攝影：宋雨彤

受總量控制指標(biāo)影響，疊加礦石品位下降與環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，鎢供應(yīng)端持續(xù)偏緊；冶煉端產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，但成本倒掛壓力顯著；需求端呈現(xiàn)一定的分化。在鎢品價(jià)格創(chuàng)歷史新高后，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)剛性與需求分化支撐價(jià)格高位運(yùn)行。

鎢品價(jià)格再度沖高上漲，保持高位小幅震蕩態(tài)勢(shì)

2025年1-6月，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格高位窄幅震蕩后再度大幅上漲。2025年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格繼續(xù)在較高位置運(yùn)行。受到經(jīng)濟(jì)回升向好的預(yù)期推動(dòng)，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格從年初開(kāi)始在較高位置持續(xù)小幅反彈，2月中旬以后由于中下游采購(gòu)積極性不高，僅維持按需采購(gòu)，市場(chǎng)成交情緒不高，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格再度小幅回落；4月以后國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格再度快速?zèng)_高上漲，價(jià)格創(chuàng)歷史新高，6月以來(lái)鎢品價(jià)格在高位震蕩。截至6月底，國(guó)內(nèi)鎢精礦平均價(jià)格15.11萬(wàn)元/噸，同比上漲11.15%，最高價(jià)格17.41萬(wàn)元/噸，最低價(jià)格13.94萬(wàn)元/噸；仲鎢酸銨平均價(jià)格22.23萬(wàn)元/噸，同比上漲9.24%，其中最高價(jià)格25.31萬(wàn)元/噸，最低價(jià)格20.69萬(wàn)元/噸。

圖1：2025年以來(lái)鎢精礦、仲鎢酸銨價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸，截至6月30日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

表1：2025年鎢品價(jià)格變化情況（截至6月30日）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

截至6月下旬，江西鎢業(yè)集團(tuán)國(guó)標(biāo)一級(jí)黑鎢精礦（65%）最高報(bào)價(jià)為17.2萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)10.26%；最低報(bào)價(jià)為14.05萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)15.16%；年內(nèi)最高報(bào)價(jià)比最低報(bào)價(jià)高22.42%。平均報(bào)價(jià)為15.06萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)12.62%。6月下旬報(bào)價(jià)為17.2萬(wàn)元/噸，與6月上旬上持平。截至6月下旬，廈門(mén)鎢業(yè)仲鎢酸銨最高報(bào)價(jià)為25萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)9.65%；最低報(bào)價(jià)為20.6萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)14.13%；年內(nèi)最高報(bào)價(jià)比最低報(bào)價(jià)高21.36%；平均報(bào)價(jià)為22.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.07%。6月下旬報(bào)價(jià)為25萬(wàn)元/噸，與6月上旬報(bào)價(jià)持平。贛州鎢協(xié)年內(nèi)仲鎢酸銨平均預(yù)測(cè)價(jià)格為21.97萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)12.36%；鎢精礦平均預(yù)測(cè)價(jià)格14.79萬(wàn)元/標(biāo)噸，同比上漲12.70%；中顆粒鎢粉平均預(yù)測(cè)價(jià)格為334.5元/公斤,同比增長(zhǎng)12.37%。6月份仲鎢酸銨（APT）、鎢精礦、中顆粒鎢粉報(bào)價(jià)分別為25.1萬(wàn)元/噸、17.1萬(wàn)元/標(biāo)噸、385元/公斤，分別較去年同期增長(zhǎng)11.31%、13.25%、12.57%。

表2：江西贛州鎢業(yè)協(xié)會(huì)1-6月鎢市場(chǎng)預(yù)測(cè)價(jià)變化情況

資料來(lái)源：鎢都網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

其它主要鎢企業(yè)報(bào)價(jià)詳見(jiàn)下列各表：

表3：江西章源鎢業(yè)1-6月鎢品長(zhǎng)單報(bào)價(jià)

資料來(lái)源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

表4：廣東翔鷺鎢業(yè)1-6月鎢品長(zhǎng)單報(bào)價(jià)

資料來(lái)源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

供給端鎢礦供應(yīng)仍偏緊，冶煉端整體保持增長(zhǎng)

為保護(hù)和合理開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，按照保護(hù)性開(kāi)采特定礦種管理相關(guān)規(guī)定，自然資源部繼續(xù)對(duì)鎢礦實(shí)行開(kāi)采總量控制。4月3日，自然資源部發(fā)布了鎢礦開(kāi)采總量控制及2025年第一批指標(biāo)，2025年度第一批鎢精礦（三氧化鎢含量65%，下同）開(kāi)采總量控制指標(biāo)58000噸，比去年第一批減少4000噸，黑龍江、浙江、安徽、湖北四省沒(méi)有獲得開(kāi)采指標(biāo)，江西、廣東、廣西、云南、甘肅、新疆等有所下降。從2023年開(kāi)始，鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)不再區(qū)分主采指標(biāo)和綜合利用指標(biāo)。對(duì)采礦許可證登記開(kāi)采主礦種為其他礦種、共伴生鎢礦的礦山，查明鎢資源量為大中型的，繼續(xù)下達(dá)開(kāi)采總量控制指標(biāo)，并在分配上予以?xún)A斜。對(duì)共伴生鎢資源量為小型的，不再下達(dá)開(kāi)采總量控制指標(biāo)，由礦山企業(yè)向所在地省級(jí)自然資源主管部門(mén)報(bào)備鎢精礦產(chǎn)量。省級(jí)自然資源主管部門(mén)應(yīng)細(xì)化措施，做好統(tǒng)計(jì)匯總工作。

表5：2025年度第一批鎢精礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)

資料來(lái)源：自然資源部

根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)17家鎢礦山企業(yè)，1-5月全國(guó)鎢精礦（金屬量）產(chǎn)量約3.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.35%，其中5月產(chǎn)量約0.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.79%，環(huán)比持平，反映出高鎢價(jià)對(duì)鎢礦產(chǎn)量帶來(lái)一定刺激。

2025年1-6月，我國(guó)仲鎢酸銨（APT）產(chǎn)量約6.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.38%，其中6月生產(chǎn)12750噸，同比增長(zhǎng)19.38%;共生產(chǎn)鎢鐵6155噸，同比增長(zhǎng)33.78%，其中6月生產(chǎn)997噸，同比增長(zhǎng)0.10%。原材料價(jià)格上漲再度帶動(dòng)APT、鎢鐵價(jià)格上漲，生產(chǎn)商情緒受到一定提振，但如此高的價(jià)格也意味著風(fēng)險(xiǎn)再度上升，特別是對(duì)下游需求波動(dòng)更加敏感，供需兩端均趨于謹(jǐn)慎。

表6：2025年1-6月我國(guó)APT和鎢鐵產(chǎn)量（單位：噸）

資料來(lái)源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

出口整體大幅下降，進(jìn)口總體保持增長(zhǎng)

出口方面，在鎢品價(jià)格整體相對(duì)高位的背景下，2025年以來(lái)我國(guó)鎢品出口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，僅偏鎢酸銨、鎢絲的出口實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。1-5月，我國(guó)累計(jì)出口鎢品5310.9噸，同比下降38.80%；其中,5月出口鎢品1016.3噸，同比下降87.72%。綜合分析來(lái)看，主要是由于外部出口關(guān)稅環(huán)境變化、出口政策調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)供需進(jìn)行新的調(diào)整，2月以來(lái)鎢品出口同比大幅度回落。

表7：2025年1-5月中國(guó)鎢品出口情況，同比單位：噸）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，在國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格高位整體高位的背景下，我國(guó)的鎢品進(jìn)口量整體保持較高增速。1-5月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鎢品6141.4噸，同比增長(zhǎng)23.17%，其中，5月進(jìn)口鎢品1388.9噸，同比增長(zhǎng)43.97%；鎢精礦仍是鎢品進(jìn)口的主力，1-5月，鎢精礦進(jìn)口5150.3噸，同比增長(zhǎng)46.63%，其中，5月進(jìn)口鎢精礦1373.4噸，同比大幅增長(zhǎng)87.37%；1-5月，鎢酸鈉進(jìn)口861.4噸，同比下降33.35%，其中，5月進(jìn)口鎢酸鈉6.3噸，同比下降97.01%。

表8：2025年1-5月中國(guó)鎢品進(jìn)口情況（單位：噸）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

全球鎢市場(chǎng)重大事件分析

1.美國(guó)銻業(yè)宣布收購(gòu)關(guān)鍵礦產(chǎn)資產(chǎn)-加拿大安大略省Fostung鎢礦。在全球鎢供應(yīng)面臨瓶頸之際，美國(guó)銻業(yè)公司（UAMY）宣布收購(gòu)位于加拿大安大略省薩德伯里附近的Fostung鎢礦資產(chǎn)。此次戰(zhàn)略收購(gòu)總價(jià)為500萬(wàn)美元現(xiàn)金，另需支付0.5%的凈冶煉回報(bào)（NSR）特許權(quán)使用費(fèi)。該新收購(gòu)資產(chǎn)占地約1114公頃，包含1240萬(wàn)噸推斷資源量，三氧化鎢品位達(dá)0.213%。鑒于當(dāng)前全球市場(chǎng)格局，此次收購(gòu)意義尤為重大：北美市場(chǎng)自2016年以來(lái)已無(wú)商業(yè)量產(chǎn)，盡管年需求量超10億美元。這一舉措使美國(guó)銻業(yè)公司能夠填補(bǔ)供應(yīng)鏈的關(guān)鍵缺口。從地理位置看，F(xiàn)ostung礦區(qū)毗鄰加拿大頂級(jí)礦業(yè)區(qū)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，可潛在利用現(xiàn)有加工設(shè)施并獲取熟練勞動(dòng)力。此外，公司正探索利用鎢熒光等獨(dú)特屬性的現(xiàn)代礦石分選技術(shù)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)礦石富集，有望降低初期資本支出。盡管美國(guó)銻業(yè)要將該礦區(qū)投入生產(chǎn)仍需完成大量工作，包括按美國(guó)證監(jiān)會(huì)SK1300法規(guī)更新資源估算，但依托臨近基礎(chǔ)設(shè)施及早期露天開(kāi)采潛力，此次收購(gòu)頗具前景。盡管收購(gòu)涉及特許權(quán)使用費(fèi)成本——向賣(mài)方支付0.5%凈冶煉回報(bào)，另向原所有人支付1%——但對(duì)于如此戰(zhàn)略性資產(chǎn)而言，這些成本可控。

當(dāng)前，全球鎢產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)緊張，歐洲APT價(jià)格較國(guó)內(nèi)溢價(jià)超50%，美國(guó)國(guó)防鎢庫(kù)存周期從6個(gè)月延長(zhǎng)至18個(gè)月。在此背景下，美國(guó)銻業(yè)（UAMY）以500萬(wàn)美元收購(gòu)加拿大安大略省Fostung鎢礦，既是對(duì)全球鎢供應(yīng)鏈重構(gòu)趨勢(shì)的響應(yīng)，也是美加戰(zhàn)略協(xié)同的典型案例。從戰(zhàn)略層面看，美加正通過(guò)立法和投資構(gòu)建自主供應(yīng)鏈：美國(guó)依據(jù)《國(guó)防生產(chǎn)法》撥款支持本土鎢礦開(kāi)發(fā)，重啟本土項(xiàng)目并與澳大利亞簽訂十年供應(yīng)合同；加拿大則通過(guò)《關(guān)鍵原材料法案》要求2030年本土加工滿(mǎn)足40%需求。UAMY此次收購(gòu)即是雙方聯(lián)手提高關(guān)鍵礦產(chǎn)保障能力的重要舉措和強(qiáng)化合作的一個(gè)縮影。當(dāng)然，項(xiàng)目成功與否將取決于能否平衡環(huán)保合規(guī)、原住民社區(qū)合作與成本控制的多重挑戰(zhàn)。

2、EQ資源公司收到美國(guó)進(jìn)出口銀行對(duì)昆士蘭州卡賓山鎢礦項(xiàng)目的意向函。EQ Resources（EQR）于2025年7月初宣布收到美國(guó)進(jìn)出口銀行（EXIM）針對(duì)昆士蘭州卡賓山鎢礦擴(kuò)建項(xiàng)目的意向函，擬提供最高3400萬(wàn)美元的10年期債務(wù)融資，此舉不僅是該公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的關(guān)鍵進(jìn)展，更折射出全球鎢產(chǎn)業(yè)在供應(yīng)鏈重構(gòu)期的深層變革。作為澳大利亞歷史悠久的鎢礦之一，卡賓山礦發(fā)現(xiàn)于19世紀(jì)末，雖在20世紀(jì)70-80年代鼎盛一時(shí)，但長(zhǎng)期勘探程度較低，其采礦租約區(qū)及周邊仍有“可觀(guān)勘探潛力”，尤其1000萬(wàn)噸以上的低品位歷史堆存礦石和潛在地下資源，成為EQR提升產(chǎn)能的核心依托。公司此前已獲得昆士蘭州關(guān)鍵礦產(chǎn)基金2000萬(wàn)澳元注資，并完成選廠(chǎng)擴(kuò)建關(guān)鍵設(shè)備交付，目標(biāo)通過(guò)技術(shù)升級(jí)將產(chǎn)能翻倍，實(shí)現(xiàn)對(duì)低品位礦石的經(jīng)濟(jì)利用，而西班牙Barruecopardo鎢礦的100%控股則構(gòu)建了其跨區(qū)域產(chǎn)能布局，形成澳大利亞、歐洲雙基地協(xié)同的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。從全球供需格局看，這一動(dòng)態(tài)與當(dāng)前鎢產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾高度契合。美國(guó)、歐盟及澳大利亞均將鎢列為關(guān)鍵礦產(chǎn)，因其在國(guó)防領(lǐng)域的不可替代性——作為穿甲彈核心材料及國(guó)防部合同必需物資，鎢的穩(wěn)定供應(yīng)直接關(guān)聯(lián)國(guó)家安全。EXIM的“供應(yīng)鏈彈性倡議”（SCRI）正是在此背景下推出，旨在通過(guò)融資支持海外礦山降低對(duì)華依賴(lài)，而EQR的卡賓山項(xiàng)目因具備成熟基建、明確擴(kuò)產(chǎn)路徑及貼近西方市場(chǎng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成為該政策的典型受益者。EQR的發(fā)展戰(zhàn)略精準(zhǔn)把握了產(chǎn)業(yè)變革的三大核心邏輯：產(chǎn)能擴(kuò)張與資源效率結(jié)合、政策與市場(chǎng)雙重綁定、地緣風(fēng)險(xiǎn)分散。同時(shí)，該公司戰(zhàn)略也暗合全球鎢消費(fèi)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。除傳統(tǒng)硬質(zhì)合金領(lǐng)域，新能源與高端制造需求正成為新增長(zhǎng)極，如核聚變反應(yīng)堆部件、航空航天高溫材料等，而中國(guó)出口管制加劇了這些領(lǐng)域的供應(yīng)緊張。EQR通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（卡賓山產(chǎn)能擬從2024年的40噸/月提升至80噸/月）和技術(shù)創(chuàng)新，不僅能填補(bǔ)短期供應(yīng)缺口，更通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本——擴(kuò)建后的選廠(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)將使加工成本下降20%以上，在2024年美國(guó)鎢價(jià)達(dá)86200美元/噸的高位周期中形成顯著利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。此外，2022年地下勘探研究顯示卡賓山僅19%原位資源被納入當(dāng)前露天開(kāi)采計(jì)劃，意味著長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)空間廣闊，配合EXIM的長(zhǎng)期融資，為項(xiàng)目的可持續(xù)性提供了保障。

鎢市場(chǎng)展望

上游端，盡管?chē)?guó)內(nèi)鎢精礦價(jià)格創(chuàng)歷史新高，但受礦石品位下降（原礦平均品位從0.42%降至0.28%）及環(huán)保督察常態(tài)化影響，國(guó)內(nèi)鎢精礦增長(zhǎng)潛力不大，且供應(yīng)剛性收縮特征顯著。盡管海外澳大利亞、韓國(guó)新增礦山逐步投產(chǎn)（如韓國(guó)桑東鎢礦年產(chǎn)2300噸），但難以填補(bǔ)中國(guó)出口管制導(dǎo)致的全球供應(yīng)缺口。美國(guó)重啟鎢礦開(kāi)發(fā)仍處早期階段，短期難形成有效供給。一旦價(jià)格明顯回調(diào)，持貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，供應(yīng)端收縮預(yù)期強(qiáng)化。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鎢精礦供應(yīng)維持偏緊。

中游端，冶煉環(huán)節(jié)成本壓力邊際緩解。輔料價(jià)格回落帶動(dòng)鎢精礦完全成本下降，但冶煉廠(chǎng)仍面臨利潤(rùn)倒掛壓力。6月下半月以來(lái)長(zhǎng)單價(jià)格鎖定高位，支撐冶煉端挺價(jià)信心。未來(lái)再生鎢原料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，廢鎢進(jìn)口增加或緩解部分原料壓力，但短期難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)格局。預(yù)計(jì)冶煉端將通過(guò)控制出貨節(jié)奏傳導(dǎo)成本壓力。

下游端，需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。中國(guó)6月制造業(yè)PMI回升至49.7%，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.5%，帶動(dòng)硬質(zhì)合金需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。新能源領(lǐng)域（光伏鎢絲、新能源汽車(chē)精密刀具）需求同比明顯增長(zhǎng)，但傳統(tǒng)領(lǐng)域（如硬質(zhì)合金刀具）產(chǎn)量環(huán)比下降，顯示需求恢復(fù)不均衡。中美日內(nèi)瓦會(huì)談緩解經(jīng)貿(mào)壓力，但全球產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)猶存，軍備升級(jí)推動(dòng)鎢戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)下游需求保持韌性，但價(jià)格傳導(dǎo)效率受終端接受度制約。

宏觀(guān)層面，6月中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CBPI）環(huán)比上漲0.5%，有色價(jià)格指數(shù)上漲0.8%，顯示經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。全球通脹壓力緩解及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，或增強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但地緣政治沖突（如中東局勢(shì)）可能推升鎢的戰(zhàn)略溢價(jià)。綜合來(lái)看，鎢市場(chǎng)將呈現(xiàn)“供應(yīng)剛性、需求分化、成本支撐”的格局，價(jià)格高位震蕩中重心上移，需警惕政策調(diào)控及海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

作者 | 李曉杰 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級(jí)研究員

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