進入9月板帶材或?qū)⑦M入消費由淡季向旺季轉(zhuǎn)變的過程，目前鋼廠在8月份接單無壓力，9月份漲價后暫無出現(xiàn)明顯的壓力堆積，雖然部分鋼廠在手訂單天數(shù)有所減少，但這一矛盾體現(xiàn)的并不明顯，這也變相證明了，市場的情緒改觀與拿貨意愿上升對于心態(tài)則出現(xiàn)改觀。

就鋼廠自身利潤，并沒有出現(xiàn)大幅的下降，但產(chǎn)量未來則因“限產(chǎn)+常規(guī)檢修”增加而出現(xiàn)減量。而需求則呈現(xiàn)明顯的下游補庫拖動，帶動了部分情緒升溫，外加旺季需求預(yù)期上升，這一結(jié)構(gòu)的改變，對于國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)持續(xù)改善的過程。不過預(yù)期快于現(xiàn)實，現(xiàn)實端的潛在壓力仍然存在，真實需要改善這一過程，仍需要更多的時間與數(shù)據(jù)來進行實現(xiàn)。不過這一情況短期在實際數(shù)據(jù)（原料端），難以體現(xiàn)出其壓力，那成本支撐結(jié)構(gòu)則會有所體現(xiàn)。

就Mysteel調(diào)研和市場反饋，制造業(yè)企業(yè)目前接單總量變化不大，好轉(zhuǎn)的則是其持貨意愿的上升與對于未來消費的預(yù)期回升。因此從邏輯上而言，宏觀長期預(yù)期與數(shù)據(jù)偏向于利好，但短期則還是“限產(chǎn)”所帶來的動能回升與“補庫”邏輯，這對于市場轉(zhuǎn)變的幅度并不大，也難以支持短期快速回升。因此產(chǎn)量小幅下降，價格快速回升，則會導(dǎo)致需求觀望，如價格小幅回升，漲速偏為溫和，這對于市場整體均會有溫和好轉(zhuǎn)。

從9月份供應(yīng)的情況看，鋼廠9月份的減量或?qū)⑤^8月份比略高，但變化不會過于明顯，預(yù)期日均減少0.3萬噸/天。平均周度產(chǎn)量或?qū)⒕S持在620-630萬噸水平，由于當前鋼廠利潤偏好，因此再大規(guī)模的減量可能性偏低，這對于供應(yīng)而言短期頂出現(xiàn)，但難以出現(xiàn)明顯下降，供應(yīng)端壓力會適當減弱。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，7月份CPI與PPI呈現(xiàn)同比持平于回落，但環(huán)比則呈現(xiàn)回升結(jié)構(gòu)，這也說明國內(nèi)的矛盾正處于緩和的過程，矛盾承壓雖依然存在，但緩和的情況在逐步出現(xiàn)。從政策與資金角度考慮，短期的資金增量有限，特別是專項債的流向呈現(xiàn)分化，實際可用量并沒有出現(xiàn)顯著增加，這對于國內(nèi)資金總增量而言暫時較難出現(xiàn)快速增量的過程。因此未來長期結(jié)構(gòu)看，未來的宏觀預(yù)期變化不大，更多是來自于結(jié)構(gòu)性的緩慢變化。這對于市場所起到的影響更多來資源信心方面，因此9月份國內(nèi)宏觀面并沒有更多的變化，更多依靠于海外的“降息”周期邏輯與國內(nèi)之間的共振效果。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，9月份國內(nèi)消費預(yù)期回升的過程，市場在8月中旬后拿貨積極性出現(xiàn)上升，不過這也伴隨著市場庫存開始呈現(xiàn)逐步增量。目前國外消費仍處于被抑制的階段，國內(nèi)價格回升后，內(nèi)外價差并沒有任何優(yōu)勢，海外價格跟進的速度相對偏慢，出口增量難以體現(xiàn)，這部分矛盾會短期轉(zhuǎn)向國內(nèi)。從路徑推演，9月份國內(nèi)供應(yīng)會呈現(xiàn)適當減少，國內(nèi)消費預(yù)期增量，而海外消費短期呈現(xiàn)減量，這也會導(dǎo)致矛盾不明顯，但難以出現(xiàn)明顯的上漲理由。不過總體而言，需求改善是有所出現(xiàn)的，速度整體偏慢，因此這容易形成漲價出矛盾，因此價格的溫和上漲會對于市場帶來更好的調(diào)整。如出現(xiàn)快速回升，那最終價格還是會呈現(xiàn)調(diào)整，但無論如何，此輪價格底部已經(jīng)出現(xiàn)，供需結(jié)構(gòu)隨著“關(guān)稅”的貿(mào)易壁壘解決整體都會重新進行回歸。

一、8-9月板帶材供需基本面

熱軋板帶材企業(yè)利潤無明顯收窄，8-9月份產(chǎn)量或?qū)⒁驗椤皽p產(chǎn)”而出現(xiàn)小幅下降

從8-9月份的產(chǎn)量預(yù)估看，9月鋼廠計劃檢修量較8月份小幅下降，減量主要是在東北區(qū)域鋼廠，其它區(qū)域鋼廠，未出現(xiàn)明顯的減量預(yù)期。據(jù)Mysteel跟蹤了解，部分區(qū)域8月新投產(chǎn)資源出現(xiàn)，但總量不搞，而8-9月份鋼廠檢修量開始回升。這也會導(dǎo)致，局部區(qū)域產(chǎn)量會發(fā)生變化，南方略多，北方則有所下降。鋼廠目前接單并無明顯壓力，這也導(dǎo)致其利潤可持續(xù)維持（當前毛利潤持續(xù)維持在250-280元/噸），總體供應(yīng)矛盾并沒有體現(xiàn)出較大的壓力。長流程鋼廠8月接單已經(jīng)接滿，9月份漲價后市場反饋下游備貨的情況有所增加，這也是鋼廠不會出現(xiàn)明顯矛盾的核心。從2大系黑色成材看，工業(yè)材的壓力明顯小于建筑材，這一問題從市價售賣價差上即可看出，板材系銷售并無明顯溢價，而螺紋售賣則體現(xiàn)出較為明顯的溢價。這一情況或?qū)?dǎo)致鐵水的偏向性會持續(xù)維持向工業(yè)材流轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)不動的就會繼續(xù)變成建材產(chǎn)量與其庫存。

鋼廠就9月份出廠價格以大幅上漲為主，漲價核心主要在剛需補庫的維持，市場在“反內(nèi)卷減量的預(yù)期下”保持相對樂觀的情緒。鋼廠反饋的情況看，熱軋訂單并沒有明顯減少，冷軋訂單則在汽車、家電等行業(yè)備貨意愿提升的情況下，情緒有明顯好轉(zhuǎn)。外加此次價格大幅上漲，下游庫存偏低，也觸發(fā)了買漲不買跌的補庫情緒，使得國內(nèi)消費快速回升，短期出現(xiàn)因“備貨”而出現(xiàn)的供需錯配。從外需的角度而言，價格回升速度過快，大致了出口與內(nèi)貿(mào)之間的價差快速收窄（海外漲速慢于國內(nèi)漲速），這也使得出口訂單承壓，投機消費下降，剛需消費繼續(xù)維持的局面。對于后期而言，漲速過快，對8-9月份價格的上升速度回帶來抑制，雖然方向并沒有明顯改變，但會以階梯式的方式逐步跟進。

圖1：9月熱軋鋼廠檢修對比圖

、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

8-9月份需求調(diào)研看，國內(nèi)制造業(yè)訂單增量繼續(xù)維持一個正常水平，整體略呈現(xiàn)回升的趨勢。從具體行業(yè)看，制造業(yè)繼續(xù)維持一個較為良好的循環(huán)，但在基建與建筑領(lǐng)域，其矛盾依然存在，這部分在專項債發(fā)放與市場應(yīng)用上體現(xiàn)的尤為明顯（發(fā)行量大，實際落地量較?。?。就此來看，行業(yè)分化依然存在，對于消費推動最為明顯的仍然是制造業(yè)。從未來的情況看，企業(yè)訂單增量速度較為緩慢，但其消費韌性尚存，淡季過后其矛盾壓力會逐步減少，對于市場支撐強度只會逐步增加。而建筑類，進入9月后，天氣改善，對于消費的支撐尚存，特別是Q4趕工，目前企業(yè)仍有較強的預(yù)期存。

考慮到消費預(yù)期在緩慢好轉(zhuǎn)，但當前市價回升速度較快，這也會導(dǎo)致市場可能會呈現(xiàn)短暫的脈沖消費回升后進入平穩(wěn)周期。當前市場修復(fù)周期與速度并不匹配，較難調(diào)動市場積極性快速跟進，這會使得庫存開始呈現(xiàn)積累，矛盾出現(xiàn)，調(diào)整后需求再度跟進的趨勢。

而國內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：1、國內(nèi)項目投放量并沒有明顯增加，而資金的流向出現(xiàn)較為明顯的制約，這對于尚處于淡季消費中的建筑行業(yè)，難以出現(xiàn)明顯的消費支撐；2、制造業(yè)庫存在處于回升的過程，出口消費并沒有出現(xiàn)明顯下降，未來制造業(yè)訂單在逐步好轉(zhuǎn)，這也使得制造業(yè)的韌性存在，但其彈性并不大。進入9月后，海外“關(guān)稅”問題解決，流動性回歸，間接出口可持續(xù)維持高增速，但這也會受制于“價格與時間，時間過短，價格過高，矛盾壓力則會體現(xiàn)”；3、國內(nèi)出口價格回升速度快，海外價格漲幅偏慢，10.1查買單事件體現(xiàn)，均會對于直接出口量帶來優(yōu)勢下降。預(yù)期9月海外價格仍有上漲空間，但這對于國內(nèi)而言，海外漲速較慢。這也意味著，國內(nèi)消費或?qū)⒁騼r格快速回升而出現(xiàn)矛盾，價格調(diào)整或海外消費回升，最終才會導(dǎo)致價格企穩(wěn)，供需平衡的情形出現(xiàn)。對于9月需求整體維持平穩(wěn)回升，但高價短期會小幅抑制，市場接受后，才有繼續(xù)上漲的動能。

圖2：7月底PMI同環(huán)比圖

二、8-9月份板帶材的核心支撐點

、成本推升，庫存偏低，短期補庫，帶動錯配預(yù)期

鋼材原料呈現(xiàn)底部抬升的結(jié)構(gòu)，這一情況在雙焦上體現(xiàn)的尤為明顯。這一轉(zhuǎn)變，主要來源于上下半年的“保供”預(yù)期發(fā)生變化，這一情況則導(dǎo)致國內(nèi)沒產(chǎn)量或?qū)⑾陆担l(fā)上下半年產(chǎn)量結(jié)構(gòu)調(diào)整，對于焦煤碳價格起到底部回升支撐的作用。其次礦石端，今年增量不及預(yù)期，而海外印度今年進口高品礦的量在增加，這一情況也導(dǎo)致流向中國的總量有所減少。而中國在Q2-Q3，鋼廠利潤不管在上漲還是下跌的行情中，均保持較高水平的毛利潤，這也變向說明，消費的韌性依然較好，供需矛盾并沒有明顯體現(xiàn)。這一情況，基本可以判斷一個，底部回升的動能空間有所出現(xiàn)，但這僅僅是對于市場可以起到支撐的點，對于市場價格回升幫助作用相對有限。

其次馬上臨近交割月，目前注冊總量較低，僅有不到7萬，未來有部分交割資源或?qū)⑷霂熳?，但這部分預(yù)計難以超過5萬噸水平，這對于10月可交割總量而言壓制力相對較少。期現(xiàn)基差目前處于盤面貼水30-40元/噸，這也會導(dǎo)致難以出現(xiàn)大量的資源涌入市場，對于供應(yīng)難以形成額外壓力。

、 國內(nèi)情緒改善，主動備貨意愿提升，帶動市場流動性回升，淡季庫存累積速度偏慢

隨著反內(nèi)卷的情緒緩和，市場消費積極性也出現(xiàn)了一定的改善，特別對于前期“賣空補貨”的行為體現(xiàn)的較為突出。外加近期政策反通縮的概念繼續(xù)存在，對于控制與限制低價在某些的行為在某些行業(yè)出現(xiàn)后，這一舉動體現(xiàn)的尤為明顯。這給于市場信心帶來較大的改善，隨著市價回升，拿貨意愿回升后，導(dǎo)致短期需求量大于供應(yīng)量，庫存累積的速度則體現(xiàn)的較為緩慢。

目前五大材庫存在8月中旬呈現(xiàn)了累增加速的趨勢，一方面是淡季影響尚存，另外一方面則是正套資源入庫量增加，最為重要的是市場拿貨量增加“蓄水池”功能恢復(fù)。當前的累速看，仍處于偏正常的消費結(jié)構(gòu)，不過在這個過程中，只要不出現(xiàn)成本上升速度快于下游接單速度，那對于市場仍會處于一個溫和向上的態(tài)勢。因此從這一結(jié)構(gòu)看，出口預(yù)期如可持續(xù)維持，那對于未來熱軋品類庫存則難以呈現(xiàn)快速的上升，同時倉單制約不存在的情況下，價格接受度會繼續(xù)向上。

圖3：熱軋出口利潤對比

三、8-9月份國內(nèi)板帶材主要的風險點

、海外漲價速度較慢，國內(nèi)漲價速度偏快，需求跟進速度難以匹配漲幅

鋼廠當前國內(nèi)銷售壓力不大，出廠價格回升至3400元/噸附近，海外價格跟漲幅度偏小，速度也較慢，外加10.1查處買單出口的事情出現(xiàn)，導(dǎo)致國內(nèi)外價差與利潤有所減小。對于出口整體的活躍度相對偏低，目前看國內(nèi)外價差約差10-15美金，出口利潤不如國內(nèi)，這也導(dǎo)致外需下行的預(yù)期尚存，這對于9月份的海外消費難以起到向上的支撐作用，最終會呈現(xiàn)回流國內(nèi)的情況產(chǎn)生。

從東南亞角度看，海外價格8月份繼續(xù)小幅跟進上漲，跟漲乏力的原因是消費跟進速度偏慢，次要原因是之前庫存偏多，短期對于熱軋大量購買的動力不足；外加中國出口價格大幅回升，因此謹慎觀望結(jié)構(gòu)有所體現(xiàn)。就按目前9月份的角度看，海外價格仍有繼續(xù)回升的過程，從海外客戶反饋的情況看，主動追貨的想法不多，跌價仍有較大意愿購買，這對于市場而言，庫存累積，銷售壓力增加，價格下行，出口出現(xiàn)后對于底部價格形成支撐。但這仍需等待9月份，海外價格繼續(xù)提升后才會有所改變，否則短期資源流向往國內(nèi)進行，這對于國內(nèi)庫存則會體現(xiàn)出一個預(yù)期累增的可能

、市場回歸基本面，投機性消費下降，需要時間等待拐點出現(xiàn)

市場當前庫存繼續(xù)呈現(xiàn)累積，而下游端前期買貨均有一定基數(shù)量，這也可導(dǎo)致短期進入觀望狀態(tài)。五大材庫存繼續(xù)累增，對于市場情緒會進入一個降溫狀態(tài)，用降價來緩和矛盾，等時間進入旺季后，消費韌性出現(xiàn)，才會對于市場起到較強的支撐。

就目前成本端會呈現(xiàn)下移，鋼廠隨行就市跟隨下跌，對于市場拿貨動能會起到支撐。從當前角度看，情緒降溫后，矛盾難以快速體現(xiàn)，這對于市場回歸后，價格的支撐力才會逐步出現(xiàn)。因此9月份對于市場而言，更為重要的則是價格企穩(wěn)的時間與回漲的速度和下游持續(xù)的補庫動力。同時仍需要關(guān)注，制造業(yè)企業(yè)的在手訂單，矛盾緩和價格回升的空間才會有所提升。

四、總結(jié)

從9月份的情況看，國內(nèi)工業(yè)材的消費韌性尚可，鋼廠端直供偏多，市場到貨依然偏少，國內(nèi)外消費則呈現(xiàn)國內(nèi)增，國外穩(wěn)的格局。這對于未來需求彈性雖然不大，但邊際轉(zhuǎn)好。

從表需角度看，淡季表需低點有所體現(xiàn)，但可回升的動力與空間也并不會過大，這對于其庫存暫難出現(xiàn)一個較大的變化。

從政策角度看，繼續(xù)以抗通縮為支撐點，低價受限的概念有所體現(xiàn)，這對于市場心態(tài)會帶來較大的改觀。

未來需要注意的點在于：1、9月國內(nèi)外價差是否呈現(xiàn)修復(fù)的態(tài)勢，便于出口需求回升；2、制造業(yè)訂單與補庫是否持續(xù)，特別是基礎(chǔ)工業(yè)品的消費方面；3、國內(nèi)表需見底后，市場庫存矛盾不大，市場價格漲速與接受度是否匹配。

從目前市場所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)看，工業(yè)材矛盾壓力并不明顯，在鋼廠毛利潤可維持的情況下，其旺季需求預(yù)期也會逐步提升，對于市場起到強支撐。最后海外的復(fù)蘇動能得到改善（基建類投資與貨幣流動性），這對于市場總體結(jié)構(gòu)則會帶來繼續(xù)向好的預(yù)期，最終形成底部出現(xiàn)，消費結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，價格逐級向上的過程。

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