攝影：陳宇

4月海內外鋁價在關稅沖擊等因素影響下大幅回落后筑底回升。LME鋁現(xiàn)貨月初結算價2499美元/噸，月末收于最低點2405美元/噸，月末較月初下跌3.8%，報告期內最高價為月初2499美元/噸，全月均價2381美元/噸，月均價環(huán)比下跌10.4%，同比下跌4.7%；國內華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為20560元/噸，月末收于20060元/噸，較月初下跌2.4%，報告期內最高價為月初20560元/噸，最低價為19530元/噸，全月均價19954元/噸，月均價環(huán)比下跌3.8%，同比下跌1.4%。

旺季供需穩(wěn)定的基本面形成宏觀風險沖擊“阻尼器”

宏觀情緒上，美方關稅政策落地沖擊全球市場，中共中央政治局會議再提超常規(guī)逆周期調節(jié)。國內方面，月內公布的一季度國民經濟核心指標結構性好轉，GDP、規(guī)上工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)顯示經濟總體表現(xiàn)超預期；政策方面，4月25日中共中央政治局會議強調加緊實施積極有為的宏觀政策并對落地提出要求，同時會議再次提及超常規(guī)逆周期調節(jié)。海外方面，4月4日受特朗普政府“對等關稅”沖擊，全球主要風險資產價格出現(xiàn)不同程度下挫，美國出現(xiàn)罕見股債匯三殺情境，市場普遍預期宏觀下行壓力將有所增強，全球貿易摩擦與美國經濟衰退風險均大幅提升。

供應端，國內產能維持高位運行。據(jù)SMM，報告期國內電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比小增0.3%，截至4月末，國內電解鋁建成產能約4569萬噸/年，運行產能約4391萬噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，4月產量365萬噸，平均日產量環(huán)比上漲0.5%，同比增長4.1%。進口供應方面，內外比價于報告期中下旬出現(xiàn)一定修復，但受3月海外鋁價連跌影響仍舊維持高位，有利于原鋁進口，4月中國進口未鍛軋鋁及鋁材36.9萬噸，環(huán)比增長8.5%，同比減少2.9%。

消費端，表觀數(shù)據(jù)旺季特征延續(xù)，淡季來臨下游開工初現(xiàn)疲軟態(tài)勢。4月日均表觀消費13.4萬噸，環(huán)比上漲2.5%，同比上漲6.5%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為67.2%，同比下降2.6個百分點，環(huán)比下降2.3個百分點，汽車、電池等終端傳出減產預期使得行業(yè)整體“旺季不旺”。鋁箔行業(yè)開工率為70.5%，環(huán)比下降6.1個百分點，同比上升2.3個百分點，雙零箔、空調箔在中下旬訂單增速出現(xiàn)放緩。鋁型材行業(yè)開工率為48.6%，環(huán)比下降2.0個百分點，其中，建筑型材在住宅訂單復蘇動能不足和政府基建訂單維持高位的影響下持穩(wěn)，開工率維持在42.1%；工業(yè)型材企業(yè)開工率55.2%，環(huán)比下降2.9個百分點。鋁線纜行業(yè)開工率58.2%，環(huán)比增長5.3個百分點，同比增長3.9個百分點，輸變電特高壓材料新訂單相繼到來，行業(yè)進入密切交貨周期，開工率維持景氣。需要注意，從下游加工情況來看，不同板塊開工已經出現(xiàn)分化，主要板塊開工率環(huán)比大多穩(wěn)中有降，除淡季將至因素外，也需警惕因鋁水合金化比例提升導致鑄造鋁合金等初級產品比例增加，而送入社會庫存的鋁錠比例降低、進而存在表觀需求高估、定價過度樂觀風險。

庫存端，4月去庫趨勢亮眼，月底鋁錠鋁棒總庫存已處于近三年同期絕對低位。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月30日國內主流消費地電解鋁錠庫存61.4萬噸，而對下游反應更為直接的鋁棒庫存則逼近15萬噸，主因系月初鋁價大幅回調刺激下游接貨情緒及新疆發(fā)運不足、月內整體到貨偏少。

行業(yè)成本利潤方面，氧化鋁價格中樞下移，生產成本回落明顯。具體來看，電價、氟化鋁價格相比前月基本持平；預焙陽極部分成本較前月小幅上漲68元；氧化鋁部分成本較前月下降653元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，4月國內電解鋁加權平均完全成本16518元/噸,較前月下降599元/噸，加權平均現(xiàn)金成本15224元/噸；盡管成本下降但鋁均價也有回落，行業(yè)理論加權平均盈利3434元/噸，利潤較前月下跌182元/噸，理論盈利產能占比100%。

展望后市，中美會談成果改善悲觀情緒，淡季來臨消費趨弱

展望2025年5月下旬后的市場：

宏觀上，中美日內瓦經貿會談取得超預期成果，海外宏觀帶來的利空情緒出現(xiàn)明顯改善，但近日特朗普表示將在未來兩到三周內對許多國家征收新的關稅，貿易爭端不確定性影響仍存；此外，當前聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，高盛等投行將聯(lián)儲降息預期大幅推遲至十二月。國內方面，主要指標平穩(wěn)較快增長，國民經濟延續(xù)向新向好態(tài)勢，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)定市場預期，穩(wěn)中求進總基調不變。整體而言宏觀環(huán)境有所改善，但外部不確定因素仍然較多，國內持續(xù)回升基礎仍需進一步穩(wěn)固。

基本面上，當前行業(yè)利潤與供應端運行產能均在高位，部分企業(yè)小批輪番檢修擾動較小，供應預期較為寬松；需求端，傳統(tǒng)淡季來臨，未來短期需求走弱預期較濃，鋁錠社會庫存初現(xiàn)累庫苗頭，需求前景并不樂觀；成本方面，氧化鋁現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，第三周突發(fā)幾內亞采礦許可證撤銷的礦區(qū)被下發(fā)停產通知，引發(fā)市場對鋁土礦原料供應擔憂，氧化鋁成本或將繼續(xù)推升。

綜上所述，當前國內宏觀利多政策傳導兌現(xiàn)情況有待觀察，貿易爭端壓力短期內有所緩解但仍需持續(xù)關注，需求端淡季表現(xiàn)疲軟。但當前庫存仍在低位、成本端氧化鋁價格不斷探漲，或對市場情緒形成一定支持。

作者 | 蔡子龍 五礦國際研究員

免責聲明

上述內容僅代表研究員個人觀點，不代表經研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內容僅供參考之用，讀者不應單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內容所導致或可能引致的損失承擔任何責任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產”關注。主編：金志峰責任編輯：陳琦

聲明：本文系轉載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關內容。若對該稿件內容有任何疑問或質疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。