

面對供需失衡困局，行業(yè)面臨戰(zhàn)略抉擇：是被動等待基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求復(fù)蘇，還是通過主動減產(chǎn)重構(gòu)供需平衡。歷史經(jīng)驗表明，維持90%以上產(chǎn)能利用率將導(dǎo)致庫存周期惡化——2024年四季度"微利擴產(chǎn)-價格塌陷"的惡性循環(huán)仍歷歷在目。當前螺紋鋼社會庫存已升至近三年同期高位，而電弧爐企業(yè)噸鋼虧損面擴大至63%，印證了"以量換價"策略的不可持續(xù)性。

3、 高產(chǎn)量與庫存壓力顯現(xiàn)

當前鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)"高爐強、電爐弱"的顯著分化。據(jù)Mysteel 2025年8月15日數(shù)據(jù)顯示，盡管電爐煉鋼因鐵廢價差持續(xù)高位陷入普遍虧損，但高爐鐵水日均產(chǎn)量仍維持在240萬噸以上高位。

這一矛盾現(xiàn)象背后，是鋼廠通過原料結(jié)構(gòu)調(diào)整策略實現(xiàn)的"隱性增產(chǎn)"：首先是下調(diào)鐵礦入爐品位，低品位礦價格優(yōu)勢能有效對沖成本壓力；其次壓縮廢鋼入爐比例，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，8月15日，300家鋼鐵企業(yè)綜合廢鋼比 大幅降至14.65%，達到今年2月以來的新低水平，進一步降低邊際生產(chǎn)成本；最后是對焦炭需求的傳導(dǎo)，同等鐵水產(chǎn)量的焦炭消耗量增加2.1%，推動焦炭價格大幅提漲。

但這種供應(yīng)端的"技術(shù)性調(diào)節(jié)"導(dǎo)致兩個潛在風(fēng)險，一是庫存壓力的積累，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，五大品種鋼材總庫存連續(xù)三周環(huán)比增長（8月14日達1416萬噸），但市場更關(guān)注顯性產(chǎn)量數(shù)據(jù)，低估實際供應(yīng)彈性；二是成本支撐較為脆弱，當前利潤模型顯示，若礦價反彈超預(yù)期，低品位策略的邊際效益將快速衰減。

4、終端需求邊際改善有限

基于經(jīng)濟周期理論，蕭條至復(fù)蘇過渡階段通常伴隨需求改善滯后效應(yīng)，目前的需求表現(xiàn)亦能體現(xiàn)。首先，房地產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)承壓，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，30大中城市7月商品房成交面積同比下滑19%，二手房價格指數(shù)環(huán)比跌幅擴大至0.7個百分點，房企融資成本維持5.6%高位；其次，制造業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)"量增價減"特征，1-7月，汽車產(chǎn)銷分別完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，但截至目前，冷熱軋價差收窄至400元/噸（較2024年均值低35%），反映下游利潤空間持續(xù)壓縮?；诖?，對"金九銀十"傳統(tǒng)旺季的需求反彈預(yù)期應(yīng)保持審慎態(tài)度。

總結(jié)——鋼價調(diào)整或加速再平衡過程 政策空間或帶來布局機遇

當前鋼價調(diào)整本質(zhì)是基本面壓力與前期過度樂觀預(yù)期的再平衡過程?；谝韵玛P(guān)鍵矛盾，筆者認為短期內(nèi)市場仍需經(jīng)歷最后一輪壓力釋放：1）?供給剛性困境?，高爐鐵水日產(chǎn)維持240萬噸高位，鋼廠通過原料替代實現(xiàn)的"隱性增產(chǎn)"持續(xù)推升庫存；2）?需求傳導(dǎo)阻滯?，房地產(chǎn)成交同比下滑19%的拖累尚未見底，制造業(yè)"量增價減"特征下冷熱軋價差收窄至400元/噸，終端利潤壓縮制約鋼價傳導(dǎo)；3）?出口邊際收縮?，6月出口環(huán)比驟降8.7%加劇內(nèi)銷壓力。

這一輪調(diào)整的核心價值在于通過?價格快速下行打破僵局：① 急跌可加速電爐產(chǎn)能出清，比緩慢陰跌更能有效觸發(fā)減產(chǎn)；② 壓縮原料端溢價空間（鐵礦港口庫存升至1.45億噸），重塑成本支撐邏輯；③ 避免重蹈2024年"微利擴產(chǎn)-價格塌陷"的惡性循環(huán)。值得注意的是，本輪下行空間受三重約束：政策工具箱充足（降準降息仍有空間）、廢鋼資源相對緊缺（鐵廢價差達年度高位）、以及超跌后的補庫動能。若調(diào)整周期能壓縮在一個月左右完成庫存去化（當前1416萬噸），隨著9月宏觀政策窗口開啟，在"低庫存+寬財政"組合下，鋼價有望迎來高彈性修復(fù)機會。

筆者認為，當前調(diào)整應(yīng)視為布局契機，重點關(guān)注社會庫存拐點及電弧爐開工率變化。

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