攝影：陳宇

5月，海內(nèi)外鋁價(jià)觸底反彈后高位盤(pán)整。LME鋁現(xiàn)貨月初結(jié)算價(jià)2377.5美元/噸，月末收于2445美元/噸，月末較月初上漲2.8%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為2530美元/噸，最低價(jià)2363.5美元/噸，全月均價(jià)2442美元/噸，月均價(jià)環(huán)比上漲2.6%，同比下跌4.8%；國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格為19850元/噸，月末收于20290元/噸，較月初上漲2.2%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為20380元/噸，最低價(jià)為19610元/噸，全月均價(jià)20126元/噸，月均價(jià)環(huán)比上漲0.9%，同比下跌3.1%。

鋁錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化

宏觀方面，月初關(guān)稅對(duì)全球市場(chǎng)沖擊較大。國(guó)內(nèi)4月制造業(yè)數(shù)據(jù)下挫，隨穩(wěn)定性金融政策出臺(tái)及中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展后市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好。國(guó)內(nèi)方面，4月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布PMI為49.0%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平回落至榮枯線(xiàn)下，多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)下挫，進(jìn)一步加重出口萎縮擔(dān)憂(yōu)；為緩沖國(guó)內(nèi)負(fù)面情緒，央行于5月7日宣布推出降準(zhǔn)等一攬子貨幣政策以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；5月12日，中美在日內(nèi)瓦發(fā)表聯(lián)合聲明，大幅降低雙邊關(guān)稅90天，帶動(dòng)鋁市情緒修復(fù)及搶出口預(yù)期。海外方面，月初市場(chǎng)延續(xù)關(guān)稅悲觀預(yù)期，隨中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得成果及美元指數(shù)走弱，海外鋁價(jià)與國(guó)內(nèi)鋁價(jià)共振上行，但從下半月開(kāi)始需求不明朗、美元再度走強(qiáng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，報(bào)告期國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開(kāi)工率微幅上漲，截至5月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬(wàn)噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能約4452萬(wàn)噸/年，5月產(chǎn)量378萬(wàn)噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比上漲0.1%，同比增長(zhǎng)3.1%。進(jìn)口供應(yīng)方面，5月中國(guó)進(jìn)口未鍛軋鋁及鋁材35萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.1%，同比增長(zhǎng)14.7%。

消費(fèi)端，表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱初現(xiàn)端倪，下游加工板塊淡季特征明顯。5月日均表觀消費(fèi)13.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.5%，同比上漲7.1%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開(kāi)工率為66.4%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，在出口短暫回暖的緩沖下，開(kāi)工率勉強(qiáng)維穩(wěn)，但內(nèi)需不足和外部不確定性使供需矛盾深化，行業(yè)呈現(xiàn)“弱平衡”狀態(tài)。鋁箔行業(yè)開(kāi)工率為69.5%，環(huán)比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，電池箔、釬焊箔等新能源汽車(chē)關(guān)聯(lián)產(chǎn)品訂單走弱情緒漸濃。鋁型材行業(yè)開(kāi)工率為47.1%，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材在住宅訂單復(fù)蘇動(dòng)能不足和基建訂單支撐作用下持穩(wěn)，開(kāi)工率維持在42.0%；工業(yè)型材企業(yè)開(kāi)工率52.1%，環(huán)比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，華中地區(qū)光伏邊框企業(yè)反映新增訂單乏力，不支持維持高開(kāi)工運(yùn)行。鋁線(xiàn)纜行業(yè)開(kāi)工率55.4%，環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前處于前期訂單交付尾聲與新訂單大規(guī)模交付前的空窗期，市場(chǎng)訂單表現(xiàn)分化走弱，除部分國(guó)網(wǎng)訂單仍在交付外，部分省份架空線(xiàn)及光伏新增訂單需求出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，難以對(duì)即期開(kāi)工形成強(qiáng)勁拉動(dòng)。

庫(kù)存端，5月國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存超預(yù)期去化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月3日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存51.90萬(wàn)噸，截至5月末，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存總量降至51萬(wàn)噸附近，鋁棒庫(kù)存降至14萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，整體延續(xù)3月以來(lái)的去庫(kù)態(tài)勢(shì)。從庫(kù)存總量來(lái)看，目前原材料庫(kù)存水平已經(jīng)降至元旦前后低位附近，體現(xiàn)了中下游需求的韌性。但持續(xù)去化的庫(kù)存與當(dāng)前微觀調(diào)研反饋相左，呈現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期狀態(tài)。

行業(yè)成本利潤(rùn)方面，氧化鋁、陽(yáng)極價(jià)格漲跌互現(xiàn)，生產(chǎn)成本基本持穩(wěn)。具體來(lái)看，電價(jià)、氟化鋁價(jià)格相比前月基本持平；預(yù)焙陽(yáng)極部分成本較前月下跌151元；氧化鋁部分成本較前月上漲282元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，5月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16646元/噸,較前月上漲129元/噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15353元/噸；成本上漲同時(shí)鋁均價(jià)也有所回暖，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利3480元/噸，利潤(rùn)較前月上漲46元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%。

展望后市，基本面喜憂(yōu)參半，需警惕累庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)后空頭情緒集中釋放

展望2025年6月下旬后的市場(chǎng)：

宏觀上，美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上升將在未來(lái)幾個(gè)月里更加明顯，而美聯(lián)儲(chǔ)需要確信通脹正在下降才能開(kāi)始降息；伊以沖突一度極為緊張，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，疊加美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題前景仍不明朗，中美階段性緩和被充分定價(jià)后利好信息有限。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍整體偏向利好，穩(wěn)定性政策不斷出臺(tái)，中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)框架，但現(xiàn)階段內(nèi)政策落地以及傳導(dǎo)至行業(yè)仍需時(shí)間。整體而言，當(dāng)前宏觀形勢(shì)難言樂(lè)觀。

基本面上，在供給端變化彈性有限的基礎(chǔ)上，當(dāng)前對(duì)價(jià)格的擔(dān)憂(yōu)主要來(lái)自于淡季需求走弱預(yù)期，當(dāng)前終端領(lǐng)域未見(jiàn)明顯利好，但鋁錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化，目前市場(chǎng)對(duì)下游企業(yè)開(kāi)工與表觀消費(fèi)分叉的原因沒(méi)有明確答案，市場(chǎng)也在對(duì)表觀消費(fèi)持續(xù)向好進(jìn)行定價(jià)。

綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀前景不算明朗，鋁錠超預(yù)期去庫(kù)既是當(dāng)前基本面最大的支撐。但因臨近7月鋁價(jià)仍在高位，淡季預(yù)期兌現(xiàn)后市場(chǎng)面臨壓力，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注累庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間以及市場(chǎng)反應(yīng)，防范基本面支撐消失后疊加宏觀情緒低迷出現(xiàn)集中的空頭情緒釋放。

作者 | 蔡子龍 五礦國(guó)際研究員

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