（攝影：熊慶瑞）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

月，銅價(jià)持續(xù)上漲回補(bǔ)跳空缺口，多空資金在壓力位附近增倉博弈，空頭增倉防守壓力位。伴隨銅價(jià)上漲，國內(nèi)主力持倉由空翻多，保有少量多頭敞口；國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減，小幅收縮敞口規(guī)模。市場(chǎng)看漲情緒有所恢復(fù)，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-80000噸區(qū)間運(yùn)行。

多空增倉激烈博弈，空頭增倉防守壓力位。滬銅盤面，日多頭加速出逃，銅價(jià)封跌停板73640噸；月中旬，空頭止盈疊加多頭增倉拉升銅價(jià)大幅反彈，逼近上方78500-79500噸壓力區(qū)間；月下旬，多空資金在壓力位附近增倉博弈，空頭出現(xiàn)增倉打壓價(jià)格。倫銅盤面，月空頭增倉下砸價(jià)格至階段低點(diǎn)8105美元噸，之后部分空頭止盈離場(chǎng)，帶動(dòng)銅價(jià)反彈至上方9500美元噸壓力位，多空呈現(xiàn)激烈增倉博弈。30日，滬銅收盤價(jià)77220噸，較上月同期79950噸下跌3.4%；倫銅收盤價(jià)9125美元噸，較上月同期9710美元噸下跌6%

：空頭增倉防守壓力位

國內(nèi)主力由空翻多，國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減。30日，滬銅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭5316手，上月同期持有凈空頭4496手，國內(nèi)主力持倉由空翻多，國內(nèi)主力減持空頭是推動(dòng)銅價(jià)上漲的重要力量。日，倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭60001手，較上月同期空頭敞口收窄4895手，投資基金持有凈多頭敞口31505手，較上月同期多頭敞口收窄10072手。

：國內(nèi)主力由空翻多,

國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)減

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。30日，滬銅主力合約持倉量16.9萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存8.9萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為9.4，處于中等偏高水平；LME3個(gè)月期銅持倉28.7萬手，一手25噸，庫存20萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為1.6。綜合考慮倫銅持倉處于較低水平，庫存較為充裕，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平

銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置。滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在4100089000噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在510011100美元噸。30日，滬銅主力合約收盤價(jià)77220噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間75%分位；倫銅期貨收盤價(jià)9125美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間67%分位。

：銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置

銅價(jià)持續(xù)上漲回補(bǔ)跳空缺口。月中旬，銅價(jià)大幅反彈且持續(xù)上漲，滬銅價(jià)格上漲至71000-79500噸區(qū)間上沿，基本回補(bǔ)此前跳空缺口，短期伴隨多空資金激烈博弈，銅價(jià)在76500-78500噸區(qū)間窄幅震蕩。倫銅價(jià)格快速暴跌并跌破8700美元噸震蕩區(qū)間下沿，在8100美元噸附近獲得支撐后強(qiáng)勁反彈，價(jià)格重回9500美元噸附近。

：銅價(jià)持續(xù)上漲回補(bǔ)跳空缺口

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格處于貼水狀態(tài)，近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。30日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約貼水2.6%，倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約6.8美元噸，處于平水狀態(tài)；倫銅Cash/3M升水55.16美元噸，較上月同期上漲50.11美元噸，反映近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。

：倫銅Cash/3M升水55.16美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)看漲情緒有所恢復(fù)，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在7000080000噸區(qū)間運(yùn)行。滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率月急速上升至歷史高位后快速回落，維持近半年以來中部偏上水平。28日，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于23.33%，市場(chǎng)預(yù)期銅價(jià)維持區(qū)間震蕩概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，28,cu2506合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)大幅下移至70000噸，期權(quán)費(fèi)276噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為80000噸，期權(quán)費(fèi)628噸，市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-80000噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，28日，看跌持倉量36975手，較上月同期減少4117手；看漲持倉量31230手，較上月同期減少9754手；持倉量PCR報(bào)收于1.18，較上月同期上升0.18，反映滬銅市場(chǎng)多頭情緒增強(qiáng)。

：隱含波動(dòng)率底部回升,

期權(quán)持倉量PCR回升至多空平衡位1.00以上

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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